医药板块三报总结：资金、政策、基本面共振，上行大周期来临

敬请参阅最后一页特别声明 1 医药组 分析师：袁维（执业 S1130518080002） yuan_wei＠gjzq.com.cn 医药板块三报总结：资金、政策、基本面共振，上行大周期来临 投资逻辑： 三季度医药行业在基本面和政策端已经发生了很多深远而急剧的变化，医药板块近三年调整的大拐点已至，未来有望重新进入上行周期。资金面，医药行业避险价值突出且经过了长期调整，全行业基金积极主动加配医药；业绩面，2023Q4和 2024Q1 低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现；政策面，市场对医疗行业秩序整顿的预期逐步稳定，集采控费在年底进一步落地明确。 创新药：海外疫后创新复苏与国内市场业绩与估值面同步修复下，创新药逐步步入上升通道。关注 ADC、GLP-1 及多肽产业链三大主线，以及大单品突破或业绩拐点类药企。目前，国内创新药企海外授权节奏加速，进一步佐证国内药企的国际化创新能力，同时里程碑付款助力研发顺利推进。建议关注三季报业绩较好以及创新药 BD 进展顺利企业。 医疗器械：重点看好高值耗材，设备板块承压，IVD 有望未来反转。主动脉介入、电生理、消化内镜等与患者诊疗需求直接相关的院内高值耗材依然实现较好的增长，院内器械需求长期依然将维持可观增速，未来随创新器械公司产品不断获批及细分领域国产化替代趋势，板块有望加速增长。体外诊断联盟集采持续进行，有望推动国产替代。医疗设备业绩阶段性承压，有望逐步迎来反转。 生物制品：细分赛道头部效应凸显，大单品放量加速业绩增长。2023 年三季度，生物制品企业业绩整体上展现出较强的韧性，延续了二季度以来的复苏趋势。此外，三季度多个细分赛道头部公司重磅产品如 9 价 HPV 疫苗（智飞生物）、四价流感病毒裂解疫苗（华兰疫苗）、带状疱疹减毒活疫苗（百克生物）、长效干扰素（特宝生物）等快速放量，有力带动相关公司业绩实现快速增长。 CXO：高基数下稳健增长，复苏稍有分化。2023 年前三季度 CXO 板块同比增长 4.67%，剔除药明康德、康龙化成、泰格医药披露的特殊大订单影响后，板块增速 23.56%，维持较好增长。细分领域营收增速临床 CRO（+10.82%）>临床前CRO（+10.56%）>CDMO（-1.56%）。剔除特定大订单影响后，CDMO 板块营收增长恢复明显，CDMO（+35.85%）>临床 CRO（+32.44%）>临床前 CRO（+8.87%）。临床前 CRO 收入业绩分化，仿制药 CRO 景气度更优；临床 CRO 常规业务健康增长，盈利快速修复，SMO 增长强劲；CDMO 剔除特殊订单后收入增长强劲，各企业积极布局热门赛道。 连锁药房：业绩整体表现平稳，加速抢占处方外流市场。长期来看，处方外流是大势所趋，将为院外连锁药房带来巨大的增量市场。益丰药房、老百姓、健之佳三家公司披露了三季度末医保资质门店占比，分别达 87.08%、86.88%、89.81%。头部药房积极提高获取医保资格门店、接入门诊统筹门店占比，有望在未来的处方外流市场中取得更高的市场份额。 中药：板块整体利润增长情况良好，配方颗粒集采落地。我们认为行业整体健康增长主要归因于去年以来板块内部分公司改革成效良好，管理能力提升，提高了自身盈利能力。中成药集采与中药配方颗粒集采持续推进，集采不改变配方颗粒行业发展逻辑，配方颗粒本身产品优势明显，市场不断扩容，国标品种数量持续增加，质量控制不断完善。 医疗服务：社会办医政策环境稳定，三季度板块整体表现稳健。在政策端支持且强调合规办医的背景下，建议继续关注市场空间大、竞争格局良好、合规化办医的头部企业。 投资建议 我们重点看好医药板块 2023 年四季度及 2024 年在基本面、政策面、资金面迎来全面景气度改善，建议加大医药板块配置力度，重点布局强成长器械药品（如 GLP-1 产业链、肿瘤抗体偶联药物 ADC、电生理器械等品种）和深度价值超跌反转品种（如生长激素，长效干扰素、药房、体检服务、优质二类疫苗等）两大方向。 风险提示 部分子行业竞争加剧景气度下行；汇兑损益风险；降价控费超预期；行业诊疗秩序整顿超预期；投融资周期波动；并购整合不及预期；海外政策和地缘政治风险等。 医药健康行业研究 2023 年 11 月 05 日 买入（维持评级） 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 三季度表观偏弱，但医药大拐点已经来临 ........................................................... 5 仿制药与创新药板块：创新增速显著，关注三季度业绩改善与原研创新突破 ............................. 5 创新药企在 ESMO 大会披露核心品种重磅数据，或迎来数据催化 .................................... 5 国内创新药企出海及国际 BD 授权节奏加速，未来成长确定性加强 .................................. 6 部分公司三季度业绩向好，未来增长可持续性较强 ............................................... 7 医疗器械：重点看好高值耗材，设备板块承压，IVD 有望未来反转 ..................................... 8 高值耗材实现稳健增长趋势，长期需求增长趋势乐观 ............................................. 8 体外诊断：联盟集采持续进行，有望推动国产替代 .............................................. 10 医疗设备：业绩阶段性承压，有望逐步迎来反转 ................................................ 11 生物制品：细分赛道头部效应凸显，大单品放量加速业绩增长 ........................................ 11 疫苗： 9 价 HPV 疫苗延续高增速，流感疫苗、带状疱疹三季度如期放量 ........................... 12 血制品：三季度实现稳健增长，头部企业浆源规模优势凸显 ...................................... 13 生长激素：三季度实现稳定增长，政策影响预期温和 ............................................ 14 长效干扰素：慢性乙肝治愈临床探索逐步深入，市场独占期放量有望进一步加速 .................... 15 CXO：高基数下稳健增长，复苏稍有分化 ........................................................... 15 宏观环境影响持续，CXO 板块业绩分化 ................................................