英特尔(INTC.US)2023年三季度财报点评：PC复苏在即，IDM 2.0战略转型提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2023 年 三季度财报点评 持有 （ 首次） 当前价： 36.50 美元 英特尔（INTC.O） 半 导体 目标价： ——美元 PC 复苏在即，IDM 2.0 战略转型提速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(美元) 24.71-38.86 3 个月平均成交量(百万) 36.50 流通股数(亿) 42.16 市值(亿美元) 1539 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司 2023Q3 营收 141.6 亿美元，同比下滑 7.7%，环比增长 9.3%；毛利率 42.5%，同比基本持平，环比提升 6.7pp；GAAP 净利润 3亿美元，同比下滑 70.9%。Non-GAAP 净利润 17.4亿美元，同比下滑 27.7%，环比增长 217.9%。  PC 客户端业务收入跌幅收窄，PC市场复苏在即。三季度 PC 客户端业务收入78.7 亿美元，同比-3.2%，环比+16%。英特尔的 PC 客户端业绩与全球 PC 出货高度相关。全球 PC市场自 22年起出货量下滑，公司 PC客户端业务从 21Q3开始经历两年多调整。从全球头部 PC企业的库存水位和周转情况看，库存已从高点回落至上轮需求旺年启动之前的水平，库存周期逐渐见底。随着换机周期接近，PC 行业复苏在即。结合 23 年公司 PC 客户端业绩与全球 PC 出货量的季度趋势、以及公司的库存水位和周转情况，23Q1或成为本轮 PC长期调整的底部，23Q3 PC客户端业务收入跌幅大幅收窄，后续有望逐步走出周期底部。  Gaudi 加速器打造新 AI 平台，PSG 事业部拟独立上市。1）23Q3 数据中心收入 38 亿美元，同比下滑 9.4%，跌幅较年初大幅收窄，营业利润经历连续两个季度亏损后开始回正。公司正寻求重新获得技术领先地位，通过 Gaudi 加速器建立新的 AI平台，迎头赶上 AI芯片的时代浪潮。2）网络与边缘计算业务 23Q3实现收入 14.5亿美元，同比下降 36%。今年 10月初英特尔宣布拟剥离其 PSG事业部，并将其作为一个独立的业务运营，目标 2-3 年内完成该实体的 IPO。  业绩持续修复，IDM 2.0战略转型提速。1）公司预计 23Q4营收 146-156亿美元，同比 4%~11%；GAAP 毛利率 43.3%，同比+4.1pp；Non-GAAP 净利润 18亿美元，同比+357%。公司正逐步实现业绩修复，或已迈出基本面底部，后续成长值得关注。2）公司自提出 IDM2.0 战略以来，加大了对先进工艺制程和晶圆厂的投资，寻求产品外部代工，并对外开放晶圆代工能力。2023Q3公司在制程工艺和产品、代工服务和 AI战略等层面取得了关键运营里程碑，代工服务近两个季度实现 80%以上高速增长，表明公司在 IDM 2.0转型方面取得重大进展。  盈利预测与评级：预计公司未来三年 GAAP/Non-GAAP 净利润年复合增速分别为 3.8%、13.3%。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：PC市场复苏或不及预期；数据中心需求或不及预期；半导体代工服务进展或不及预期；竞争加剧的风险。 指标/年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元) 79024.00 63054.00 53966.09 61701.99 68793.64 增长率 1.49% -20.21% -14.41% 14.33% 11.49% GAAP 净利润(百万美元) 19868.00 8014.00 -498.49 4198.23 8960.41 增长率 -4.93% -59.66% -106.22% 942.20% 113.43% 每股收益 EPS 4.71 1.90 -0.12 1.00 2.13 Non-GAAP 净利润(百万美元) 22356.00 7565.84 3934.05 7712.63 11006.72 增长率 -0.33% -66.16% -48.00% 96.04% 42.71% 净资产收益率 20.83% 7.90% -0.49% 3.99% 7.85% PE 7.75 19.20 -308.70 36.65 17.17 数据来源：公司公告，西南证券 英 特尔（INTC.O） 2023 年 三季度财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 全球 CPU 领导者，IDM 2.0 战略转型提速 英特尔（Intel）于 1968 年在美国硅谷创立。公司是半导体行业和计算创新领域的全球领先厂商，为计算机、通信和消费电子行业设计和制造各种创新的微处理器解决方案（CPU、FPGA、GPU、芯片组等），产品涵盖 PC、数据中心、边缘设备、汽车等市场。半导体业界著名的摩尔定律便是由英特尔创始人戈登摩尔提出。如今英特尔正转型为一家以数据为中心的公司，推动人工智能、5G、智能边缘等转折性技术的创新和应用突破。 英特尔 2017-2021 年业绩维持稳步增长，收入从 627.6 亿美元增长至 790.2 亿美元，CAGR 为 5.9%；GAAP 净利润从 96 亿美元增长至 198.7 亿美元，CAGR 近 20%；Non-GAAP净利润从 167.5 亿美元增长至 223.6 亿美元，CAGR 为 7.5%。受 PC 市场需求疲软影响，公司近两年收入和净利润出现较大幅度下滑。2022 年收入 630.5 亿美元，同比下滑 20.2%，GAAP 净利润 80亿美元，同比下滑 59.7%，Non-GAAP 净利润 75.7亿美元，同比下滑 66.2%。2023 年前三季度收入 388.2 亿美元，同比下滑 20.8%，GAAP 净利润-9.8 亿美元，同比下滑 111.3%，Non-GAAP 净利润 21.2 亿美元，同比下滑 70.5%。 图 1：英特尔年度营收（亿美元）及增速 图 2：英特尔年度净利润（亿美元）及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 从季度财报趋势看，英特尔季度业绩已出现拐点。2023Q2-Q3 连续两个季度收入环比改善，净利润的下滑幅度也在收窄。在经历了 22Q4-23Q1 两个季度的亏损后，公司 23Q2-Q3重新盈利，GAAP 净利润分别为 14.8 亿美元、3 亿美元，Non-GAAP 净利润分别为 5.5 亿美元、17.4 亿美元。23Q3 业绩超