通信行业三大运营商资本开支点评报告：5G元年运营商Capex触底回升，4G及5G基站建设带来无线投资回暖

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 通信 | 通信 推荐（维持） 5G元年运营商Capex触底回升，4G及5G基站建设带来无线投资回暖2019 年03 月24 日 通信行业三大运营商资本开支点评报告 上证指数 3104 行业规模 占比% 股票家数（只） 116 3.2 总市值（亿元） 13371 2.4 流通市值（亿元） 9928 2.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 16.2 31.0 4.2 相对表现 7.2 18.5 8.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《通信行业海外资金影响点评报告—MSCI 提高 A 股权重，海外资金如何选择通信标的？》2019-03-03 2、《5G 行业点评报告—R15 Late Drop 版本推迟冻结，5G 商用进程未受影响》2018-12-19 3、《通信行业 2019 年度投资策略：代际更迭，5G 元年，把握确定性投资机遇》2018-12-05 国内三大运营商资本性开支在经历连续 3 年的下滑后，2019 年重回上升通道。本篇报告系统的分析了 2019 年三大运营商资本开支结构和主要投资方向，并对未来运营商投资节奏进行了判断和分析。 ❑5G 元年资本开支底部反转，4G/5G 基站建设支撑行业投资。运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，2015 年达到 4G 投资峰值，2019 年开始逐步走出 4G 后周期的投资谷底，反转趋势确立。从结构上来看，2019 年运营商 CAPEX 实现正增长主要来源于无线部分的增长，无线部分预计将增加 230亿投入，同比增长 19.4%。无线部分增长一方面来源于 4G 后周期三大运营商（尤其是中国联通和中国移动）低频及 FDD 网络建设增量，另一方面来源于5G 基站规模试验组网的投入。 ❑联通投资增幅最大，电信增长超预期，移动投资略有减少。中国联通 2019 年资本开支增幅最大，为 29%，其中基础设施及传送网增速最大，同比增长约26%；中国电信 2019 年资本开支略有增加，为 4.1%，其中 VAS 和综合信息业务增速最大，同比增长约 21%；中国移动 2019 年资本开支略有下滑，总体持平，其中支撑网实现大幅增长，同比增长约 104% ❑无线投资率先恢复增长，5G 新周期与 4G 有所不同。2016 年到 2018 年，无线资本开支历经了三年负增长，预计 2019 年无线侧资本开支为 1397 亿元，同比增长 19.44%，其中三大运营商 5G 投资增加共计约 330 亿元。2019 年作为5G 元年，目前按照三大运营商 2019 年 CAPEX 预算数值跟 4G 初期建网结构略有差别，无线网投入仍然是运营商今年投资重点，有线传输网建设仍未起量。 ❑投资建议：运营商资本性开支投资规模落地，今年正式进入 5G 商用元年，三大运营商共计 330 亿用于 5G 投资，行业投资从纯主题估值向规模建设落地演进。从资本开支规模来看，今年将结束三年的下降周期，实现行业投资规模反转。从资本支出结构来看，无线网投资仍然是今年投资重点方向。重点推荐无线射频及配套光模块公司：中兴通讯、中际旭创、世嘉科技、天孚通信 ❑ 风险提示：中美贸易摩擦升级、5G 商用落地推迟、5G 投资规模不及预期 余俊 yujun@cmschina.com.cn S1090518070002 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 中兴通讯 28.2 -1.52 1.19 1.63 23.7 17.3 2.4 强烈推荐-A 烽火通信 31.6 0.85 0.98 1.49 32.1 21.2 2.9 强烈推荐-A 通宇通讯 34.2 0.2 0.66 1.23 51.8 27.8 8.6 强烈推荐-A 天孚通信 33.0 0.68 0.9 1.14 36.7 29.0 5.6 强烈推荐-A 博创科技 48.3 0.24 1.11 1.37 43.5 35.3 6.1 强烈推荐-A 光迅科技 32.5 0.55 0.69 0.95 47.1 34.2 4.3 强烈推荐-A 中际旭创 58.9 1.33 1.73 2.13 34.0 27.6 4.6 强烈推荐-A 光环新网 18.5 0.43 0.59 0.75 31.4 24.7 4.3 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-1001020Mar/18Jul/18Nov/18Feb/19(%)通信沪深30020004782/36139/20190325 10:37 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、5G 元年资本开支底部反转，4G/5G 基站建设支撑行业投资 ................................. 3 二、联通投资增幅最大，电信增长超预期，移动投资略有减少 ................................... 5 1、中国移动投资略显保守，NSA 组网或为部分原因 ................................................... 5 2、中国联通资本开支全面复苏，完善低频网络拉动无线支出 ..................................... 6 3、中国电信资本开支超市场预期，5G 投入近百亿资金 .............................................. 6 三、无线投资率先恢复增长，5G 新周期与 4G 有所不同 ............................................. 8 四、投资建议：行业投资规模趋势向上，把握 5G 元年估值与业绩共振机遇 ............ 11 图表目录 图 1：运营商资本开支具备周期性 ................................................................................ 3 图 2：三大运营商资本开支（含 5G）增速从 2019 年开始由负转正 .............................. 3 图 3：三大运营商资本开支结构 .................................................................................... 4 图 4：中国移动 2019 年资本开支结构 ........................................................................... 5 图 5：中国联通 2019 年资本开支结构 ........................................................................... 6 图 6：中国电信 2019 年资本开支结构 ................................................