杭氧股份(002430)公司点评报告：产品价格下降致公司业绩承压，空分设备龙头横纵向延伸拐点将至

公 司 研 究 2023.11.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -29%-20%-11%-2%7%22/11/323/2/223/5/423/8/3杭氧股份沪深300 杭 氧 股 份 （ 002430） 公 司 点 评 报 告 产品价格下降致公司业绩承压，空分设备龙头横纵向延伸拐点将至 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 联系人 赵璐 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他专用设备 最新收盘价(人民币/元) 33.1 总市值(亿)(元) 325.81 52 周最高/最低价(元) 42.95/29.36 历 史 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司披露 2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入 97.80 亿元，同比+0.14%（其中 23H1 气体 40.18 亿元，同比+7.79%；空分设备 19.41亿元，同比-0.75%；乙烯冷箱产品 3.37 亿元，同比+8.94%；工程总包 0.52 亿元，同比-47.37%）；实现归母净利润 8.51 亿元，同比-32.74%。单三季度实现营业收入 33.36 亿元，同比-6.99%，环比+5.73%；实现归母净利润 3.26 亿元，同比-37.62%，环比+31.03%。前三季度利润下降主要系前三季度氧（同比-7.12%）、氮（同比-7.08%）气体平均价格同比下滑，零售液体总体处于低位所致。 利润表端，前三季度公司毛利率、净利率分别为 24.27%、9.18%，较去年同期降低 4.89%、4.42%个百分点，主要系氧氮价格下降及产品结构变化所致；销售、管理、财务费用占营业收入比重为 8.77%，较去年同期提升 1.05 个百分点，主要系公司业务拓展及股权激励费用增加所致。资产负债表端，期末公司预收款+合同负债为31.71亿元，较期初+26.71%；存货总计29.14亿元，较期初+40.69%，反映公司在手订单充足，正处于积极备货备产阶段，业绩有望随存货消化得到快速释放；在建工程总计 21.82 亿元，较期初+121.09%，反映公司项目建设稳步推进；投资设立控股子公司建设 10500Nm3/h 空分供气项目、增资青岛杭氧建设电子大宗气二期扩建项目、增资吉林经开杭氧并新建一套 45000Nm3/h 等级纯氮设备，产能扩张有望支撑公司业绩持续增长。 ⚫ 国内空分设备及化工设备领域龙头，产业链延伸+横向布局开拓新蓝海 公司是国内空分设备领先企业，逐步延伸至下游工业气体行业。公司产品主要包括成套空气分离设备及部机、石化设备和各类气体产品，生产的空分设备及工业气体广泛应用于冶金、化工、煤化工等领域。公司在技术上持续引领着国内空分设备行业的发展，国内空分设备市场占有率始终保持同行业首位，产品主要性能指标达到世界领先水平，已完全具备在特大型空分设备领域与国际一流企业同台竞争的实力，并在深冷技术的横向拓展应用上不断突破，乙烯冷箱等装置的市场占有率始终居行业首位。公司坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略，实现“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营，形成设备制造及工业气体两大业务板块的协同共振，可为下游客户提供包括设备销售、EPC总包及气体服务等多产品全套服务模式，市场份额优势有望进一步巩固。 ⚫ 气体业务有望受益于行业格局重塑，新能源领域蓄势待发 气体板块，双碳政策及制造业国产替代背景下半导体、新能源行业异军突起，企业转型升级加速催生对气体产品多样性及质量要求，叠加近年冶金、石化等行业气体服务外包运营模式趋势渐显，公司气体业务有望持续受益于国内制造业产业升级转型。截至 23H1，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源多领域发力，新签气体项目总制氧量超 37 万 m³/h，并通过投资设立印尼杭氧迈出了气体产业国际化的第一步。新能源转型方面，公司在氢气提纯、加氢以及新能源、节能储能、绿色低碳相关领域的拓展也取得重大进展，在工业副产氢提纯、氢液化成套技术及关键装备研发、气氢/液氢加氢站应用等方面取得了重要成果，已形成较为完整的氢能技术体系，“能量综合利用”、“CCUS”两个创新方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 杭氧股份(002430) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 创业平台取得阶段性成果，新能源板块规模有望持续扩大。 盈利预测：综上所述我们认为，公司作为国内空分设备领先企业，通过全产业链经营逐步形成设备制造及工业气体两大业务板块的协同共振，有望持续受益于我国工业化水平提升及新兴产业兴起和发展下带来的气体行业高景气度。预测公司 2023-2025 年分别实现营业收入 139.94/164.85/187.85 亿元，实现归母净利润 12.09/16.04/19.27 亿元，对应 EPS 为 1.23/1.63/1.96 元/股，对应 PE为 26.95/20.31/16.91x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观环境与政策变化风险、行业竞争加剧风险、产品销售价格波动风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12803 13994 16485 18785 (+/-)% 7.79 9.30 17.80 13.95 归母净利润 1210 1209 1604 1927 (+/-)% 1.37 -0.11 32.70 20.11 EPS (元) 1.25 1.23 1.63 1.96 ROE(%) 14.77 13.62 15.31 15.43 PE 31.49 26.95 20.31 16.91 PB 4.73 3.67 3.11 2.61 数据来源：Wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 杭氧股份(002430) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测 我们认为，公司作为国内空分设备领先企业，通过全产业链经营逐步形成设备制造及工业气体两大业务板块的协同共振，有望持续受益于我国工业化水平提升及新兴产业兴起和发展下带来的气体行业高景气度。 预测公司 2023-2025 年分别实现营业收入 139.94/164.85/187.85 亿元，实现归母净利润 12.09/16.04/19.27 亿元，对应 EPS 为 1.23/1.63/1.96 元/股，对应 PE为 26.95/20.31/16.91x。 图表1:公司分业务收入预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 气体销售 销售收入（百万元） 6,615.79 8,007.58 9,103.65 11,496.31 13,751.39 增长率 22.05% 21.04% 13.69% 26.28% 19.62% 毛利率 26.17% 25.29% 21.80% 23.