2019年春季转债市场策略：春季躁动只是序幕，转债依然大有可为

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]2019 年春季转债市场策略 2019 年 04 月 10 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 121/120 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 28.60/77.09/3.06 相关研究报告： 《2018 年下半年转债市场策略：转债正处于风险收益比极佳的位置》 ——2018-08-01 《固定收益投资策略：投资级信用债存洼地》 ——2019-01-08 《需求回落，名义经济增速见顶》 ——2017-09-21 《2018 年春季转债市场策略：守“价值”之正，出“创新”之奇》 ——2018-04-11 《2019 年转债市场策略：底部蛰伏，出击平衡型转债》 ——2019-01-10 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话：021-60933152 E-MAIL：kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话：021-60933159 E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 春季躁动只是序幕，转债依然大有可为  2019 年一季度转债市场回顾：百花齐放春满园1、一级市场回顾：2019 年一季度新发行转债 36 只，合计发行规模 1266.13亿元，新发行可交换债 1 只，发行规模 1.5 亿。转债市场规模增至 3261.86 亿元，存量券个数上升至 145 个。2、二级市场回顾：受益于股市的春季躁动，中证转债指数在一季度累计上涨18.19%，平价指数一季度累计上涨 22.96%，转股溢价率压缩 17.77 个百分点。  2019 年春季转债大类资产策略：信用周期切换，利好权益资产信用周期切换是判断大类资产轮动的核心变量：进入二季度后，信用周期有望从紧信用走向宽信用。在“宽信用+宽货币”的组合周期中，大类资产的涨跌幅特征和大类资产比价关系是：（1）、权益类资产上涨，固收类资产损失资本利得；（2）、股票的表现最好，转债次之，但仍优于利率债和高等级信用债。 2019 年春季转债市场策略：春季躁动只是序幕，转债依然大有可为1、中国转债市场具有很大的发展空间：从测算结果来看，主板和中小板符合转债发行条件的公司有 1000 家左右，理论上可以发行的上限约 3.3 万亿，创业板符合转债发行条件的公司约 150 家，理论上可以发行的转债规模约 6000 亿。 2、牛市中积极参与转债打新，有效增强收益：从历史来看，在股指上涨的年份中，转债新券上市的破发率很低。3、转债市场的估值水平仍然是合理的：偏股型转债的估值中枢抬升，但仍位于 50%分位值以下。偏债型转债的 YTM 有所回落，但仍位于 70%分位值以上。 4、从隐含波动率来看，转债的市场情绪尚未出现过热：转债的隐含波动率仍不高，期权价值尚未被高估，或者说转债的市场情绪尚未出现过热。5、主力坚守阵地，社保等机构有所减持：从机构行为来看，QFII、社保和信托一季度有所减仓，而主力公募基金持有的转债市值正增长 31%。 择券策略建议：β跟指数，α招式多1、β策略：是时候开始指数化投资。在个券样本空间大量扩张的当下，跟踪指数获取β收益不失为一类优质的可选策略。指数选择上，我们编制了国信转债交债高流动性指数和国信转债交债风格指数系列。2、α策略：“自上而下”择券，从行业出发。二季度我们重点看好大金融、周期及科技三大板块表现，与转债相关的行业包括银行、非银、化工、建筑、公用事业、有色金属、电子、通信、计算机。3、α策略：“自下而上”择券，高价转债值不值得继续投资？高价转债并非不可继续投资，只需控制持有期限便可享受风险可控的高胜率高回报。4、α策略：“自下而上”择券，下修博弈还有机会吗？从转债财务费用压力角度看，建议关注亚太、时达、洪涛、岩土、双环、久其、赣锋等。（二季度以来久其、时达已启动下修）。0.91.01.01.01.0A-18沪深300中债综合指数20260122/36139/20190410 14:02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2019 年一季度转债市场回顾：百花齐放春满园 ........................................................... 5 一级发行回顾展望 ............................................................................................... 5 二级市场行情盘点 ............................................................................................. 10 个券条款进度梳理 ............................................................................................. 13 投资者配置分析 ................................................................................................. 15 2019 年春季转债大类资产策略：信用周期切换，利好权益资产 ................................ 17 信用周期切换是判断大类资产轮动的核心变量 ................................................... 17 2019 年春季转债市场策略：春季躁动只是序幕，转债依然大有可为 ......................... 20 中国转债市场具有很大的发展空间 .................................................................... 20 牛市中积极参与转债打新，有效增强收益 .......................................................... 22 转债市场的估值水平仍然是合理的 .................................................................... 23 从隐含波动率来看，转债的市场情绪尚未出现过热 ..........