畜禽养殖行业：周期反转确立，养猪板块有望迎来业绩拐点

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告周期反转确立，养猪板块有望迎来业绩拐点 2019 年 03 月 30 日评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 畜禽养殖 22.31 62.85 78.15 沪深 300 5.53 28.62 -0.67 陈 博 分 析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 刘 丛丛 研 究助理 liucc@cfzq.com 0731-89955776 相 关报告 1 《畜禽养殖：行业事件点评：巴西白羽鸡反倾销落地，利好白羽鸡板块》 2019-02-18 2 《畜禽养殖：生猪养殖深度报告系列之一：从当 前 时 点 看 生 猪 养 殖 板 块 的 投 资 机 会 》 2018-06-10 重 点股票 2018A/E 2019E 2020E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 温氏股份 0.75 54.13 1.45 26.54 3.09 12.45 推荐 牧原股份 0.25 253.78 1.92 33.02 5.05 12.54 推荐 天邦股份 （0.50） （35.23） 0.51 34.23 1.86 9.38 推荐 正邦科技 0.08 206.31 0.60 27.35 1.95 8.37 推荐 新希望 0.43 29.38 0.85 14.93 1.54 8.23 推荐 资料来源：财富证券 投资要点： 猪源供给紧张日益凸显，周期反转趋势进一步确立。2018 年二季度行业的深度亏损以及 8 月份开始的非洲猪瘟疫情导致生猪产能持续淘汰，截至 2019 年 2 月份，全国能繁母猪存栏同比大幅下降 19.8%，环比继续下降 5.0%，由于目前行业内缺乏有效防治非洲猪瘟疫情的疫苗或药物，我们认为后期非洲猪瘟疫情导致的产能去化仍将持续。同时，通过统计 2007 年以来生猪价格在二季度的走势发现，大部分年份中生猪价格在 4 月份呈现环比下降，而进入 5、6 月份之后以环比上涨居多，但在猪周期拐点年份，生猪价格在二季度基本都呈现稳步上涨趋势。因此，在生猪供给短缺日益凸显的 2019 年，猪价有望在二季度迎来趋势性上涨行情。非洲猪瘟疫情持续扩散，猪价上涨周期或拉长。截至目前，我国已累计发生非洲猪瘟疫情 114 起，涉及 28 个省份、直辖市，捕杀生猪百余万头，疫情的存在和持续将导致产能增加的弹性和速度下降。虽然国家也出台了相应的促进产能提升的政策，但由于疫情仍具备较大不确定性，因此现阶段补栏的风险程度依然较高，政策对产能恢复的积极作用仍有待观察。我们预计行业或在较长时间内面临一边补栏一边因为疫情去产能的情况，因此在整体供给弹性不足的情况下，预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长，猪价高点有望突破上一轮周期高点。 板块估值仍有提升空间，养猪股迎配置第二阶段。1）头均市值法：目 前温氏 股份、 牧原股 份、正 邦科技 、天邦 股份头 均市值 分别为6404/7396/3861//3234 元，相比历史最高头均市值仍由一定提升空间；2） PE 估 值 法：当 前四家上 市公司股 价对应 2020 年 PE 分 别 为12X/12X/8X/9X，低于上一轮周期头均市值最高时对应的第二年 PE 13-20X 水 平 ； 3)PB 估 值 法 ： 当 前 四 家 上 市 公 司 PB 分 别 为6.4X/13.4X/6.0X/8.4X，低于上一轮周期高点的10.9X/16.4X/7.0X/11.4X。综合以上三种估值方法，我们认为当前养猪股的估值仍处于合理水平，且随着周期反转的进一步确立，猪价趋势性上涨有望带动板块迎来量利齐升。盈利预测与投资评级。短期来看，随着猪源供给短缺日益显现以及下游消费端的回暖，猪价有望在二季度迎来趋势性上涨行情，养猪板块上市公司也将在经历 2018、2019Q1 业绩低谷后迎来利润表修复阶段。中期来看，非洲猪瘟疫情扩散导致的产能去化仍将持续，在行业供给弹性不足的情况下，预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长。继续推荐生猪养殖龙头温氏股份、牧原股份，同时推荐出栏量快速增长的正邦科技、天邦股份、新希望等弹性品种。风 险提示：疫情风险，猪价、原材料价格大幅波动，自然灾害。-24%-7%10%27%44%61%78%2018-042018-082018-12畜禽养殖沪深300行业深度 畜禽养殖 20136003/36139/20190402 10:09 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 周期反转确立，猪价有望迎来趋势性上涨行情.......................................................... 4 1.1 短期猪价具备支撑 ................................................................................................................................ 4 1.1.1 猪源短缺日益凸显 ......................................................................................................................... 4 1.1.2 消费回暖带动后期猪价上行 ....................................................................................................... 6 1.2 中期猪价有望加速上行 ....................................................................................................................... 7 1.2.1 母猪产能持续去化 ......................................................................................................................... 7 1.2.2 补栏积极性有所提升但实际增量有限 ..................................................................................... 8 2 非猪瘟疫情持续扩散，猪价上涨周期或拉长 ............................................................. 9 2.1 非洲猪瘟疫情持续，供给增加弹性不足 .........