石油化工行业科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，安集科技

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月01日 石油化工 增持（维持） 基础化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 庄汀洲 010-56793939 联系人 zhuangtingzhou@htsc.com 1《石油化工/基础化工: 间苯二胺供给端强收缩，关注事故后续影响》2019.03 2《光威复材(300699,增持): 签订重大军品合同，奠定业绩增长基础》2019.03 3《阳谷华泰(300121,增持): 年报符合预期，产品价格回落致 Q1 同比下滑》2019.03 资料来源：Wind 科创板新材料企业解读：安集科技 华泰科创投资手册系列 安集科技：功能性电子化学品国内领先企业 安集科技是国内领先的高科技微电子材料生产企业，产品主要应用于集成电路制造和先进封装领域，包括不同系列的化学机械抛光液（CMP）、光刻胶去除剂，销售收入占比 2018 年营收分别为 83%、17%。2016-2018年公司分别实现营收 1.97、2.32、2.48 亿元，净利润 0.37、0.40、0.45亿元，实现了业绩的逐年提升。 核心团队出自行业龙头，技术优势突出 公司管理、技术团队多名核心成员出自 CMP 行业龙头卡博特微电子，具备较强的技术背景和丰富的从业经历，核心竞争力突出。公司拥有一系列具备自主知识产权的核心技术，涵盖了整个产品配方及工艺流程，截至2018 年底已获得 190 项发明专利，并作为主要单位参与了多项国家重点项目。自创始以来，公司通过提供本土化、定制化、一体化的服务和安全、一致、可靠、稳定的产品供应，积累了众多优质的客户资源，目前主要服务中芯国际、长江存储、台积电等多家行业领先的集成电路制造厂商。 募投项目有望助力公司发展 公司本次拟发行不少于 1328 万股，募集资金 3.03 亿元，用于“CMP 抛光液生产线扩建项目”、“安集集成电路材料基地项目”、“安集微电子集成电路材料研发中心建设项目”等 5 个项目。上述项目总投资为 3.14 亿元，建设期均为两年，若后续顺利实施，公司有望实现现有产品的更新换代和新产品的产业化，进一步强化行业竞争力。 功能性电子化学品需求有望受益于国内半导体产业快速发展 伴随全球半导体产业向国内逐步转移，且近年来国家一系列扶持性政策密集出台，国内半导体产业有望加速发展并带动相关电子化学品需求。据SEMI，2018 年国内半导体材料市场规模为 85 亿美元，但国产化率仅为22%，仍有较大的进口替代空间。公司主营产品 CMP 抛光液及光刻胶去除剂均属于晶圆制造材料，分属的 CMP 材料（抛光液和抛光垫）、光刻胶辅助材料大类 2018 年全球/国内市场空间分别为 18.5/2.8、21.5/3.1 亿美元，且相关产品需求有望随半导体产业技术迭代而进一步增长。 电子化学品行业壁垒较高，公司等国产企业有望突围 电子化学品的高竞争壁垒、高转换成本等特点，使得其供应体系高度稳定，在半导体等领域的高端电子化学品方面，欧美日等海外龙头企业在全球市场份额均在 80%以上，占据垄断地位。在主要产品的细分领域，公司竞争对手为卡博特微电子等海外公司，目前产品技术指标已基本达到同等水平，但业务规模及产品线的丰富程度尚存在明显差距。伴随下游客户的持续开拓，凭借产品价格及服务优势，公司产品市占率仍有望进一步提升。 估值方法建议及可比上市公司 我们认为行业龙头卡博特微电子与公司业务相似，估值具有一定的参考价值，自 2009 年以来其动态 P/E 在 17 倍左右波动。安集科技目前仍处于公司成长期，虽已具备一定盈利规模，但仍有可能由于单一客户经营情况变化而导致净利润产生大幅波动。我们建议关注公司新产品的客户验证进度，短期内可采用市销率（P/S）估值，后续估值指标逐步切换至 P/E 或EV/EBITDA。可比公司为强力新材、飞凯材料、鼎龙股份，2019、2020 年平均 PE 分别为 28 倍、23 倍。 风险提示：核心技术失密风险，原料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，客户集中度较高风险。 (32)(21)(10)21318/0318/0518/0718/0918/1119/01(%)石油化工基础化工沪深300行业评级：相关研究 一年内行业走势图 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 安集科技：国内领先的功能性电子化学品公司 ................................................................. 4 公司主营化学机械抛光液及光刻胶去除剂 ................................................................. 4 公司业绩逐年提升 ..................................................................................................... 4 核心技术团队出自行业龙头 ....................................................................................... 5 公司具备多重优势 ..................................................................................................... 6 募投项目有望助力公司发展 ....................................................................................... 8 行业展望：功能性电子化学品市场有望高速发展 .............................................................. 9 全球半导体产业逐步向国内转移 ............................................................................... 9 发展集成电路产业上升至国家战略高度 ..................................................................... 9 半导体材料进口替代空间大 ..................................................................................... 11 电子化学品壁垒较高，国内企业有望突围 ............................................................... 13 可比公司与估值方法建议 ..................