微软(MSFT.US)深度报告：战略性稳健发展，Copilot有望打开成长空间

战略性稳健发展，Copilot 有望打开成长空间 [Table_CoverStock] — 微软（MSFT.US）深度报告 [Table_ReportTime] 2023 年 8 月 3 日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 微软（MSFT.US） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（美元） 346.07 52 周内股价 波动区间(元) 210.71-366.10 最近一月涨跌幅(％) +7.08% 总股本(亿股) 74.30 总市值(亿美元) 25720.83 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 微软（MSFT.US）深度报告：战略性稳健发展，Copilot 有望打开成长空间 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 03 日 报告内容提要: [Table_Summary] 微软作为一家成立近 50 年的巨头公司，无论是早期的操作系统、办公软件，亦或是全球云计算服务市场、生成式 AI 新技术的产品融合等，均展示其对不同市场的独到理解、对用户的需求的把控以及对创新技术的不断探索。据 CEO Satya Nadella 最新表示，微软目标是到 2030 年实现5000 亿美元的营收，超目前营收规模的两倍。在 2022 财年后的几年中，每年营收同比增长 20%，每年营业利润同比增长 20%，其业绩的稳定性和未来成长空间的展望正逐渐吸引市场的关注。 看好观点一：微软 Azure 云计算市场份额不断攀升，直追龙头。行业近两年短期扰动不改长期向好趋势，除却受益于全球数字化浪潮带来的云计算市场自然扩容外，AI 侧应用的不断推陈出新也给云计算市场带来了后续长期的需求空间，我们看好微软 Azure 云服务恢复高增速并持续增长。拥抱开源、坚定转型云计算后，巨人成功实现转身，市值续创新高达到 2.7 万亿美金，整体云业务收入规模体量不断追赶行业龙头亚马逊AWS 第一位置。公司凭借生态化 IaaS、PaaS 和 SaaS 层结合优势留住用户、品牌带来的过硬的原有客户群基础和渠道关系等，云计算市场份额不断上升。IaaS 领域亚马逊 AWS 仍排首位，微软次之。对 To C 端而言，随着全球生成式 AI 产品的不断推出，爆款产品以及稳定的用户付费成本支出也会使 AI 产品公司良性循环增加 AI 相关的产品研发投入，将进一步带动云计算公司底层云服务的需求。对 To B 端而言，随着各行各业的客户对生成式 AI 降本增效等各方面的认知加深，同微软 Azure 的合作也愈发增多，不断有新客户接入微软 Azure 云的 OpenAI 服务。总体来看，无论是 To B 还是 To C 端，云计算行业整体恢复高增速未来可期。 看好观点二：2019 年开始投资拥有 GPT 系列大语言模型的头部公司OpenAI，微软在技术层、产品层等受益。微软正不断重塑旗下传统产品商业模式，从 SaaS 层产品如 Microsoft 365 Copilot、到 Azure 的OpenAI 接口服务、到 Windows 操作系统的 Copilot 等。基于和OpenAI 股权、业务方面深度合作关系，微软有望在长周期内多维度受益。微软将划时代技术融合进自身产品矩阵体系内，其先发优势让底层算法、数据端积累了深厚的优势。据公司最新财报所述，Azure 云在FY23Q4 季度将有 1%收入来自于人工智能。同时，从目前 Microsoft 365 Copilot 产品 30 美元每用户每月的超预期定价来看，将对微软整个生态体系的 Copilot 相关功能产品带来利好，用户的接受认可度以及付费率的提升将给微软生态产品带来正向良性循环。 看好观点三：微软在背靠大语言模型闭源市场具备领先优势的企业OpenAI 的同时，同样积极拥抱开源市场，开源+闭源同步走的策略是微软在云计算转型时积攒的宝贵成功经验，或为微软赢得更大的潜在市场空间，对微软 Azure 云双向利好。目前在底层 Azure Machine Learning 中的基础模型（现在处于预览阶段）使数据科学家能够微调、评估和部署开源模型、Hugging Face Hub 的模型以及 Azure OpenAI Service 的模型。同时在 2023 微软 Inspire 活动中宣布拥有目前市场上开源模型领导者地位的 Meta 将成为首选合作伙伴，将在 Windows 和 Azure 上支持 Llama系列大语言模型，Llama2 将被优化在 Windows 上本地运行。 盈利预测与投资评级：我们预测，微软 FY2024-2026 财年收入分别为2383.0/2757.7/3248.1 亿美元，同比增长分别为 12.5%/15.7%/17.8%， -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06微软(MICROSOFT)纳斯达克指数股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 归母净利润分别为 850.95/977.37/1187.77 亿美元，同比增长分别为17.6%/14.9%/21.5%。基于微软自身主营业务的稳健发展，季度收入增速受到短期扰动后的恢复，以及和 OpenAI 长周期多维度的深度合作关系带 来的在生成式 AI 行业的先发优势，微软重塑了传统产品的商业模式和用户体验等，处在行业发展的领先地位，可给予高于同行业可比公司的平均估值水平。利润端公司有望自 FY2023Q3 后恢复正常发展增速区间，以及未来生成式 AI 有望给公司旗下产品带来的增值空间，如 Microsoft 365 的订 阅收入、Azure 云的增量需求收入、Bing 搜索引擎等诸多潜在增长点。截至 2023 年 11 月 01 日，公司市值 25,721 亿美元，按当前市值测算，2024/2025/2026 财年对应 PE 分别为 30.2/26.3/21.7 倍。根据同行业可比公司表现以及微软在生成式 AI 行业影响力来看，按照 2026 财年可比公司平均 PE 24-30 倍区间来测算，公司市值对应 28,507