百润股份(002568)首次覆盖：百味具臻，润心怡情

[Table_Stock] 百润股份（002568） 证券研究报告 公司深度 百味具臻，润心怡情 ——百润股份首次覆盖 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 行业概况：行业渗透率尚低，天花板逐渐打开。据欧睿预测，2026年国内预调酒市场规模有望达120亿元，2021-2026年CAGR达10.5%，而国内人均销量尚不足日本的百分之二，发展空间仍然巨大。竞争格局方面，2021年RIO市占率接近90%，稳居龙头地位，领先优势持续巩固。 公司概况：香精香料领先者，预调酒绝对龙头。公司以香精香料业务起家，深耕预调酒行业二十年，通过渠道创新、产品创新、数字营销等站稳国内龙头地位，并有望未来发展以威士忌为主的烈酒业务。行业底部出清后，公司稳健经营，积极控费提效改善净利水平，带动营收净利持续恢复。公司长期扎根华东，目前正积极开拓市场，华北等区域经销商数量显著提升，全国化扩张持续加速，未来有望继续驱动公司高速成长。 核心优势：强产品力筑品牌，拓渠道布局未来。1）产品布局：公司产品涵盖不同酒精度的微醺/经典/清爽/强爽等多个系列，可以满足不同消费者在各种消费场景的需求，并持续扩充品类矩阵，有效接力单品生命周期；2）品牌塑造：公司重视品牌塑造，善于抓住时下流行趋势，并及时采取多元化的营销手段开展营销活动，从而逐渐成为消费者心智中对于品类的具象化描述，成功让品牌成为品类指代；3）渠道精耕：公司精细化渠道深耕，多渠道齐头并进，提升终端覆盖率，目前餐饮和夜店渠道铺货空间仍然较大，公司正积极推新，加速渗透；4）布局未来：基于国内威士忌等烈酒市场的巨大潜力，公司积极占位高质烈酒，业务扎实推进，新品陆续亮相，打造新增长曲线的同时，也奠定了未来的扩张基础。 ◼ 投资建议 目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司在行业底部出清后持续韧性经营，市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。预计公 司 23-25 年 营 收 为 37.59/49.79/61.06 亿 元 ， 同 比 分 别 为44.9%/32.5%/22.6%；归 母 净 利 润 分 别 为 9.27/12.75/16.22 亿 元 ， 同 比 分 别 为 77.8%/37.6%/27.2%。对应 PE 30/21/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 行业竞争加剧风险；食品安全风险。 [Table_Industry] 行业: 食品饮料 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王珠琳 Tel: 021-53686405 E-mail: wangzhulin@shzq.com SAC 编号: S0870523050001 联系人: 袁家岗 Tel: 02153686249 E-mail: yuanjiagang@shzq.com SAC 编号: S0870122070024 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 26.08 12mth A 股价格区间（元） 25.73-43.94 总股本（百万股） 1,049.69 无限售 A 股/总股本 68.33% 流通市值（亿元） 187.07 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -26%-20%-14%-7%-1%5%12%18%24%11/2201/2303/2306/2308/2310/23百润股份沪深3002023年11月03日公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2593 3759 4979 6106 年增长率 0.0% 44.9% 32.5% 22.6% 归母净利润 521 927 1275 1622 年增长率 -21.7% 77.8% 37.6% 27.2% 每股收益（元） 0.50 0.88 1.21 1.55 市盈率（X） 52.52 29.53 21.47 16.87 市净率（X） 7.27 6.38 5.46 4.61 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 11 月 01 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 香精香料领先者，预调酒绝对龙头 ............................................. 5 1.1 发展历程：香精业务起家，站稳预调酒龙头 .................... 5 1.2 公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富 .................... 5 1.3 经营情况：业绩强劲反弹，韧性经营稳修复 .................... 6 2 行业渗透率尚低，天花板逐渐打开 ............................................. 7 2.1 发展现状：行业增速领先，渗透率仍待提升 .................... 7 2.2 未来展望：政策助力支持，时机场景多元化 .................. 10 3 强产品力筑品牌，拓渠道布局未来 ........................................... 13 3.1 品牌塑造：品牌走向品类，牢占消费者心智 .................. 13 3.2 渠道精耕：精准定位人群，精细化渠道深耕 .................. 16 3.3 布局未来：占位高质烈酒，打造新增长曲线 .................. 17 4 投资建议 ................................................................................... 20 4.1 盈利预测 ......................................................................... 20 4.2 投资建议 ......................................................................... 21 5 风险提示： ............................................................................... 21 图 图 1：公司稳步成长为预调酒龙头 ......................................... 5 图 2：