汽车和汽车零部件行业：光大汽车时钟五问五答板块配置节奏，汽车时钟复苏尚需时日，板块或将抢跑超额收益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 4 月 8 日 汽车和汽车零部件 汽车时钟复苏尚需时日，板块或将抢跑超额收益 ——光大汽车时钟五问五答板块配置节奏 行业动态 ◆现阶段利润增速改善幅度是否主导板块估值修复？ 我们认为行业在复苏时区 EPS 上的弹性十分有限，而板块估值水平却确定性上升，主导板块走势的主要因素在于板块的估值是否发生修复。 ◆什么因素会触发板块估值抢跑？ 萧条末期汽车股估值抢跑的基本传导逻辑是：金融或宏观指标拐点——经济景气度后续见底或下行风险可控的预期强化——汽车行业率先经济企稳回升基本逻辑的认知——汽车行业复苏期板块估值确定性扩张——配置早周期汽车股驱动估值抢跑基本面。 ◆4 月是否具备触发板块超额收益的条件？ 3 月工业的前瞻指标 PMI 提升，同时由于去年和今年春节分布时间的差异，2019 年 3 月有效的工作日长于去年同期，预计 3 月 PPI、工业增加值等指标同比增速相对 2 月有改善。在宏观数据阶段改善的带动下，板块距离 6 月被动去库存的时间窗口临近，这会令部分资金基于一季报悲观预期下提前布局行业复苏期的估值修复机会。短期汽车消费政策的预期和上海车展的举办是事件性催化。 ◆如何看待板块估值抢跑的空间？ 板块 2012 年年初估值修复过程中，申万汽车指数涨幅超越同期上证综指涨幅 9.6 个百分点，板块龙头上汽集团 PE-TTM 修复至 10.4 以 2019年 4 月 4 日收盘价计算，板块无论绝对收益还是相对收益仍有一定空间，且行业自上而下的配置机会将带动板块内部个股的活跃。 ◆如何看待板块估值抢跑的持续性？ 抢跑的持续性有赖于二季度经济增速下行风险确认的节奏，5 月后宏观数据的表现决定了板块估值抢跑后是否发生折返。而随着经济增速下行风险的确认，早周期的汽车股经历折返后会迎来更为稳定的配置性机会。 ◆投资建议： 汽车行业复苏尚待时日，但板块或于 4 月产生超额收益。板块估值抢跑下绝对收益及相对收益潜在空间相对有限，但自上而下的配置性机会令板块内个股活跃度提升。板块估值修复的持续性有赖于后续经济增速下行风险释放的力度和节奏。我们认为随着二、三季度经济增速下行风险的释放，板块的早周期配置价值会进一步获得市场的共识，配置比例会持续提升。上调行业评级至“增持”。A 股汽车方面：建议持续关注行业龙头上汽集团和潍柴动力的估值修复性机会。港股汽车方面：建议关注广汽集团、以及需求若复苏弹性较大的吉利汽车/长城汽车。 ◆风险分析： 行业增长不及预期，去库存力度及促汽车消费政策不及预期等。 增持（上调） 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 文姬 (执业证书编号：S0930519030001) 021-52523658 wenji@ebscn.com 倪昱婧 (执业证书编号：S0930515090002) 021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-20%-10%0%10%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19汽车和汽车零部件沪深300资料来源：Wind 相关研报新能源汽车补贴政策出台，一汽轿车并购一汽解放——汽车和汽车零部件行业周报（201903030） ·································· 2019-03-31 光大汽车时钟解构春躁行情驱动力——汽车股周期轮回启示录系列二 ·································· 2019-03-05 站在新一轮汽车周期的底部——汽车股周期轮回启示录系列一 ······································ 2018-12-20 20222428/36139/20190408 15:562019-04-08 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 4 月以来汽车板块显著跑赢上证 ................................................................................................ 3 2、 汽车板块或将于 4 月发生超额收益抢跑 .................................................................................... 3 2.1、 现阶段利润增速是否是驱动板块上涨的核心要素？ ................................................................................ 3 2.2、 什么因素会触发板块估值抢跑？ ............................................................................................................. 4 2.3、 4 月是否具备触发板块超额收益的条件？ ............................................................................................... 5 2.4、 如何看待板块估值抢跑的空间？ ............................................................................................................. 6 2.5、 如何看待板块估值抢跑的持续性？ ......................................................................................................... 9 3、 投资建议 ................................................................................................................................. 10 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 10 20222428/36139/20190408 15:562019-04-08 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、4 月以来汽车板块显著跑赢上证 申万汽车指数年初至三月底涨幅 29%，涨幅于申万 28 个一级行业中排名 23，表现偏弱