比亚迪股份(1211.HK)／比亚迪(002594.CH)单车盈利能力创历史新高

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）：单车盈利能力创历史新高 我们重申比亚迪的“买入”评级。维持比亚迪股份（1211.HK）目标价280.4 港元，潜在升幅 21%；维持比亚迪（002594.CH）目标价人民币302.9 元，潜在升幅 29%。  比亚迪单车利润创历史新高：根据我们的测算，比亚迪汽车三季度单车盈利达到人民币 1.1 万元，创历史新高，高于我们和市场预期。虽然三季度比亚迪的汽车有降价，但是由于成本端包括电池等零部件、原材料价格下降，以及公司自身产品高端化以及出口销量增长，比亚迪的单车盈利大幅提升。展望四季度和 2024 年，我们认为比亚迪汽车单车盈利有望维持在三季度高点上下。这将推动比亚迪 2024 年净利润同比增长 34%。  比亚迪汽车销量有望从 300 万辆向 400 万辆迈进：我们维持中国新能源乘用车行业 2023 年 850 万辆的销量预测，并预期 2024 年有望达到1,100 万辆至 1,200 万辆。比亚迪有望在接下来两年向 400 万辆以上的年销量冲击。比亚迪在中国新能源车市场份额有望从 2022 年的 28%增长到 2023 年的 35%，并在 2024 年维持在 30%以上的高位。其中，方程豹以及出口都会是明年重要的销量增量。  重申“买入”评级，维持目标价：当前比亚迪港股和 A 股市盈率分别为 16.9x 和 18.3x，均低于历史均值以下一个标准差，具有吸引力，重申比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）的“买入”评级。基于比亚迪的业绩表现及后续运营展望，我们略微下调公司 2023-2025年的营业收入预测，同时上调 2023-2025 年的净利润预测，反映比亚迪单车盈利能力不断提升的正向作用。维持港股和 A 股的目标价 280.4港元/人民币 302.9 元。  投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期。上游成本压力拖累公司毛利率表现。公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营收 216,142 424,061 588,600 730,841 838,204 营收同比增速 38% 96% 39% 24% 15% 毛利率 13.0% 17.0% 20.8% 22.6% 23.2% 净利润 3,045 16,622 32,744 43,848 56,960 净利润增速 (28%) 446% 97% 34% 30% A 股综合市销率(x) 4.1 2.1 1.5 1.2 1.1 港股综合市销率(x) 3.6 1.8 1.3 1.1 0.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 11 月 3 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 280.4 潜在升幅/降幅 +21% 目前股价（港元） 232.0 52 周内股价区间（港元） 165.1-280.6 总市值（百万港元） 710,067 近 90 日均成交额（百万港元） 1,690 注：股价截至 2023 年 11 月 2 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 302.9 潜在升幅/降幅 +29% 目前股价（人民币） 234.8 52 周内股价区间（人民币） 229.7-306.1 总市值（百万人民币） 663,899 近 90 日均成交额（百万人民币） 2,426 注：股价截至 2023 年 11 月 2 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 242.0HKD 630.0HKD232.0HKD 280.4CNY 270.0CNY 517.0CNY 234.8CNY 302.9 2023-11-03 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202120222023E2024E2025E人 民 币 百 万 元202120222023E2024E2025E 营 业 收 入 216,142 424,061 588,600 730,841 838,204 货币资金和受限制资金 50,457 51,471 41,805 53,691 71,269 销货成本 (187,998) (351,816) (466,280) (565,811) (643,709) 应收账款和应收票据 36,251 38,828 53,894 66,918 76,749 毛 利 润 28,145 72,245 122,321 165,030 194,495 存货 43,355 79,107 104,845 127,225 144,741 经 营 支 出 (19,783) (43,722) (73,529) (101,729) (114,907) 其他流动负债 36,047 71,397 99,099 123,047 141,123 销售费用 (6,082) (15,061) (23,720) (31,897) (35,856) 流 动 资 产 合 计 166,110 240,804 299,643 370,882 433,882 管理费用 (5,710) (10,007) (14,107) (21,223)