食饮行业周报（2023年11月第1期）：贵州茅台逆周期提价，食饮底部坚定看多

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 11 月 05 日 贵州茅台逆周期提价，食饮底部坚定看多 ——食饮行业周报（2023 年 11 月第 1 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：贵州茅台逆周期提价催化，估值切换下白酒投资机会显现；大众品估值性价比凸显，布局业绩确定性强的标的。 白酒板块：贵州茅台逆周期提价催化，三季报前后估值切换下重视白酒投资机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观。我们当前认为白酒的投资建议是：以“老”带“新”，看好 Q4 估值切换下的投资机会，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/迎驾贡酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘；②同时关注趋势向好的成长性标的，如金徽酒/珍酒李渡；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，当前板块估值具备性价比，由此我们总结大众品四大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的；2）基于餐饮供应链的修复，重视大 B 和小 B 在 24 年修复明显的标的； 3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；本周组合：洽洽食品、仙乐健康、劲仔食品、盐津铺子、青岛啤酒、安井食品、中炬高新、立高食品。 10 月 30 日~11 月 3 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.43%，食品饮料板块上涨4.27%，其中，白酒（+5.77%）、调味发酵品（+2.73%）涨幅较大。具体来看，本周白酒板块贵州茅台（+8.02%）、珍酒李渡（+6.72%）涨幅较大，金种子酒（-2.10%）、洋河股份（-0.68%）跌幅较大；本周大众品莲花健康（+16.14%）、星湖科技（+6.35%）涨幅相对居前，重庆啤酒（-11.60%）、佳禾食品（-10.54%）跌幅较大。 【白酒板块】Q3 白酒业绩仍显强韧性，看好 Q4 估值切换下的白酒投资机会 板块回顾：白酒板块表现较优 10 月 30 日~11 月 3 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.43%，食品饮料板块上涨 4.27%，其中，白酒（+5.77%）、调味发酵品（+2.73%）涨幅较大。具体来看，本周白酒板块贵州茅台（+8.02%）、珍酒李渡（+6.72%）涨幅较大，金种子酒（-2.10%）、洋河股份（-0.68%）跌幅较大。 本周板块表现较优，主因：1）情绪面：茅台发布提价公告，显著提振市场情绪；2）基本面：白酒 23Q3 业绩陆续披露，业绩仍显强韧性，主要酒企业绩超预期/符合预期，高端酒及区域酒核心资产标的表现突出；3）资金面：11 月 2 日及 11 月 3 日北向资金恢复净流入，分别净流入 26.82、71.08 亿元。 Q3 白酒业绩仍显强韧性，在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观，看好在四季度和春节低基数下白酒头部企业的表现，继续看好高端酒和区域酒的核心资产标的。 贵州茅台提价点评：逆周期提价显定力，一招落子满盘活 事件：自 2023 年 11 月 1 日起上调本公司 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 研究助理：潘俊汝 panjunru@stocke.com.cn 相关报告 1 《白酒业绩韧性强，大众品估值具备性价比》 2023.10.29 2 《渐进式回暖趋势不改，重视四大投资主线》 2023.10.29 3 《贵州茅台延续高质量发展，看好 Q4 食饮投资机会》 2023.10.22 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 提价影响测算：本次出厂价上调 20%基本处于历史提价幅度的中枢位置。我们预计飞天茅台的经销商量为 1.9 万吨，按出厂价上调 20%测算将对收入贡献超 70亿元，考虑 13%消费税和 25%所得税的扣减，预计将对利润贡献 45-50 亿元。 提价对茅台影响： 1）短期看：有利于形成量价齐升的良好局面，节后茅台批价自 2800 余元回落至2600 余元（结合历史经验，当前批价为近几年历史低位）、市场担心逆周期下的茅台需求，出厂价提升有望形成渠道惜售局面进而促使批价提升，在批价提升背景下公司或加大飞天投放对批价进行管控，从而实现量价齐升；官方指导价在批价稳定前提下也或有调整； 2）中期看：我们预计此次飞天出厂价提升仅为一系列举措的开始，在茅台全系产品量价关系理顺后，非标产品或有潜在提价可能性； 3）长期看：此次提价进一步巩固茅台高端酒龙头地位，协助贵州缓解债务压力的同时，茅台十四五目标或有望提前达成。 提价对行业影响推演： 1）基本面：近年来五粮液的综合成本价提升至 969 元、国窖 1573 经销商结算价提至 980 元/瓶，飞天茅台出厂价自 969 元提升 20%，或将提供千元价位单品涨价可能性，并带来行业连锁反应。 2）估值面：茅台作为白酒的估值中枢近期回落至不到 30 倍（对应 23 年），茅台提价对基本面和情绪面影响均显著，或将有利于白酒板块的估值提升。 此次茅台提价时机选择精妙，逆周期提价彰显战略定力： 1）逆周期：当前外部消费环境仍处复苏阶段，白酒板块仍处行业向上的弱周期，主要酒企呈现“高库存低批价”状态，逆周期下提升飞天出厂价，可有效避免终端价出现大幅上涨的现象； 2）承担社会责任：2022 年贵州省负债率 61.89%，位居全国第二，近年来茅台通过卖股还债、低息发债和购买城投债化解贵州债务问题，此次出厂价提升有利于促进贵州债务问题和自身增长压力问题的解决。 白酒 23Q3 业绩汇总：Q3 白酒业绩仍显强韧性，主要酒企业绩超预期/符合预期，高端酒及区域酒核心资产标的表现突出 贵州茅台：23Q3 公司实现营业总收入 343.29 亿元，同比+13.14%；营业收入336.92 亿元，同比+14.04%；实现归母净利润 168.96 亿元，同比+15.68%；实现扣非净利润 168.68 亿元，同比+15.30%。23Q3 收入符合预期。 五粮液：23Q3 公司实现营业总收入 170