CVT变速器行业专题报告：格局生变

http://research.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]行业研究类模板专题汽车零部件Ⅱ行业 报告日期：2019 年 4 月 11 日 格局生变──CVT 变速器行业专题报告行业研究｜汽车零部件Ⅱ行业｜：黄细里：执业证书编号：S1230518050001 ：021-80106011 ：huangxili@stocke.com.cn [table_invest]行业评级 汽车零部件Ⅱ 看好 [Table_relate]相关报告 1《动力电池系统壳体-增量市场新蓝海》2019.03.28 2《汽车零部件行业专题报告：汽车零部件产业发展仍有重大机遇》2019.02.28 3《发动机技术升级：节能减排的主要路径》2018.10.23 4《强制性安装过审，胎压监测迎来政策春风》2016.11.02 5《车身轻量化：实现节能减排的必经之路》2015.11.03 [table_research]报告撰写人： 黄细里数据支持人： 黄细里 报告导读 看好 CVT 行业红利，首推“万里扬”。 投资要点 自主品牌 CVT 渗透率仍处于上升期自动变速器是汽车产业核心部件，壁垒极其高。AT，CVT 和 DCT 三种自动变速器技术路径各有所长，未来将大概率形成三足鼎立局面。CVT 适合中小排量，优势在于成本较低，平顺性好，燃油经济性好，日系车中 CVT 配置比例已经达 65%。AT 优势在于操作方便，平顺性好，可承载大扭矩，但价格相对较贵，适用于偏中高端车型，美系车中配置比例较高。DCT 优势在于传动效率高，燃油经济性好，价格相对适中，德系车最为普遍。据测算自主品牌目前手动档（MT）占比依然有 42%，主要占据了中低端车型市场, CVT 替代 MT 有望成为主流方案。预计 CVT 渗透率从 2018 年 17%有望持续提升至 2023 年 24%，核心增量来源于自主品牌中低端车型快速渗透及日系品牌的稳步提升，到 2023年 CVT 市场规模达 498 亿元（2018 年 314 亿元）。 CVT 格局生变，万里扬市占率有望提升国内主要 4 家独立第三方 CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌 CVT 变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主 CVT主要供应商，整体实力上万里扬好于江麓容大。未来国内自主品牌 CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢，邦奇的竞争实力逐步趋弱，万里扬竞争优势增强。 万里扬 CVT 配套吉利渐入收获期，业绩有望迎来快速增长下游自主品牌销量低于预期+CVT 适配吉利周期拉长+内饰业务商誉减值等多重因素导致万里扬 2018 年业绩不达预期。展望 2019-2021 年，万里扬业绩有望迎来快速增长：1）CVT 变速器业务配套吉利渐入收获期，产能利用率有望持续提升，毛利率迎来改善周期，将成为业绩最大的弹性点。2）MT 变速器（商用车+乘用车）整体预计维持稳定。3）汽车内饰有望减亏。 投资建议：看好 CVT 行业红利，首推“万里扬”CVT 行业红利体现于两个层面：1） CVT 替代 MT 趋势仍在自主品牌车型中加强。2）CVT 格局生变，邦奇竞争力趋弱，万里扬竞争力增强。2019-2021年万里扬业绩有望迎来反转，重点推荐。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期，原材料上涨幅度超出预期 证券研究报告20284276/36139/20190411 16:59 [table_page] 汽车零部件Ⅱ行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 自主品牌 CVT 渗透率仍处于上升期......................................................................................... 4 1.1. 自动变速器三种技术路径各有所长 ............................................................................................................................ 4 1.2. 日系+自主品牌驱动下，CVT 市场规模 2023 年约 500 亿 ....................................................................................... 7 2. CVT 格局生变，万里扬市占率有望提升 ................................................................................... 9 2.1. 加特可：日系 CVT 核心供应商 .................................................................................................................................. 9 2.2. 邦奇：自主 CVT 主要供应商 .................................................................................................................................... 10 2.3. 万里扬：后起之秀的第三方 CVT 供应商 ................................................................................................................ 11 2.4. 江麓容大：非上市企业中自主 CVT 供应商代表 .................................................................................................... 12 3. 万里扬 CVT 配套吉利渐入收获期，业绩有望迎来快速增长 ................................................... 13 4. 投资建议：看好 CVT 行业红利，首推“万里扬” ................................................................. 15 图表目录 图 1：变速器生产过程 ....................................................................................................................................................