财政与城投债月报：如何理解美国债务上限？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 肖雨 联系人 xiaoyu＠gjzq.com.cn 董丹丹 联系人dongdandan＠gjzq.com.cn 如何理解美国债务上限？ 基本结论 美国现任财政部部长史蒂芬·姆努钦在 2019 年 2 月 21 日、3 月 4 日以及 3月 5 日连续三次提醒国会美国政府债务总额达到上限的情况，同时宣布财政部已经开始采取非常规措施，来避免政府债务违约。提高美国政府债务总额上限的问题已经迫在眉睫，否则政府将会再次关门甚至出现违约。按照美国财政部官网的描述，美国的债务上限是指美国政府为履行其现有法律义务而被授权借款的总金额，其现有的法律义务包括社会保障、医疗保险福利、军事费用、国债利息、退税和其他支出。最新一次的提限是在 2017年 12 月 9 日，联邦政府债务总额上限已经突破 20 万亿大关，达到 20.5 万亿美元，占 GDP 比为 107%，远超 60%的国际警戒线。一旦债务达到上限，政府账单可能会延期支付，居民、企业和政府部门现金流都会受到冲击，对经济也会产生负面影响；如果债务上限的问题迟迟得不到解决，美国有可能发生债务违约。历次债务上限危机期间，短期国债收益率明显上升，而长端利率波动不大，甚至因为避险因素加剧而下行；股市则出现大幅下挫，直到危机解决后再度反弹。美国可以通过延长暂停债务上限的期限的方式来避免提限，或者采用技术性调整手段来创造额外借贷能力。不过最终解决办法是通过减少财政开支、增加税收等方式实现美国债务总额事实性的降低。回顾历史，债务额度上限对联邦政府债务总额并不具备约束能力，政府赤字仍然在大幅增长。同时，政府债务额度提限的发酵过程也成为两党扯皮的拉锯战。虽然两党并不愿意真正让政府违约，但过程中导致的政府关门等事件仍然会对股票、债券市场带来波动风险，拖累消费与投资，给目前大概率见顶的美国经济蒙上阴影。可以预料的是，在今年上半年，美国政府有望再一次提高债务上限或者暂时取消债务上限。2 月公共类债券发行情况：1）国债：发行规模继续下降，利率有所回升；2）政策性金融债：发行量回落，发行利率大幅下降；3）地方政府债：发行规模略有下降，以中长期债券为主；4）城投债：发行规模大幅下降，整体发行利率回落，利差走阔。风险提示：财政收入增速大幅下滑，财政支出不及预期。 2019 年 03 月 27 日财政与城投债月报 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 财政与城投债月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、如何理解美国债务上限？ .........................................................................4 1. 美国政府债务上限问题始末 .....................................................................4 2. 为什么要提限？.......................................................................................5 3. 特朗普上台以后政府债务总额快速上升....................................................8 4. 美国政府可以采取什么措施来避免提限？ ................................................9 5. 小结 ........................................................................................................9 二、2 月公共类债券发行情况........................................................................10 1. 国债：发行规模继续下降，利率有所回升 ..............................................10 2. 政策性金融债：发行量回落，发行利率大幅下降....................................10 3. 地方政府债：发行规模略有下降，以中长期债券为主............................. 11 4. 城投债：发行规模大幅下降，整体发行利率回落，利差走阔 ..................12 三、风险提示 ...............................................................................................16 图表目录 图表 1：美国 GDP 增长情况 ...........................................................................4 图表 2：美国财政赤字变化 .............................................................................5 图表 3：美国政府债务上限变化 ......................................................................5 图表 4：2011 年美国国债收益率变化..............................................................6 图表 5：2013 年美国国债收益率变化 .............................................................6 图表 6：2018 年美国国债收益率变化 .............................................................7 图表 7：2011 年美国股市波动 ........................................................................7 图表 8：2013 年美国股市波动 ........................................................................8 图表 9：2018 年美国股市波动 ........................................................................8 图表 10：美国政府债务总额大幅增长 .............................................................9 图表 11：2017 年以来国债发行规模及利率变化