计算机行业科创板系列二：鸿泉物联，汽车智能网联设备先行者

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机 强于大市 强于大市 维持 2019年03月29日 （ 评级） 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001 科创板系列二：鸿泉物联，汽车智能网联设备先行者 行业专题研究 风险提示：公司对大客户依赖较高；技术研发进度不及预期；产能扩张进度不及预期；IPO不及预期。 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 汽车智能网联设备先行者，大客户关系稳定 公司为国内领先的汽车智能网联设备供应商，较早进行商用车、专项作业车领域智能网联设备的研发、生产与销售。公司具有陕汽、北汽福田等稳定的大客户，整体业绩状况良好 政策力度加大，智能网联汽车产业有望加速建设 政策对智能网联汽车关注度高，对智能网联汽车产业提出了明确的规划，智能网联汽车渗透率有望加速提升。汽车智能化趋势提升汽车电子需求，网联化趋势加速车型覆盖，公司有望受益行业发展。 未来看点：向高毛利率业务集中，产能提升有望促业绩增长 公司有望依托“流量数据”的入口优势，发展“汽车即服务（CaaS）”，业务有望进一步向智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统等高毛利率业务集中。公司募集资金用于提升产能、升级生产线和营销网络，有望促进未来业绩增长。 风险提示：公司对大客户依赖较高；技术研发进度不及预期；产能扩张进度不及预期；IPO不及预期 3 1、汽车智能网联设备先行者，大客户关系稳定 1.1 国内领先的汽车智能网联设备供应商 •公司以“降低交通运输的代价”为企业使命，致力于利用人在回路的智能增强驾驶技术、人工智能技术和大数据技术，研发、生产和销售汽车智能网联设备。 •公司主要产品为智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统等软硬件一体化产品，并提供车载中控屏、行驶记录仪、T-BOX、车载录像机等汽车智能网联设备终端。 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 表1 公司汽车智能网联主要产品 主要产品 构成 功能目标 应用领域 智能增强驾驶系统 终端+智能增强驾驶模块+大数据云平台 减少车辆损耗、降低油耗；实现车辆全生命周期管理 载货汽车、客车、载货船只 高级辅助驾驶系统 终端+摄像头+ 传感器 + 人工智能模块 提高行车安全性，减少车辆行驶过程中的交通事故发生率 专项作业车 （渣土车、水泥搅拌车等） 人机交互终端 车载中控屏 用于实现人机交互，提高司机驾驶体验 商用车高端车型 车载联网终端 行驶记录仪、 T-BOX、车载录像机 数据采集、定位、联网 后装行业监控车辆 （“两客一危”、道路货运车辆） 4 1、汽车智能网联设备先行者，大客户关系稳定 1.2 行业先行者，业务理解能力强 图1 公司发展历程 资料来源：公司官网、招股说明书、天风证券研究所 •商用车方面，智能增强驾驶系统应用于客车、载货汽车、新能源车等领域，2010年为苏州金龙开发了“G-BOS 智慧运营系统”，早于2011年交通部对“两客一危”车辆安装卫星定位装置并接入全国重点营运车辆联网联控系统的强制性要求。 •专项作业车方面，公司较早研发、应用渣土车高级辅助驾驶系统，截至2018年底，全国已有 21 个城市的渣土车项目应用了公司生产的高级辅助驾驶系统。 2010 年 为苏州金龙开发了“G-BOS 智慧运营系统”，将智能增强驾驶系统应用于客车领域 2011 年 为陕汽开发了“天行健车联网服务系统”，将智能增强驾驶系统应用于载货汽车领域 2014 年 研发了高级辅助驾驶系统，在湖南省长沙市城市渣土车项目实现推广 2016 年 将智能增强驾驶系统应用于中植一客成都汽车有限公司， 实现了新能源客车领域拓展 2009 年 公司成立 5 1、汽车智能网联设备先行者，大客户关系稳定 1.3 公司大客户关系稳定，整体业绩状况良好 图2 公司历年营收与归母净利润情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 图3 公司前五大客户收入及占比情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司整体业绩状况良好，营业收入由2016年的1.52亿元增长至2018年的2.48亿元，复合增长率27.63%，归母净利润由2016年的3231.82万元增长至2018年的5711.87万元，复合增长率32.94%。 •公司大客户关系稳定。公司于为陕汽开发了“天行健车联网服务系统”，目前，陕汽为公司最大客户，整体需求保持稳定。公司于2016年对北汽福田开始量产供货，目前北汽福田已成为公司第二大客户。 6 2、政策力度加大，智能网联汽车产业有望加速建设 2.1 政策力度加大，智能网联汽车渗透率有望加速提升 时间 政策文件 政策目标 2018年1月 《智能汽车创新发展战略》征求意见稿 到 2035 年，中国标准智能汽车享誉全球，并率先建成智能汽车强国 2016年3月 《“十三五”汽车工业发展规划意见》 至 2020 年实现具有辅助驾驶功能的智能网联汽车新车渗透率达到 50% 2015年9月 《<中国制造 2025>重点领域技术路线图（2015 版）》 至 2025 年基本建成自主的智能网联汽车产业链与智慧交通体系 表2 智能网联汽车重要政策及目标 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •政策对智能网联汽车关注度高，对智能网联汽车产业提出了明确的规划。多项政策规划，至 2020 年实现具有辅助驾驶功能的智能网联汽车新车渗透率达到 50%，至 2025 年基本建成自主的智能网联汽车产业链与智慧交通体系，至2035年中国标准智能汽车享誉全球，并率先建成智能汽车强国。在政策加码的背景下，智能网联汽车渗透率有望加速提升。 7 2、政策力度加大，智能网联汽车产业有望加速建设 2.2 智能化趋势提升汽车电子需求，网联化趋势加速车型覆盖 车型 政策要求 “两客一危”和重型载货汽车 2011年、2015年、2016年三次对“两客一危”和重型载货汽车提出强制性政策 新能源汽车 2017年1月1日起，新生产的全部新能源汽车安装车载终端，通过企业监测平台对整车及动力电池等关键系统运行安全状态进行监测和管理 大型营运客车 2018年5月起凡是车长大于 9m 的营运客车都应装备车道偏离预警系统和前车碰撞预警系统 中轻卡 2018年，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求经过 3 年努力，大幅减少主要大气污染物排放总量，协同减少温室气体排放 专项作业车 自2014年长沙市发布《长沙市渣土运输车辆行业专用功能规范》，随后几年，天津、太原、上海、广州、厦门、昆明、北京、深圳等城市陆续出台了相关渣土车管理要求 表3 网联化趋势加速车型覆盖 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •智能化趋势：ADAS 渗透率和自动化程度有望不断提升，增加汽车电子需求 •网联化趋势：强制性政策与规定从“两客一危”开始，逐步推向重型载货汽车、新能源汽车、中轻卡、专项作业车。 8 3、未来看点：向高毛利率业务集中，产能提升有望促业绩增长 3.1 公司业务有望进一步向高毛利率业务集中 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 图4 公司汽车智能网联各项业务毛利率情况 图5 公司汽车智能网联各项业务收入占比情