农林牧渔行业：非洲猪瘟之俄罗斯经验，疫情持续超10年，规模化迅速提升

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2019 年 3 月 31 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： [Table_Title]农林牧渔行业 非洲猪瘟之俄罗斯经验：疫情持续超 10 年，规模化迅速提升 [Table_Author]分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 2007 年疫情传入俄罗斯，至今持续时间超过 10 年非洲猪瘟自 2007 年进入俄罗斯及其临近国家后，于 2014 年前后开始进入东欧国家（立陶宛、波兰）并在欧洲地区流行至今，尤其俄罗斯及其邻近国家逐步成为疫情的重灾区。疫情发生后，欧盟以及当地政府均采取积极措施进行防控，具体措施包括开展对家养猪和野猪的 ASF 抽样检测、在疫区采用预防措施预防 ASF 病毒向家猪蔓延、提供资金支持与实行扑杀补贴、对生猪、猪肉产品执行严格的禁运等。 疫情尚难得到有效控制，季节性特征并不普遍对比俄罗斯与东欧国家的非洲猪瘟发病情况，我们发现：一、疫情持续扩散：自非洲猪瘟疫情进入俄罗斯已超过 10 年，且自 2015 年以后疫情新增案例数量增加明显，仍尚难得到有效控制；二、季节性特征：统计学意义上，根据 OIE 数据，俄罗斯在每年的 6-8 月为非洲猪瘟疫情案例的高发期、具有季节性规律，但乌克兰、波兰疫情的季节性规律不明显。 生物安全条件与养殖密度是关键，集团化企业市占率提升东欧国家大多以家庭农场、后院散养的养殖形式为主，而俄罗斯则以集约化规模场养殖和散养两种结构并存，生物安全水平相对高于东欧国家。另外，俄罗斯当地的养殖密度亦低于东欧国家。因此，在国家政策推动下，尽管非洲猪瘟疫情继续存在，过去 10 年俄罗斯生猪出栏量均维持增长，而乌克兰 2017 年的生猪出栏量同比下降 18.5%。另一方面，在生物安全要求提高的背景下，俄罗斯的生猪产业向产业链一体化方向发展，2005-18 年期间，俄罗斯后院养殖的生猪出栏量占比从 72%降至 15%。同时，大型企业集团发展迅速，例如 Cherkizovo 集团和 Rusagro 集团，过去几年的猪肉产量增速均明显高于全国。 投资建议对比国内与俄罗斯、东欧国家的养殖密度、生物安全条件等情况，并考虑当前全国非洲猪瘟疫情态势，我们预计国内生猪产能将出现明显下滑，大周期反转开启时点临近。中长期角度而言，规模化企业大多数在针对非洲猪瘟疫情升级硬件以及防疫程序，而中小养殖户升级防控体系制约因素相对较多，看好此轮疫情促进行业集中度继续提升。建议继续关注温氏股份、牧原股份、天康生物、天邦股份、新五丰、正邦科技等。 风险提示猪价波动风险、疫病风险、食品安全等[Table_Report]相关研究： 农林牧渔行业:全国均价突破 15 元/公斤，预计产能下滑态势仍将持续 2019-03-24 广发农业“科创”系列报告:猪伪狂犬疫苗龙头，储备品种值得期待 2019-03-24 农林牧渔行业:2 月能繁存栏环比下滑 5%，大周期反转开启时点临近 2019-03-17 20137503/36139/20190402 10:46 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/3/29 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 温氏股份 300498 买入 人民币 40.60 41.8 0.75 1.44 54.1 28.2 31.4 18.8 11.5 20.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 20137503/36139/20190402 10:46 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 目录索引 非洲猪瘟逐步传至欧美亚，俄罗斯疫情持续至今超 10 年 .................................................. 5 全球传播历史：起源于非洲，逐步传至欧美亚........................................................... 5 2007 年疫情传入俄罗斯，至今持续时间超过 10 年 ................................................... 8 生物安全条件是关键，集团化企业市占率提升 ................................................................. 10 疫情尚难得到有效控制，季节性特征并不普遍......................................................... 10 生物安全条件与养殖密度是关键，集团化企业市占率提升 ...................................... 12 投资建议 ........................................................................................................................... 15 风险提示 ........................................................................................................................... 16 20137503/36139/20190402 10:46 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 图表索引 图 1：非洲猪瘟传播历史 ......................................................................................... 6 图 2：2007-2008 年非洲猪瘟疫情集中发生在撒丁岛和俄罗斯南部