建材行业2023年三季报综述：Q3景气环比略有下行，核心龙头盈利有韧性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 深度分析|建筑材料 证券研究报告 [Table_Title] 建材行业 2023 年三季报综述 Q3 景气环比略有下行，核心龙头盈利有韧性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 水泥：Q3 开始确认盈利底部，海螺华新领先明显。据上市公司财报，2023 年前三季度水泥行业归母净利润同比-49%（其中 Q1/Q2/Q3 分别同比-92%/-33%/-32%）。3 季度行业处于盈利线附近，部分地区价格已跌到行业现金成本，Q3 行业盈利仅好于大面积亏损的 2015 年 Q3，底部特征明显。行业内部盈利显著分化，海螺和华新盈利明显好于过往周期底部、也明显好于同行。目前行业估值在历史底部，行业新平衡仍在形成中，看好华新水泥（A、H）和海螺水泥（A、H）。 ⚫ 玻纤碳基复材：Q3 开始确认盈利底部，优势企业拉开领先差距。23Q3玻纤行业景气度继续下探，中国巨石的库存周转天数已到过去几轮周期行业景气低谷期位置，同时二三线企业已持续亏损；一梯队中国巨石、长海股份、泰山玻纤（中材科技）三家企业盈利领先明显。碳基复材 23Q3 景气度继续筑底，预计 23Q4 行业盈利将迎反弹，碳基复材形成金博股份长期领先、天宜上佳快速追赶的两大龙头格局。目前玻纤估值已在底部、碳基复材估值已较便宜；看好长海股份、中国巨石，重点关注中材科技、金博股份。 ⚫ 消费建材：下游仍在探底，核心公司盈利领先地产行业有韧性复苏。据上市公司财报，2023 年前三季度消费建材行业收入同比+4.3%（Q1/Q2/Q3 分别同比+3.7%/+4.7%/+4.3%），扣非净利同比+56%（Q1/Q2/Q3 分别同比+59%/+82%/+34%）；2023 年地产仍在筑底过程中，消费建材整体收入显示行业处于底部低迷期；消费建材主要原材料成本同比下滑，贡献毛利率弹性，但 Q3 以来弹性环比减弱；毛利率拐点带来行业盈利拐点，消费建材龙头公司盈利率先复苏。看好兔宝宝、三棵树、东方雨虹、北新建材、东鹏控股，重点关注蒙娜丽莎、伟星新材、坚朗五金、箭牌家居、科顺股份、志特新材。 ⚫ 玻璃：Q3 盈利环比改善，细分龙头盈利保持领先。浮法玻璃 22Q4 是本轮盈利底部，2023 年盈利持续改善，旗滨南玻前三季度扣非净利率领先二线约 10pct。光伏玻璃 23Q3 景气度修复，4 家上市公司中 3 家扣非净利率环比改善 1pct，1 家下滑至微利状态，龙头盈利领先明显，供需优化及成本改善有望驱动行业盈利上行。药用玻璃 22Q4 是盈利底点，山东药玻环比改善最明显，而且山东药玻的盈利能力明显领先同行，中硼硅瓶有望持续放量。石英玻璃供需紧缺驱动 23Q3 景气度继续上行。当前浮法玻璃龙头估值有优势、光伏玻璃龙头估值处于历史低点，药用、石英玻璃龙头估值趋于合理，看好旗滨集团、山东药玻、福莱特（A、H）*、信义玻璃、信义光能*。 ⚫ 风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，原材料成本上涨风险，行业新投产能超预期风险，公司经营风险等。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2023-11-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 苗蒙 SAC 执证号：S0260521120002 021-38003633 miaomeng@gf.com.cn 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，邹戈,苗蒙,张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 建筑材料行业:23Q3 基金和陆股通均增配建材，基金加仓水泥和玻纤 2023-11-02 建筑材料行业:发行国债开展水利投资，保障房建设有望加速推进 2023-10-29 建筑材料行业:地产降幅环比小幅改善，水利投资加速推进 2023-10-25 -10%-3%4%11%18%24%11/2201/2303/2305/2307/2309/23建筑材料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 深度分析|建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 东方雨虹 002271.SZ RMB 23.77 2023/10/25 买入 36.94 1.35 1.79 17.61 13.27 9.26 7.27 11.5 13.6 科顺股份 300737.SZ RMB 6.53 2023/10/30 买入 9.60 0.15 0.48 42.49 13.60 12.03 7.92 3.1 9.1 三棵树 603737.SH RMB 57.69 2023/10/18 买入 79.29 1.59 2.67 36.38 21.61 16.27 11.67 26.9 31.2 坚朗五金 002791.SZ RMB 48.20 2023/10/27 买入 66.64 0.94 1.90 51.51 25.32 16.00 10.70 6.1 11.5 北新建材 000786.SZ RMB 24.51 2023/10/29 买入 38.27 2.19 2.55 11.21 9.61 8.72 7.63 15.8 16.4 伟星新材 002372.SZ RMB 16.38 2023/9/13 买入 26.53 0.93 1.05 17.71 15.62 14.48 11.64 25.8 27.7 蒙娜丽莎 002918.SZ RMB 14.72 2023/10/26 买入 19.36 1.29 1.67 11.40 8.82 5.61 4.74 14.2 14.6 东鹏控股 003012.SZ RMB 8.84 2023/10/25 买入 15.43 0.77 0.98 11.46 9.03 4.33 3.61 11.1 12.1 兔宝宝 002043.SZ RMB