2023年化妆品行业三季报综述：行业增速放缓，关注财务指标稳健-产品力领先的龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 11 月 03 日 推荐（维持） 2023 年化妆品行业三季报综述 消费品/轻工纺服 Q3 化妆品社零增速环比 Q2 放缓，传统与新兴电商分化加剧。板块内部不同品牌及公司表现分化加剧，少数龙头企业在行业表现不佳的情况下依然财务表现良好，盈利能力持续提升。短期建议关注 Q4 大促表现，长期建议关注财务表现稳健、产品功效突出、品牌定位精准、跨渠道自主运营能力强的行业龙头。 ❑ Q3 化妆品社零增速环比 Q2 放缓，传统与新兴电商分化加剧。2023 年 7-9月化妆品当月社零增速分别为-4.1%、9.7%、1.6%，表现不及 Q2；7-9 月化妆品/整体社零累计增速分别为 7.2%/6.4%、7.5%/5.9%、6.8%/5.9%，累计增速进一步贴近整体社零。传统电商、新兴电商平台销售分化趋势加剧，23Q3阿里系护肤/彩妆 7-9 月同比分别为-6%/-16%、-17%/-9%、-28%/-19%，抖音护肤/彩妆同比分别+45%/+122%、+54%/+169%、+53%/+177%。 ❑ 核心标的表现：业绩分化明显，少数龙头财务指标稳健。 （1）收入及利润：增速分化趋势明显。①营业收入：23Q3 珀莱雅+21%、丸美股份+46%、贝泰妮+26%、华熙生物-17%、上海家化-11%、锦波生物+106%、润本股份+1%。锦波生物在重组胶原蛋白针剂持续放量下实现高增长，丸美股份在抖音渠道&第二品牌驱动下增速提升，珀莱雅坚定大单品策略&多品牌布局增速稳健；上海家化受线下渠道等拖累较为明显，华熙生物化妆品业务下滑较为明显。②归母净利润：23Q3 珀莱雅+24%、丸美股份+1367%（22Q3 低基数）、贝泰妮+6%、华熙生物-56%、上海家化-40%、锦波生物+169%、润本股份+16%，分化更为明显。 （2）利润率及费用率：部分公司产品结构改善&费用投放效果较好，盈利能力稳步增长。①毛销差（毛利率-销售费用率）：23Q3 珀莱雅+1.8pct、华熙生物-4.9pct、上海家化-8.3pct、贝泰妮+2.5pct、丸美股份+1.8pct、锦波生物+9.0pct、润本股份+3.7pct。珀莱雅、锦波生物、润本股份提升趋势稳定，产品结构改善、费用投放效率提升，盈利能力不断增强；华熙生物、上海家化毛销差下降相对明显。②扣非净利率：23Q3 珀莱雅+0.6pct、华熙生物-7.3pct、上海家化-7.8pct、贝泰妮+1.3pct、丸美股份由负转正、锦波生物+9.8pct。 （3）营运能力及现金流：大促备货致多数企业周转天数增加，经营性现金流同比普遍好转。①营业周期：23 年前三季度珀莱雅+31 天、华熙生物+39 天、上海家化+23 天、贝泰妮+33 天、丸美股份-7 天、锦波生物+75 天，多数企业天数增加均系 Q4 大促备货致存货周转天数增加。②现金流：23 年前三季度经营活动现金流量净额，珀莱雅+4%、华熙生物+102%、上海家化-72%（对子公司进行股权激励支付）、贝泰妮+45%、丸美股份转正、锦波生物+95%、润本股份+37%，普遍好转。 ❑ 投资建议：国内终端消费略显疲软、化妆品行业增速环比放缓，短期建议关注 Q4 大促表现，长期建议关注财务表现稳健、产品功效突出、品牌定位精准、跨渠道自主运营能力强的珀莱雅、巨子生物。 行业规模 占比% 股票家数（只） 316 6.0 总市值（十亿元） 1901.4 2.4 流通市值（十亿元） 1468.4 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.3 -6.5 1.1 相对表现 0.4 5.3 4.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《珀莱雅（603605）—23Q3 稳健 增 长 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 》2023-10-24 2、《2023 年化妆品行业中报综述—消费回归理性，存量博弈环境中品牌分化加剧》2023-09-17 3、《年报总结：化妆品消费渐理性，功效成为竞争热点-医美行业周报（2023.4.16）》2023-04-16 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn -10-50510152025Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)轻工纺服沪深300行业增速放缓，关注财务指标稳健&产品力领先的龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ❑ 风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险，营销投放效果不及预期的风险，新兴渠道拓展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级 珀莱雅 603605.SH 41.8 2.06 2.82 37.3 10.7 强烈推荐 巨子生物 02367.HK 33.4 0.70 1.34 23.5 7.5 强烈推荐 润本股份 603193.SH 7.1 0.40 0.53 32.8 7.8 增持 丸美股份 603983.SH 10.7 0.43 0.66 40.6 3.3 强烈推荐 上海家化 600315.SH 15.5 0.70 0.91 25.3 2.0 强烈推荐 贝泰妮 300957.SZ 32.1 2.48 2.91 26.1 5.5 强烈推荐 华熙生物 688363.SH 36.0 2.02 2.45 30.5 5.2 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 行业增速进一步放缓，传统与新兴电商分化加剧 ...................................... 4 二、 核心标的表现：业绩分化愈加明显 ............................................................ 5 1、收入及利润：增速分化趋势明显 ................................................................... 5 2、利润率及费用率：部分公司产品结构改善&费用投放效果较好，盈利能力稳步增长 .................................................................................................................... 5 3、营运能力及现金流：大促备货致多数企业周转天数增加，经营性现金流同比普遍好转 ............................................................................................................. 7 三、 投资建议 ....