DOORDASH(DASH.US)3Q效率提升显著，拓品类、扩海外仍为长期看点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 DOORDASH (DASH US) 3Q 效率提升显著，拓品类、扩海外仍为长期看点 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 102.70 2023 年 11 月 03 日│美国 互联网 3Q 减亏超预期，盈利能力持续增强 消费需求回暖叠加公司对于外卖业务的持续投资，Doordash3Q23 实现收入21.64 亿美元，yoy+27.2%。整体效率提升和固定成本管理相结合，3Q23净亏损 0.75 亿美元，相较 3Q22 减亏 2.2 亿美元；调整后 EBITDA3.44 亿美元，同比增长 295.4%。考虑到公司经营效率提升显著，非餐饮类业务发展迅速，我们将 Doordash23-25 年的收入预测至 85.9/10.1/11.6 亿美元（前值：82.8/97.4/112.2），将 23-25 年净利润预测至-4.6/-1.9/+2.0 亿美元（前值：-5.6/-3.0/+0.7），调整后 EBITDA 预测至 11.5/14.1/19.1 亿美元（前值：8.4/12.1/17.0）。可比公司 23 年彭博一致预期平均 PS 估值为 4.3 倍，考虑DoorDash 在美国外卖龙头地位且新业务有望打开新的增长曲线，给予公司23 年 4.7 倍 PS 估值，对应目标价 102.7 美元。 用户数和点单频率双轮驱动，核心主业外卖发展稳健 Doordash 3Q23 实现 Marketplace GOV 167.5 亿美元，yoy+23.8%，主要来自美国市场的餐饮和非餐饮类订单消费需求回暖，国际市场业务也保持稳定发展。公司市场地位稳固，消费者心智成熟，前三季度月活用户保持双位数增长趋势，同时用户留存率较高，在过去 7 年中，2023 年的用户留存率仅次于 2020 年疫情期间。3Q23“DashPass”和“Wolt+”会员人数同环比增加，有助于订单频率的提升。在用户数和订单频率的双轮驱动下，3Q23实现收入 21.64 亿美元，yoy+27.2%，我们认为随着公司规模效应带来的配送效率提升以及广告业务的持续贡献，外卖业务收入仍将保持高速增长。 降本增效成果显著，业绩弹性释放可持续 在整体效率提升和严格的成本管理相结合下，Doordash 费用管控成果显著，3Q23 销售及营销费用 4.5 亿美元，费用率 20.7%，同比减少 4.1pp，主要来自于“Dasher”骑手成本的下降；3Q23 产品研发费用 2.5 亿美元，费用率 11.6%，同比减少 1.7pp；3Q23 行政管理费用 3.0 亿美元，费用率 13.4%，优于彭博一致预期的 15.2%，同比减少 4.9pp，主要来自于公司将部分负债转至收入成本和税务项目，薪酬支出出现季节性下降。Doordash3Q23 实现净亏损 0.75 亿美元，同比减亏 2.2 亿美元，我们预计利润弹性释放可持续。 海外业务和非餐饮品类仍为远期重要看点 Doordash 管理层在业绩会上重申对国际地区的外卖业务的重视，将持续进行美国之外的投资布局，许多地区外卖渗透率处于较低水平，随着用户数量和订单频率的持续提高，或打开新的增长空间。公司通过高频的餐饮业务持续发力非餐饮品类，并形成配送供应链的协同效应，也有望迎来长期增长。 风险提示：消费需求下滑；海外业务进展不及预期；外卖骑手成本上升。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 102.70 收盘价 (美元 截至 11 月 1 日) 75.90 市值 (美元百万) 27,766 6 个月平均日成交额 (美元百万) 253.48 52 周价格范围 (美元) 44.50-92.61 BVPS (美元) 17.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 4,888 6,583 8,585 10,094 11,636 +/-% 69.37 34.68 30.41 17.58 15.28 归属母公司净利润 (美元百万) (468.00) (1,368) (455.31) (189.13) 195.06 +/-% 1.52 192.31 (66.72) (58.46) (203.13) EPS (美元，最新摊薄) (1.39) (3.69) (1.16) (0.47) 0.47 ROE (%) (9.99) (23.96) (6.75) (2.62) 2.31 PE (倍) (54.63) (20.59) (65.59) (161.69) 161.13 PB (倍) 5.48 4.17 4.43 3.96 3.43 EV EBITDA (倍) (93.69) (26.79) (407.39) 123.20 38.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26114657698091Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)(美元)DOORDASH相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 DOORDASH (DASH US) 盈利预测与估值 盈利预测调整 我们将 Doordash23-25 年的收入预测至 85.9/10.1/11.6 亿美元（前值：82.8/97.4/112.2 亿美元），将 23-25 年归母净利润预测至-4.6/-1.9/+2.0 亿美元（前值：-5.6/-3.0/+0.7 亿美元），调整后 EBITDA 预测至 11.5/14.1/19.1 亿美元（前值：8.4/12.1/17.0 亿美元），主要考虑到公司成本管控能力和经营效率的提升。 图表1： Doordash 预测变动 美元（百万） 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动 前值 新值 变动 前值 新值 变动 总收入 8279.2 8584.8 3.69% 9736.1 10094.2 3.68% 11224.2 11636.3 3.67% 经营利润 -651.4 -575.6 11.64% -408.8 -345.0 15.61% -25.7 72.3 381.57% 归母净利润 -561.4 -455.6 18.85% -300.8 -189.0 37.16% 65.0 195.3 200.30% 调整后 EBITDA 840.0 1149.6 36.85% 1210.0 1407.4 16.31% 1700.0 1914.5 12.62% Non-GAAP 净利润 404.0 758.5 87.75% 731.0 987.6 35.10% 1169