农林牧渔行业：白羽肉鸡，拿什么来拯救你？！-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔白羽肉鸡：拿什么来拯救你？！ 核心观点2015～2018 连续四年引种短缺的累积效应足以引爆一轮超级鸡周期，高景气周期至少会持续到 2020 年。事实上，没有人知道本轮繁荣周期会持续多久，因为历史上从未发生过祖代鸡引种不足的情形，2015～2018 年是我国乃至世界历史上首次出现白羽鸡引种短缺。 白羽肉鸡凭借自身优势不断扩充消费市场，同时作为第二大消费肉类率先享受猪肉巨大缺口下的市场扩容。这一预期会随着非瘟疫情的蔓延扩散而被不断强化，本轮超级鸡周期注定是前无古人、后无来者的超级盛宴！消费扩容带来的是成长性机会，肉鸡养殖企业由周期股变为成长股，享受业绩和估值双升的“戴维斯双击”。 重点推荐：按照弹性依次推荐益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、禾丰牧业、华英农业。 风险提示 1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，生猪养殖产能去化进度将受影响，鸡肉替代性需求增长不及预期 走势对比相关研究报告： 《白羽肉鸡，迟到的牛市，但并未缺席》——2019/3/5 《禽畜养殖，最好的时代，最坏的时代》——2019/2/26 《白羽肉鸡：景气由上向下传导，非瘟提振鸡肉需求》——2018/11/16 证券分析师：周莎E-MAIL：zhousha@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518040002 2019-03-31 行业深度报告 买入 农林牧渔 行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1 白羽肉鸡股 2019 年股价涨幅 ............................................... 3 图表 2 牧原市值增长图（亿） .................................................... 4 图表 3 养鸡股 2019 年 PE（3 月 29 日） ............................................ 4 图表 4 2017 年中国禽畜肉类消费结构 .............................................. 5 图表 5 2013~2017 年中国年人均禽畜肉类消费量（KG） ............................... 5 图表 6 祖代鸡引种/更新量（万套） ............................................... 6 图表 7 祖代到商品肉鸡传导时间 .................................................. 6 图表 8 父母代鸡苗价格（元/套） ................................................. 6 图表 9 商品代鸡苗价格（元/只） ................................................. 6 图表 10 养鸡股 2019 年一季报业绩靓丽 ............................................ 7 图表 11 2019 年益生股份盈利弹性预测 ............................................. 8 图表 12 2019 年民和股份盈利弹性预测 ............................................. 8 图表 13 2019 年圣农发展盈利弹性预测（圣农食品预计贡献利润 1.6 亿） ............... 8 图表 14 2019 年仙坛股份盈利弹性预测 ............................................. 8 图表 15 2019 年禾丰牧业肉禽产业盈利弹性预测 ..................................... 8 图表 16 2019 年华英农业肉禽产业盈利弹性预测 ..................................... 8 行业深度报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 今年以来，白羽鸡的股票从底部起来最高四倍的涨幅，最后的翻倍在一个月内完成。这迟到的牛市，是市场对过去一年白羽鸡单边上涨行情的亏欠，是股票走势严重滞后于基本面的理性回归，自然暴力而决绝，可谓一气呵成。但近期的回落同样干净利落，似有盛极而衰之势。区区一则对法国放开禽流感禁令的通知就能引发如此巨大的资本海啸，不禁令人惊叹周期股行情之波澜壮阔。然而白羽鸡真的永远摆脱不了周期股的宿命吗？白羽鸡的周期到底有几年？是否会止步于 2019？ 图表 1 白羽肉鸡股 2019 年股价涨幅 资料来源：wind，太平洋证券整理 曾几何时，养猪股也被蛛网模型禁锢在周期股的牢笼中不可自拔，直到公元 2017年一鸣惊人的牧原股份，愣是在周期下行期走出了独立行情，并坐稳养猪第一成长股的宝座。如今的牧原已经突破 1300 亿市值，富可敌国，但是否还有人记得在 2016年全市场都疯狂追捧白羽鸡时，我们却在苦苦坚守生猪和牧原呢？如今，相似的一幕仿佛又在重演，当所有人都用有色眼镜看待白羽鸡，认为引种恢复就宣判行业死刑时，是否又在孕育着另一个周期变成长的大机会呢？这可以直接把估值从 10 倍拉到 20 倍，更何况包括禾丰牧业在内的所有白羽鸡股票 2019 年 PE 都不到 10 倍！ 行业深度报告 P4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2 牧原市值增长图（亿） 资料来源：wind，太平洋证券整理 图表 3 养鸡股 2019 年 PE（3 月 29 日） 公司 2019PE 益生股份 7.87 民和股份 5.95 仙坛股份 7.87 圣农发展 8.43 华英农业 6.61 禾丰牧业 6.81 资料来源：wind，太平洋证券整理 注：根据 3 月 29 日市值和文末中性利润测算得出 事实上，这个逻辑再简单不过。非洲猪瘟以来，我们一再强调需求才是拉动未来白羽鸡行情的最大推手。这一预期会随着非瘟疫情的蔓延扩散而被不断强化，