李宁(2331.HK)短期收入-业绩承压，关注库存去化进度

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨李宁（2331.HK） [Table_Title] 短期收入&业绩承压，关注库存去化进度 报告要点 [Table_Summary]李宁发布 2023Q3 零售数据，Q3 李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道零售流水同比中单位数增长，其中直营渠道同比 20%-30%低段增长，批发渠道同比低单位数增长，电商渠道同比低单位数下降。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 李宁（2331.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 短期收入&业绩承压，关注库存去化进度 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 李宁发布 2023Q3 零售数据，Q3 李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道零售流水同比中单位数增长，其中直营渠道同比 20%-30%低段增长，批发渠道同比低单位数增长，电商渠道同比低单位数下降。 事件评论  Q3 全渠道流水同比中单增长，流水增速偏缓主因批发低单增长/电商低单下滑有所拖累。直营店铺数同比双位数增长&同店同比中单位数增长，拉动直营渠道流水同比 20%-30%低段增长，批发渠道或因库存压力表现偏弱，同店低双下滑，电商预计因窜货扰乱价格体系流水同比低单位数下滑。品类维度而言，预计仍延续 H1 趋势，跑鞋引领增长，而篮球鞋等其他品类增速偏缓，公司仍需进一步调整。  库存水平偏高，Q4 电商折扣或将加深。预计在公司偏弱零售表现下，库销比或将进一步增加，其中低线城市消费力偏弱及追求性价比趋势下，预计公司批发渠道库存存在一定压力。针对此前批发收入高于流水增速，批发渠道库存承压问题，预计公司已逐步对发货进行限制，同时双十一通过电商渠道大力清理库存。但考虑 2023Q4 行业多采取促销折扣清理 2022Q4 冬装库存，预计行业竞争激烈，去库难度加大且公司折扣或将进一步加深，库存清理或将延续至 2024Q1。  短期收入&业绩承压，关注库存去化进度。预计公司降低库存限制发货下 H2 收入有所承压，且延续去库下预计电商折扣加深，毛利率改善存在一定难度，此外 H2 开店及 NBA中国行等活动致费用率同比亦或有所提升，公司 H2 收入&业绩或存在一定下行压力。展望明年，若公司 Q4 库存去化顺畅，有望在 2024Q1 库存逐步恢复健康轻装上阵。产品方面，增加泛跑鞋和越野跑鞋、优化篮球鞋产品矩阵增加 499-599 元入门级价格带产品、以及产品科技升级亦有望推动零售恢复健康增长。  综合来看，公司仍为产品力&品牌力最强的国产品牌，公司坚持高质量增长，持续优化运营效率，聚焦专业运动品类发展，产品升级迭代品牌力持续向上。综合预计公司 2023-2025 年实现归母净利 37/41/46 亿元，同比增长-9%/+11%/+12%，对应 PE 为 16/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示 1、 疫情反复影响； 2、 专业运动品类增速不及预期； 3、 零售流水增长不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 24.90 注：股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《专业运动产品矩阵持续完善，H2 折扣改善可期》2023-08-14 •《高基数下零售略承压，Q2 增长提速可期》2023-04-21 •《产品聚焦策略卓有呈现，长期消费者首选专业运动品牌打造值得期待》2023-03-19 2023-11-03%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 港股研究 | 公司点评 表 1：李宁盈利预测与估值表 单位/百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 25803 27851 30298 33279 （+/-)(%) 14% 8% 9% 10% 归母净利润 4064 3696 4116 4620 （+/-)(%) 1% -9% 11% 12% EPS(元/股) 1.54 1.40 1.56 1.75 P/E 40.30 16.30 14.64 13.04 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：截至 2023/10/27 收盘价 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 港股研究 | 公司点评 风险提示 1、疫情反复影响：若疫情再次反复则可能持续影响终端门店开业以及线下客流，或将对终端零售存在一定影响； 2、专业运动品类增速不及预期：李宁以跑步与篮球作为专业运动主品类，而若专业运动品类增速不及预期或将对公司业绩造成较大影响； 3、零售流水增长不及预期：若整体居民消费力偏弱，则可能存在公司零售流水增长不及预期。 %research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 5 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报