中广核矿业(1164.HK)背靠核电的天然铀生产商

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中广核矿业(01164.HK) 2023 年 11 月 03 日 买入（首次） 所属行业：原材料业/一般金属及矿石 当前价格(港币)：1.41 元 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.15 51.09 54.44 相对涨幅(%) -5.90 57.35 66.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中广核矿业（1164.HK）：背靠核电的天然铀生产商 投资要点  中广核矿业-背靠核电的天然铀生产商。中广核矿业是中国第一、全球第三大的核电集团中广核集团下属的上市子公司，是东亚唯一的纯铀业上市公司，主要业务为核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易。公司业务模式为铀资源投资+天然铀贸易。其中铀资源投资指的是公司投资铀矿山并包销产品，销售天然铀给中广核铀业发展及其附属公司。天然铀贸易指的是公司全资子公司中广核国际销售公司采购国际货源，再向国际客户销售天然铀。  核电复苏方兴未艾，核燃料供需缺口长期存在。核电作为清洁能源，是碳排放最低的发电技术之一。铀是核裂变的关键原料，一公斤铀 235 完全裂变，会损失大约0.09%的质量，而释放的能量相当于燃烧 2700 吨优质煤，是全球核电的绝对主力“燃料”。据世界核协会数据，2023 年我国的铀需求量预计为 11303 吨，世界铀需求量预计为 65651 吨。 IAEA 和 NEA 预计到 2030 年和 2040 年，我国对铀的需求量将分别增加至 22600 吨和 43400 吨。全球范围内，世界核协会预测，到2040 年全球可运行的核电装机容量将增至 6.86 亿千瓦，反应堆对铀燃料的需求量将从目前的约 6.565 万吨铀增加到 13 万吨铀。供需缺口在我国和世界范围内都将会长期存在。据 UxC 预测，2030 年全球天然铀市场供给缺口为 5976 吨铀，2035 年和 2040 年该缺口进一步扩大至 31074 吨铀和 52522 吨铀。  自有矿山持续放量，国际贸易公司稳扎稳打。自产贸易方面，公司持有谢公司和奥公司 49%股权，均获得 49%的天然铀产品包销权，持有 Fission Uranium Corp.13.27%的股权和 20%的天然铀产品包销权以及额外 15%的包销选择权。其中，谢公司下属的谢矿和伊矿均已在产；奥公司下属的中矿在产，扎矿在建。2022年 12 月底 Fission 公司完成了可行性研究主要工作，并在 2023 年 1 月 17 日发布了可行性研究结果，预计全寿期产量约为 35000tU，显示 PLS 项目矿山寿命可达10 年。国际贸易方面，CGNGU 目前的核心业务为中广核铀资源海外市场营销，现货和中长期市场贸易交易。国际销售公司的贸易产品约 70%销往欧洲，30%销往北美。2022 年国际销售公司实现贸易量 3055 吨铀。  盈利预测。产量方面，2022 年公司按照设计产能的 80%安排生产，我们预计 2023-2025 年公司在产矿山的产能利用率分别达到 80%、90%、100%，扎矿逐渐爬坡。2023-2025 年公司投资的铀矿总产量分别为 2760/3280/3700 吨铀，权益产量（包销量）分别为 1352/1607/1813 吨铀；价格方面，2023 年 5 月末，UxC 公布的天然铀价格指数显示 U3O8 月度现货价格为 54.6 美元/磅，长期价格为 55 美元/磅，分别环比增加 2.5 美元/磅、1.5 美元/磅。且全年价格呈现上升趋势。结合上述对供需缺口长期存在的论述和分析，我们认为未来铀价会持续上涨，假设 2023-2025年铀价分别为 52 美元/磅、55 美元/磅、58 美元/磅。结合对产量和价格的假设，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 42/48/55 亿港元，归母净利为5.2/7.8/9.3 亿 港 元 ， 分 别 同 比 +0.30% 、 +50.08% 、 20.48% ， EPS 分 别 为0.07/0.10/0.12 港元，截至 2023 年 11 月 03 日收盘价 1.41 港元对应 2023-2025年 PE 分别为 19.09x/12.72x/10.56x，我们看好公司扎矿投产及 Fission 项目落地给公司带来的增量价值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示： Fission 开发及扎矿扩产节奏不及预期；国际汇率波动风险；核电建设进度不及预期风险；铀价下行风险 0%17%34%51%69%86%103%2022-112023-032023-07中广核矿业恒生指数 公司首次覆盖 中广核矿业（01164.HK） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 7,600.68 流通港股(百万股)： 7,600.68 52 周内股价区间(港元)： 0.780-1.530 总市值(百万港元)： 10,564.95 总资产(百万港元)： 7,085.18 每股净资产(港元)： 0.47 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024 2025 营业收入(百万元) 3860 3649 4187 4825 5461 (+/-)YOY(%) 34.84% -5.46% 14.76% 15.24% 13.17% 净利润(百万元) 178 515 516 775 934 (+/-)YOY(%) 15.00% 188.47% 0.30% 50.08% 20.48% 全面摊薄 EPS(元) 0.02 0.07 0.07 0.10 0.12 毛利率(%) 2.29% 4.06% 4.35% 4.13% 3.66% 净资产收益率(%) 8.28% 15.38% 13.48% 16.96% 17.07% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，财务数据的货币单位为港币，不涉及港币兑人民币汇率换算。 公司首次覆盖 中广核矿业（01164.HK） 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法