2019年二季度衍生品策略展望：单边策略难，基差策略优

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究/季度策略 2019年04月01日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 王菀婷 021-38476079 联系人 wangwanting014808@htsc.com 1《固定收益研究: 胜负手已决，合于利而动》2019.03 单边策略难，基差策略优 2019 年二季度衍生品策略展望 核心观点 国债期货近日行为表现出看短做短的典型特征，多空双方情绪均偏谨慎。二季度利率债存在预期差小机会，全球经济下行和货币政策宽松、风险偏好下行、交易盘缩短久期是正面因素，供给压力、CPI 冲高、宽信用落地程度、减税效果是潜在制约因素，收益率低位制约做多空间。同时，3 月PMI 超预期、股市走强又带来了扰动因素；加之，期债的单边策略难度要大于现券，因此建议投资者在足够的安全垫下博取预期差的小机会，增加性价比更高的套利策略操作。 国债期货方向策略 国债期货近日行为表现出看短做短，交易情绪上多空双方均偏谨慎，方向性交易大量减少，日内开仓平仓交易增加。根据我们对现券的判断，二季度仍可能延续震荡市格局，关注预期差小机会。但对于期债而言，较为特殊的是套保盘力量的涌入，大概率会使得 06 合约也走向长期深贴水的状态。这就导致期债的单边策略难度要大于现券，因此投资者可以适当的转向安全边际更高的期现策略及基差策略，或者是设定更为严格的止损止盈线。 国债期货交易策略 期现策略：短期无明显套利机会，中长期或有反套机会。基差策略：短期推荐做空 T1906 基差，中长期推荐逢高做空基差。T1906 活跃 CTD 券的基差在 1.5 元（90%分位数）附近。因此，短期推荐做空 T1906 基差策略，并且其安全边际较大。跨期策略：短期跨期机会需等待，中长期或有做空跨期价差机会。如若后续套保盘入场，导致 06 合约出现深贴水的状态，则跨期价差（远月-近月）大概率会下行。跨品种策略：推荐择机小幅做平曲线，做凸曲线空间有限。基于国债 10Y-1Y 利差，可以小幅做平曲线，但窗口期不宜过长，区间幅度也偏窄，需要及时平仓。跨资产策略：多股票+空商品。 IRS 方向策略 IRS 或先升后降，但幅度有限，且受限于无法完全平仓，单边操作难度大。二季度资金缺口较大，利率中枢或小幅上移，但缺口压力可能触发央行降准释放流动性，整体上仍将保持宽松基调。同时，以 Repo 1Y carry 策略来看，3 月底季末的短期资金紧张使得 FR007 上行幅度大于 Repo 1Y 的上行幅度，造成负 carry 状态。但 IRS 不像国债期货，平仓就是完全对冲，存在平仓敞口的 IRS 在现阶段单边策略难度很大。 IRS 交易策略 期差策略：保持收取期差策略，尤其是流动性最佳的 Shibor 3M 和 FR007 1×5Y 期差。基差策略：短期推荐收取 Shibor 3M/FR007 基差，中长期推荐支付Shibor 3M/FR007 基差。根据NCD 发行利率的季节性，可以预见Shibor 3M在二季度的走势大概率会“先下后上”。这就会使得 Shibor 3M/FR007 基差先收窄，后走扩。回购养券+买入 IRS Repo 策略尚可。近日，政金债与 IRS Repo的利差小幅反弹，5Y 的利差保护空间为 50bp，空间尚可。 风险提示：地方专项债供给放量；经济基本面超预期；资金面波动超预期；中美谈判超预期。 相关研究 固定收益研究/季度策略 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 一季度利率衍生品市场的新特征 ....................................................................................... 4 国债期货期转现交易上市 ................................................................................... 4 2 年期国债期货并不活跃 ................................................................................... 4 T 合约的持续深贴水状态 ................................................................................... 5 1903 合约交割情况 ............................................................................................ 6 二季度国债期货交易策略 .................................................................................................. 9 方向策略：单边难度大，博弈预期差 ................................................................ 9 期现策略：短期无明显套利机会，中长期或有反套机会 ................................. 10 基差策略：短期推荐做空 T1906 基差，中长期推荐逢高做空基差 .................. 13 跨期策略：短期跨期机会需等待，中长期或有做空跨期价差机会 ................... 14 跨品种策略：推荐择机小幅做平曲线，做凸曲线空间有限 .............................. 15 跨资产策略：多股票+空商品=多情绪改善+流动性，尝试“空商品+多 T”的组合 ..................................................................................................................... 17 二季度 IRS 交易策略 ....................................................................................................... 18 方向策略：IRS 或先升后降，但单边操作难度大 ............................................. 18 期差策略：保持收取期差策略 ......................................................................... 19 基差策略：短期推荐收取 Shibor 3M/FR007 基差，中长期推荐支付 Shibor 3M/FR007 基差 ...........