2023年三季报点评：业绩持续向好，亏损加速收窄

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.04 元 国际医学（000516） 医 药生物 目标价： 13.29 元（6 个月） 业绩持续向好，亏损加速收窄 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰畅 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.61 流通 A 股(亿股) 19.00 52 周内股价区间(元) 7.43-12.8 总市值(亿元) 204.38 总资产(亿元) 111.16 每股净资产(元) 1.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际医学（000516）：医疗服务旗舰，蓄力起航 (2023-08-15) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2023 年三季报，2023 年第三季度实现收入 11.3 亿元（+34%），归母净利润-6.4万元（+100%），扣非后约-0.9亿元（+54.7%）。2023 年公司前三季度实现收入 33.4 亿元（+74.7%），归母净利润-2.2 亿元（+73.1%），扣非后约-3.5 亿元（+55.6%）。  公司聚焦核心医院，打造西北医疗服务高地。公司旗下西安高新医院为中国第一家社会办医三甲医院，开放床位 1500张；西安国际医学中心医院为按三甲标准建设的三级综合医院，规划床位 5037张，两家大型核心医院可减轻中西部地区优质医疗资源不足现状。另一方面，公司积极布局医美、康复医疗、辅助生殖等领域，业务结构将不断优化，公司蓄力静待启航。  公司业绩持续向好，经营性现金流大幅改善。公司 2023 年 Q3 实现收入 11.3亿元，同比+34%；2023年前三季度实现收入 33.4亿元，同比+74.7%，已超过2021 年 29.2亿和 2022年 27.1亿的年营业收入。受营业收入增加影响，2023年前三季度公司实现经营性现金流净额 6.9亿元，同比大幅增长 24680%，其中第三季度实现的经营性现金流净额为 2.8亿元，经营性现金流大幅改善。  公司亏损加速收窄，年内有望实现单月盈亏平衡。公司业务规模持续提升，规模效益逐渐显现，加之内部管理逐步优化，业务结构调整，毛利率进一步提升，2023 年 Q3公司毛利率 10.9%，同比+9.9pp，环比+3.6pp。随着亏损商洛医院的剥离，公司盈利表现进一步向好，2023 年 Q3 公司归母净利润-6.4 万元，同比+100%，亏损加速收窄。年底为医院传统业绩高峰，重症患者比重提高，均次费用回升，公司有望实现单月盈亏平衡。  盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为-3.1亿元、1.8亿元和 3.3 亿元，EPS 分别为-0.14 元、0.08 元、0.14 元。公司是医疗服务板块公司，由于处于亏损状态，我们采用 PS 估值，选取同样为医疗服务板块的公司通策医疗、盈康生命、华厦眼科作为国际医学的可比公司，2024年行业平均估值为 6倍 PS，相对于通策医疗以及华厦眼科这种运营较成熟，拥有较高净利率水平且服务项目更侧重消费属性项目的公司，我们给予国际医学一定估值折价，故给予国际医学 2024 年 5 倍 PS，预计 2024 年公司市值 300.5 亿元，对应股价 13.29 元，维持“买入”评级。  风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2710.96 4552.08 6011.09 7053.17 增长率 -7.19% 67.91% 32.05% 17.34% 归属母公司净利润（百万元） -1176.68 -312.28 176.70 325.84 增长率 -43.12% 73.46% 156.58% 84.40% 每股收益 EPS（元） -0.52 -0.14 0.08 0.14 净资产收益率 ROE -28.12% -6.26% 3.38% 5.90% PE -17 -65 116 63 PB 4.81 4.03 3.85 3.65 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10国际医学 沪深300 17843 国 际医学（000516） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：根据公司 2023 年 5 月 16 投资者关系活动记录表披露的信息，公司高新医院床位使用数满负荷运营，预计 2023-2025 年床位使用率为 100%/100%/100%，随着康复等高客单业务持续推进，单床产出增速为 0%/5%/5%； 假设 2：西安国际医学中心医院 2023 年扩建完成投入更多床位数，根据公司 2023 年 5 月16 投资者关系活动记录表披露的信息，中心医院床位使用数在 3100-3200 张左右，随着 2023年西安国际医学中心医院逐步成熟，以及新业务开展，预计床位使用数将逐步爬升，2023-2025年床位利用率提升至 38%/51%/58%，随着医美、产后康复等高客单业务开展，单床产出增速为 0%/7%/7%； 假设 3：根据公司 2023 年 5 月 16 投资者关系活动记录表披露的信息，商洛医院剥离在积极推进，我们预计将于 2023 年剥离持续亏损的商洛医院；此外随着高新医院、中心医院床位利用率提升，实现收入增长，将持续产生规模效应，毛利率进一步提升，预计 2023-2025 年公司医疗服务业务毛利率为 12%/20%/23%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入及毛利如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2022 2023E 2024E 2025E 医疗服务 收入 26.40 45.05 59.64 70.06 yoy -8.70% 70.65% 32.39% 17.47% 毛利率 -7.79% 12.00% 20.00% 23.00% 软件和信息技术服务 收入 0.05 0.05 0.05 0.05 yoy -16.67% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 62.79% 62.79% 62.79% 62.79% 商品流通 收入 0.01 0.01 0.01 0.01 yoy 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 87.69% 87.69% 87.69% 87.69% 其他业务 收入 0.48 0.25 0.2