锂电设备行业深度：需求大年开启，龙头加速出海

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 新能源汽车 2019-4-3 锂电设备行业深度： 需求大年开启，龙头加速出海 跨小组报告┃行业深度报告要点 看好锂电设备行业的核心逻辑：需求高增长及海外加速突破锂电设备行业因下游新能源车高成长性具备广阔需求空间，全球电池龙头扩产提速导致 2019 年行业需求大年确立，产品定制化属性及技术升级趋势将支撑锂电设备企业盈利能力，锂电设备板块有望成为新能源车产业链景气度最高的环节之一；当前国内设备龙头正凭借技术、规模及成本等优势加速开拓海外市场。 电池龙头主导新一轮扩产，锂电设备需求大年开启2018 年启动的新能源乘用车周期将推动锂电池行业扩产进入新阶段。基于下游新能源车终端需求崛起及全球车企强劲的电动化规划，中长期动力电池行业强劲需求导致锂电设备行业需求空间广阔，未来五年全球需求可达 1100GWh（海外约占一半），市场空间接近 2000 亿元；乘用车电池差异化要求推动龙头电池企业市占率大幅提升并将主导本轮扩产。2019 年全球电池龙头将进入扩张竞赛期，扩产的确定性及强度有望超预期，预计国内全年锂电设备新增需求可达105GWh，同比增长 50%，而按电池企业扩产规划已达到 155GWh，同比翻番。 锂电设备龙头加速出海，产品升级趋势延续国内锂电设备企业在规模、成本及配套服务等方面优势显著，研发投入持续高速增长背景下，中后段环节技术水平已逐步赶超日韩，前段涂布及搅拌与日本企业差距大幅缩窄，2018 年 Q4 开始国内锂电设备企业已加速配套或定点 LG化学、特斯拉及 Northvolt 等海外企业。锂电设备各环节盈利能力因技术壁垒、行业格局及客户结构等差异有所分化，目前中段卷绕因技术要求高、竞争格局好而维持较高盈利水平，后段化成分容因出口及部件自制比例高盈利能力更强，前段环节竞争激烈导致盈利能力承压。差异化及专用定制化的产品特征将支撑锂电设备企业维持较高议价能力，设备技术升级（效率提升等）是电池扩产单位投资下降主因，2019 年因电动车补贴退坡等因素导致的设备降价风险可控。 投资建议：订单增速决定拐点，海外拓展提振估值我们复盘 2017 年以来锂电设备板块股价走势发现：1）新增订单是影响板块行情核心指标，每一轮行情启动由新增订单增速上行驱动；业绩释放影响相对滞后；2）因本轮需求由电池龙头主导，现有客户结构及对海外客户拓展进度是本轮设备企业股价走势分化较大主因，设备龙头 Alpha 效应持续强化。我们判断行业高景气 2019 年内延续，对 2020 年持续性趋于乐观，推荐先导智能（行业龙头，高确定性）、赢合科技（低估值）；其余标的包括科恒股份、诺力股份等。 [Table_Author]分析师 邬博华 （8621）61118797 执业证书编号：S0490514040001 分析师 赵智勇 （8621）61118719 执业证书编号：S0490517110001 分析师 马军 （8621）61118720 执业证书编号：S0490515070001 联系人 陈怀山 （8621）61118720 联系人 倪蕤 （8621）61118719 联系人 叶之楠 （8621）61118742 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1、锂电池行业扩产进度不达预期； 2、锂电设备行业竞争加剧；3、海外电池客户开拓不达预期。 33046 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 跨小组报告┃行业深度 目录 电池龙头主导新一轮扩产，需求大年正开启 ................................................................................. 4 历年需求复盘——2018 年增速放缓，结构优化 ...................................................................................................... 4 中期趋势研判——龙头扩产竞赛，海外空间广阔 .................................................................................................... 5 短期需求前瞻——2019 年国内需求大年确立 ......................................................................................................... 8 设备龙头加速出海，产品及客户结构持续升级 ........................................................................... 11 行业盈利复盘——技术、格局及客户结构影响显著 .............................................................................................. 11 全球格局分析——国内设备龙头加速海外客户拓展 .............................................................................................. 15 盈利趋势前瞻——产品升级趋势下大客户压价可控 .............................................................................................. 17 订单增速决定拐点，海外拓展提振估值 ...................................................................................... 19 股价复盘——行情分化加剧，龙头 Alpha 效应强化 .............................................................................................. 19 投资建议——高景气年内延续，推荐先导、赢合 .................................................................................................. 21 图表目录 图 1：2018 年国内锂电设备需求增速明显放缓 ............................................................................................................ 4 图 2： 2018 年国内动力锂电池扩产快速向一线电池龙头集中 ...................................