机械行业科创板专题系列一：江苏北人，立足汽车焊接，拓展航天等领域

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 机械 推荐（维持） 江苏北人：立足汽车焊接，拓展航天等领域 2019 年03 月31 日 科创板专题系列一 上证指数 3091 行业规模 占比% 股票家数（只） 341 9.5 总市值（亿元） 29363 5.3 流通市值（亿元） 21374 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.7 18.6 -2.1 相对表现 3.2 6.0 -1.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《机械行业 2019 年 4 月报—套路千万条 安全第一条》2019-03-26 2、《增值税率下调对机械行业影响点评—增厚公司业绩，提升市场信心》2019-03-06 3、《机械行业 2019 年 3 月报—受益技 术 进 步 行 业 估 值 提 升 》2019-02-28 3 月 22 日，第一批公司科创板上市企业申报材料披露。科创板不仅承载着注册制等资本市场制度改革的希望，其代表的高端装备、科技产业也是强国梦的助推剂，因而得到了资本市场的高度关注。从申报披露、网传名单来看，机械板块中的工业机器人、服务机器人、高端数控机床、半导体设备等高端智能装备板块是科创板的重要组成部分。在首批申报公司中，江苏北人、利元亨在列。我们也推出科创板系列专题报告，深度分析拟上市公司基本情况，同时对比现有同类上市公司，展望工业机器人、锂电设备等高端装备前景，探索“装备强国”的发展之道。 ❑ 江苏北人—科创板工业机器人第一股。公司实控人为朱振友，凭借较强的技术实力和精准服务，先后与赛科利、联明股份、东风实业等建立了良好的合作关系，服务于上汽、一汽、吉利等汽车客户。已在国内汽车工业机器人系统集成领域具有一定知名度，尤其在汽车金属零部件柔性自动化焊接和高端装备制造业智能化焊接领域拥有突出的竞争优势。 ❑ 立足汽车智能焊接，有望拓展其他领域。主要业务为焊接用工业机器人系统集成（占比 90%），用于汽车底盘焊接，客户包括赛科利、上海航发、联明股份等大型企业。机器人系统集成公司常受困于不同行业工艺特性要求和工程师数量依赖，难以规模化复制，往往规模较小。公司凭借上百项目成功经验及 250 人的技术团队，有望继续向航空航天、军工、船舶重工等领域拓展业务，已经开拓上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明、振华重工等大型客户。 ❑ 收入净利润高速增长，但现金流存在压力。18 年收入 4.1 亿，同比增长 65%，净利润 4841 万，同比增长 42%，双双高增长。然而毛利率 24.8%，相对较低，主要由于相较于机器人零部件和本体，系统集成行业竞争激烈，下游客户议价权较强，压缩；额利润率。经营性现金流连续两年为负，现金流压力较大，主要受现金流入和流出不匹配，应收账款占比提升所致，这也与系统集成行业工期较长、回款较慢的特点相关。 ❑ 可比公司包括华昌达（德梅柯），哈工智能（天津福臻），三丰智能（鑫燕隆），克来机电等。公司的几个主要竞争对手，已经纷纷上市或者被上市公司收购。汽车整车白车身自动化行业由于竞争激烈，毛利率普遍较低，德梅柯、天津福臻 2017 年毛利率为 18.9%、19.7%。而克来机电下游主要为汽车电子，得益于良好的竞争格局及与下游客户博世、联合电子深度绑定，毛利率 36.3%，显著高于整车白车身系统集成公司。随着江苏北人未来向航天等其他领域拓展，毛利率有望提升。 诸凯 zhukai@cmschina.com.cn S1090518070005 吴丹 wudan6@cmschina.com.cn S1090518090001 刘荣 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 研究助理 时文博 shiwenbo@cmschina.com.cn ❑ A股工业机器人公司已蔚然成风，汇集一批上下游产业链公司：零部件公司中大力德、双环传动，本体埃斯顿、机器人，下游系统集成公司拓斯达、华昌达等。预测2020年工业机器人本体+系统集成的市场空间将达1300亿元，包括埃斯顿、江苏北人等A股及科创板相关公司有望共享行业的饕餮盛宴。 ❑ 风险提示：募集资金不及预期、系统集成行业竞争加剧、汽车行业不景气。 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 埃斯顿 10.89 0.11 0.13 0.24 87 45 7.8 强烈推荐-A 机器人 19.10 0.28 0.29 0.37 66 52 6.1 审慎推荐-A 中大力德 34.55 0.75 0.92 1.28 38 27 4.7 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-10010Apr/18Jul/18Nov/18Mar/19(%)机械沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、科创板工业机器人上市第一股 ........................................... 3 1.1 工业机器人整体解决方案供应商 ......................................... 3 1.2 主要面向汽车领域，18 年收入利润大幅提升 ............................... 3 1.3 高速发展期，现金流压力较大 ........................................... 7 1.4 采购较为集中，发那科是第一大供应商 ................................... 8 二、立足汽车智能焊接，四大优势助力成长 ................................... 9 2.1 绑定大客户，凭借口碑打市场 ........................................... 9 2.2 掌握先进系统集成技术，在集成领域经验丰富 ............................. 9 2.3 不断壮大的技术队伍，助力公司飞速成长 ................................ 10 2.4 深耕汽车智能焊接领域 ................................................ 11 三、未来发展方向及募投项目 .............................................. 12 3.1 积极向航天军工领域拓展业务 .......................................... 12 3.2 规划技术研发，提高核心竞争力 ........................................ 13 3.3 募投项目主要为研发、智能化生产线项目 ................................ 15 四、新能源汽车+航天军工，催生新一轮系统集成需求 ......................... 16 4.1 系统集成面向千亿市场 ...............