社会服务行业2023年三季报综述：非均衡式复苏下业绩表现分化

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 社会服务 2023 年三季报综述:非均衡式复苏下业绩表现分化 ➢ 业绩综述：3Q23 板块业绩有所分化 选取板块内代表性上市公司作为样本进行业绩综述，总体看，1）出行链（包括免税、景区、酒店、餐饮）板块内部有所分化，其中，旺季旅游需求释放下，单三季度景区、酒店景气度延续，酒店板块总体净利润再超疫情前水平；而免税、餐饮则受居民消费力等多重因素影响，收入端波动式修复，盈利能力改善下利润恢复环比向好。2）化妆品、医美板块 3 季度以来淡季偏淡，业绩增速环比多呈放缓态势。3）跨境电商、专业服务总体呈现较好的经营韧性，尤其跨境电商受益于海外需求持续回暖，3 季度收入、利润延续亮眼表现。 ➢ 股价及估值复盘：23 年板块大幅跑输，当前估值已较有吸引力 年初至 11 月初，消费者服务（中信）板块涨跌幅为-40.1%，商贸零售（中信）板块涨跌幅为-10.9%，美容护理（申万）板块涨跌幅为-28.2%，整体表现欠佳，三个一级行业均跑输沪深 300 指数。复盘前三季度整个基本面与股价走势，年初商社板块存在高预期及高估值的问题，当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期。当前弱消费力的背景下，行业后续景气度仍待跟踪，但按调整后盈利预测看，2024 年板块估值内含悲观预期，估值水平已经具有较高吸引力。 ➢ 子板块复盘：跨境电商业绩延续增长 从社服板块业绩表现看，弱消费力背景下，离岛免税销售平稳，积极作为下中免毛利率持续修复，餐饮同店销售受客单价影响存在一定压力，餐企调整客单价区间以拓宽客户群；旺季休闲游集中释放，Q3 酒店 RevPAR 延续上行态势，国内自然景区延续高景气，出境游服务企业加速回暖；人服行业招聘赛道持续承压，龙头公司表现分化，前 3 季度北京人力和外服控股业绩稳健。美护零售方面，医美不同价格带表现分化，高客单差异化增量产品韧性更强，美妆分化与改善延续，23Q3 淡季偏淡美妆公司业绩增速环比多呈放缓态势；多重利好持续推动跨境电商相关公司业绩增长，前三季度主要公司利润增速高于营收增速，三季度营收增速较二季度营收增速环比提升。 ➢ 投资建议 从上市公司三季报看，2023 年板块业绩有所分化，且细分板块及板块内个股的业绩表现亦有分化。股价层面，当复苏非均衡式推进，股价调整以消化高预期和高估值，当前主要个股估值已经较有吸引力。我们建议关注两条投资主线，1）中报/三季报业绩超预期公司已经展现了较强 alpha 能力，其品牌、产品势能或运营能力仍将支撑后续亮眼表现，建议关注珀莱雅、巨子生物、爱美客、华凯易佰、北京人力、名创优品等优质标的；2）顺周期出行链四季度及明年进一步修复一定程度上取决于外部宏观经济及居民消费力修复情况，中性预期下，板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店、九毛九等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；免税市场竞争加剧超预期；新市场开拓不及预期风险。 证券研究报告 2023 年 11 月 03 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱：liy@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001 邮箱：caojing@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 相关报告 1、《社会服务：三季报陆续披露，LV 海南首店正式开业》2023.10.29 2、《社会服务：双节旅游理性增长，多家公司发布三季度业绩预告》2023.10.15 -20%-7%7%20%2022/112023/32023/72023/11社会服务沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 2023 年三季报总览 ................................................. 4 1.1 业绩综述：3Q23 板块业绩分化 ................................. 4 1.2 股价及估值复盘：23 年板块大幅跑输，估值已较有吸引力 .......... 4 2. 子板块复盘分析 .................................................... 6 2.1 免税：离岛免税销售平稳，中免毛利率持续修复 ................... 6 2.2 酒店：RevPAR 波动式修复，更为注重发展质量 ................... 8 2.3 餐饮：同店销售仍有压力，餐企拓宽客单价区间 .................. 11 2.4 旅游景区：国内游渐趋理性，出境游加速回暖 .................... 14 2.5 人服：招聘持续承压，外包韧性强 .............................. 17 2.6 美护：医美不同价格带表现分化，美妆分化与改善延续 ............ 19 2.7 跨境电商：多重利好持续推动行业内相关公司业绩增长 ............ 22 3. 风险提示 ......................................................... 26 图表目录 图表 1： 主要细分板块业绩综述（单位：亿元） ............................ 4 图表 2： 2023 年来细分行业相对沪深 300 股价涨跌幅 ....................... 5 图表 3： 板块重点公司估值表............................................ 5 图表 4： 23 年来，海南旅游市场持续景气 ................................. 6 图表 5： 3 季度离岛免税销售平稳 ........................................ 6 图表 6： 2023 年来出入境人数渐进式恢复 ................................. 7 图表 7： 中免销售费用率持续上行 ........................................ 7 图表 8： 中免毛利率向上修复，净利率承压向下 ............................ 7 图表 9： 中免存货有所消化 ............................................. 8 图表 10： 中免存货周转加快............................................. 8 图表 11： 2023 年来酒店业景气度波动 ..................