微创脑科学(2172.HK)兼具成长性与确定性的国产神介龙头，集采与新品拉动业绩增长

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国医疗行业 2023 年 11 月 3 日 买入 首次覆盖 脑卒中为我国第一大致死病因，2022 年我国脑卒中存活患者/新发患者/死亡患者人数约 1575 万/350 万/162 万，治疗需求巨大。行业层面，微创脑科学作为国产神经介入器械龙头，有望充分受益于行业“患者基数大+术式渗透率提升+国产替代”增长逻辑。公司层面，随着弹簧圈、密网支架集采落地，政策风险已相对可控，后续营收有望稳步增长，叠加公司多款急性缺血性产品于近两年上市，新品放量有望拉动收入增长提速，未来三年业绩兼具成长性与确定性。首次覆盖微创脑科学（2172.HK），给予“买入”评级，目标价 17.60 港元。 胡泽宇，CFA（医疗分析师） ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 欢迎关注 浦银国际研究 * Image by GarryKillian on Freepik 2023-11-03 2 目录 神经介入受益于“患者基数大+术式渗透率提升+国产替代”逻辑 ...................................................... 6 出血类产品：集采风险释放，NUMEN 与 Tubridge 增长确定性高 ................................................. 13 急性缺血类产品：多款重磅产品 2022/23E 获批，Neurohawk 有望成为公司新成长动力 .......... 19 狭窄类产品：增长稳健，Bridge 仍处新品放量期 ............................................................................ 23 财务预测与估值 .................................................................................................................................... 27 投资风险 ................................................................................................................................................ 29 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ................................................................................................................. 31 财务报表 ................................................................................................................................................ 32 附录：微创脑科学产品管线 ................................................................................................................ 35 图表目录 图表 1：盈利预测和财务指标 .............................................................................................................. 4 图表 2：中国主要致死病因及变动 ...................................................................................................... 6 图表 3：我国脑卒中及脑动脉粥样硬化狭窄患者人数（2022E） .................................................... 7 图表 4：脑出血和蛛网膜下腔出血示意图 .......................................................................................... 7 图表 5：脑卒中治疗手段概览 .............................................................................................................. 8 图表 6：中美颅内动脉瘤神经介入手术渗透率 .................................................................................. 9 图表 7：我国神经介入术式渗透率（按手术类型） .......................................................................... 9 图表 8：吉林 21 省弹簧圈集采报量分布 .......................................................................................... 10 图表 9：主要国产神经介入厂商对比 ................................................................................................ 10 图表 10：《加强脑卒中防治工作减少百万新发残疾工程综合方案》明确 10 项工作进展统计指标 .... 12 图表 11：微创脑科学产品管线——出血性脑卒中 ........................................................................... 13 图表 12：弹簧圈、辅助支架、密网支架市场空间测算 .................................................................. 14 图表 13：颅内动脉瘤神经介入器械市场分布（2020 年） ............................................................. 14 图