食品饮料行业专题研究-大众品：需求平稳复苏，成本逐步改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 大众品：需求平稳复苏，成本逐步改善 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘琳箫 SAC No. S0570123070210 liulinxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 青岛啤酒 600600 CH 112.28 买入 青岛啤酒股份 168 HK 85.63 买入 重庆啤酒 600132 CH 104.70 买入 燕京啤酒 000729 CH 12.16 买入 安琪酵母 600298 CH 42.02 买入 千禾味业 603027 CH 23.04 买入 海天味业 603288 CH 43.92 增持 中炬高新 600872 CH 40.28 买入 伊利股份 600887 CH 37.60 买入 安井食品 603345 CH 158.75 买入 千味央厨 001215 CH 70.80 买入 洽洽食品 002557 CH 44.20 买入 绝味食品 603517 CH 42.84 买入 盐津铺子 002847 CH 104.70 买入 甘源食品 002991 CH 97.92 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 05 日│中国内地 专题研究 大众品板块：Q3 弱复苏与分化表现延续 CS 食饮大众品板块 23Q3 分化延续，其中啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品板块 23Q3 营收同比+2%/+8%/+1%/+11%/+10%，扣非净利润同比+12%/+10%/+53%/+38%/+17%。啤酒销量增长降速、结构提升延续，调味品逐步走出经营底部、向上修复，乳制品需求持续改善、双节期间礼赠更优，速冻食品 B 端向好、C 端平稳，休闲食品渠道红利与成本改善驱动向上。23Q3大众品板块整体弱复苏态势与分化表现延续，期待 23Q4 在需求持续复苏、成本进一步改善等多重因素驱动下持续向上修复。 啤酒：基数/天气等致销售增长环比放缓，盈利改善趋势延续 CS 啤酒 23Q1-3 营收/扣非净利同比+7.5%/+19.7%，23Q3 同比+1.8%/ +11.5%。Q3 受天气影响，终端需求偏弱，叠加高基数因素，销量及收入有所降速；成本端，包材等价格下降在报表端持续兑现，但销量下滑导致固定成本摊销效应减弱对综合成本有所拖累，结构升级延续带动 23Q3 啤酒板块毛利率/扣非净利率同比+1.5/+1.1pct。看好 24 年成本压力改善/结构升级延续带动盈利能力改善。推荐高端化领先的青岛啤酒（A+H）、关注改革加速的燕京啤酒及基地市场表现更优的重庆啤酒。 调味品：需求延续弱复苏，成本改善持续传导 CS 调味品 23Q1-3 营收/扣非净利同比+3.7%/+1.0%，23Q3 同比+7.7%/ +9.6%。需求延续弱复苏，C 端健康升级效应仍存、零添加品类表现亮眼，B 端动销有所恢复、库存持续消化，有望逐步走出经营底部、基本面向上修复。利润端，23Q3 受益大豆、包材等原材料价格下行持续传导及费效比提升，扣非归母净利率同比+0.3pct 至 15.9%。推荐成本压力有望释放的酵母龙头安琪酵母、内部改革稳步推进的中炬高新、渠道扩张加速的零添加龙头千禾味业，关注调整期的龙头海天味业。 乳制品：液奶需求持续改善，盈利能力有所提振 CS 乳制品 23Q1-3 营收/扣非净利同比+2.5%/+12.7%，23Q3 同比+0.9%/ +52.6%。收入端乳制品复苏节奏稳健、结构性看点仍存，23Q3 液奶需求持续改善主要系双节期间礼赠需求拉动。盈利端，奶价持续回落/产品结构优化正向贡献毛利，叠加费效比稳定，23Q3 行业毛销差同比+2.0pct。我们看好原奶周期弱化/产品结构提升后的行业盈利能力提升；推荐龙头伊利股份。 速冻食品：需求持续向好，行业景气度有望延续 CS 速冻食品 23Q1-3 营收/扣非净利同比+15.2%/+38.4%，23Q3 同比+10.6%/+37.9%。收入端，随外部环境趋稳/餐饮需求提振，板块需求持续向好、龙头经营表现亮眼。盈利端，成本压力缓和/渠道结构优化/费率缩减等多因素共振，板块盈利能力持续提升，23Q3 行业扣非净利率同比+1.6pct。展望来看，疫情加速餐饮连锁化演绎，餐饮供应工业化渗透率提升带动速冻企业经营趋势向上；重点推荐增长势能强化的安井食品、千味央厨。 休闲食品：渠道变革势能延续，期待成本进一步改善 CS 休闲食品 23Q1-3 营收/扣非净利同比+4.1%/+18.0%，其中 23Q3 同比+9.9%/+17.0%。收入端，零食量贩店/会员店/直播电商等新兴渠道变革红利持续释放；盈利端，棕榈油等原材料价格下降及规模效应带动板块毛利率同比+0.8pct。当前葵花子/鸭副等原料价格已显著下降，预计成本端有望于23Q4 起呈现同比改善。建议关注成本压力有望缓解的绝味食品、洽洽食品，收入端渠道红利延续、规模效应显著的盐津铺子/甘源食品。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (8)091725Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 大众品：Q3 速冻及零食需求持续向好，调味品环比修复 ............................................................................................ 3 啤酒：Q3 销售增长环比降速，盈利能力持续改善 ................................................................................................ 3 调味品：基本面向上修复，关注龙头变革机会...................................................................................................... 6 乳制品：液奶需求持续改善，盈利能力有所提振 .....................................................................