化妆品行业板块2023三季报总结：行业较淡、头部稳健，关注边际改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.11.03 行业较淡、头部稳健，关注边际改善 ——化妆品板块 2023 三季报总结 訾猛(分析师) 闫清徽(分析师) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880522120004 S0880521120001 本报告导读： Q3 板块营收走弱，品牌商间分化加剧，头部品牌兑现稳健增长、份额有望持续提升，此外部分低基数+治理运营优化的品牌呈现边际向好。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：23Q3 板块营收走弱，品牌商间分化加剧，头部品牌兑现稳健增长、份额有望持续提升，此外部分低基数+治理运营优化的品牌呈现边际提速。建议增持：1）品牌势能向好、大促有望催化的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、存边际改善的福瑞达、上美股份、贝泰妮、水羊股份。3）预期筑底，后续有望迎来拐点的丸美股份、上海家化、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等。4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。  23Q3 淡季化妆品社零同比+3%，线上平台中抖音维持较快增长。2023年 1-9 月化妆品社零同比+6.8%，与社零总额增速一致，我们估算单Q3 化妆品社零同比+3%，因基数及淡季环比走弱。从渠道看，线上平台去中心化趋势持续，根据魔镜、青眼，受平台分流及 618 虹吸效应影响，2023 年 Q3 传统电商平台美妆品类 GMV 同比下滑，抖音平台增速较 23H1 环比放缓，但增速仍维持 20-30%水平。  Q3 板块营收同比-2%、环比走弱，调整后净利润同比-10%，分化进一步加剧。2023Q1-3 化妆品板块实现收入、净利润 293、27 亿元，同比+3%、49%，剔除青松股份后调整后净利润同比+12%；单 Q3 板块实现收入、净利润 89、6.8 亿元，同比-2%、+158%，调整后净利润同比-10%，Q3 较 Q2 环比走弱。Q3 毛利率 58.9%同比+4.82pct，因产品/业务结构优化；Q3 销售费用率同比+4.16pct 至 38.64%，预计主要因抖音等新兴平台流量成本上涨以及双十一前置投放，Q3 调整后净利率 8.04%同比-0.97pct。板块内部公司分化加剧，Q3 贝泰妮、珀莱雅兑现稳健业绩，营收同比均实现 20%+增长，扣非利润同比+40%、26%，组织运营优化叠加基数相对低的福瑞达、丸美 Q3 增长提速，华熙、家化等业绩承压。代运营、上游制造环节持续承压。  2023Q3 化妆品公司基金持仓比例下降，主要因淡季缺乏催化、线上销售数据整体偏弱。23Q3 基金在化妆品板块平均持股比例环比下降2.14pct 至 3.09%，贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、丸美股份基金持股比例较高，截至 2023Q3 末分别为 4.11%/3.78%/14.96%/2.81%，分别环比-4.59pct/-5.97pct/-1.34pct/-1.09pct，其中华熙生物持股比例较高主要因科创 50 指数基金持仓较多。外资持股方面，持续验证优质业绩的珀莱雅沪（深）股通持股比例 19.61%维持高位，贝泰妮 Q3 沪（深）股通持股比例环比下降 4.07pct 至 2.50%；板块平均外资持股比例整体下降 0.52pct 至 2.22%。  风险提示：行业下行；竞争加剧；新品孵化不及预期；数据误差。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 化妆品《双十一品牌促销加大，期待增速改善》 2023.10.15 化妆品《Q2 板块环比改善，关注经营边际变化》 2023.09.04 化妆品《【国君化妆品】一文读懂润本股份招股书：高成长的驱蚊个护品牌商，运营出色、持续拓品》 2023.08.18 化妆品《【国君化妆品】一文看懂湃肽生物招股：多肽小巨人，美妆医药原料齐发力》 2023.07.08 化妆品《需求显韧性，格局再分化》 2023.06.25 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 化妆品 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. Q3 淡季化妆品社零环比走弱，抖音较快增长 ............................... 3 2. Q3 淡季分化加剧，头部品牌表现稳健.......................................... 3 2.1. 化妆品板块 2023 前三季度&Q3 趋势总结 ............................... 3 2.2. 板块重点个股更新 ................................................................. 6 3. 基金持仓：23Q3 基金持股比例下降 ............................................11 4. 行业估值：板块估值回落至低位 .................................................11 5. 投资建议 ................................................................................... 12 6. 风险提示 ................................................................................... 13 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. Q3 淡季化妆品社零环比走弱，抖音较快增长 23Q3 淡季化妆品社零同比+3%，线上平台中抖音维持较快增长。2023年 1-9 月限额以上化妆品零售额同比+6.8%，与社零总额增速一致，我们估算单 Q3 化妆品社零同比+3%，考虑基数及淡季，环比走弱。从渠道看，线上平台去中心化趋势持续，根据魔镜、青眼，2023 年 Q3 传统电商平台美妆品类 GMV 同比下滑，预计受到平台分流及 618 虹吸效应影响，因 22H2 基数上升原因，23Q3 抖音平台增速较 23H1 环比放缓，但增速仍维持 20-30%水平。 图 1：23Q3 妆品社零同比+3%，淡季环比降速 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：Q3 抖音美妆 GMV 维持较快增长（亿元）