2023年11月美联储议息会议点评：预期内的货币，低于预期的财政

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 预期内的货币，低于预期的财政 ——2023 年 11 月美联储议息会议点评 报告要点 [Table_Summary]金融市场条件急速收紧抵消了进一步加息的必要性，11 月议息会议上美联储如期宣布继续暂停加息。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔并未明确是否要结束加息周期，同时表示，美联储目前并未考虑降息，意味着未来利率水平持续维持在高位是大概率。本次议息会议声明公布同日，美国财政部也公布了 11 月季度再融资会议声明，低于预期的再融资规模以及长端债券的发行节奏放缓带动 10Y 美债收益率大幅回落。展望未来，我们预计本轮加息周期或已结束但利率仍将维持高位较长时间，因此美债收益率下行空间不大，美元或维持强势，美股估值仍承压。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄文琛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523100001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 预期内的货币，低于预期的财政 ——2023 年 11 月美联储议息会议点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 北京时间 2023 年 11 月 2 日凌晨，美联储 11 月议息会议以 12：0 的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在 5.25%-5.5%，同时维持既定缩表路线不变。此外，美国财政部公布 11 月季度再融资计划。 事件评论 ⚫ 金融条件收紧，继续暂停加息。美联储在 11 月议息会议上宣布继续暂停加息，符合市场预期。在美联储看来，10 月以来美债收益率飙升，导致金融市场条件急速收紧，这抵消了进一步加息的必要性，而通胀也并未出现超预期反弹。值得注意的是，美联储本次会议声明表态出现小幅变化：一方面，对三季度美国经济的描述从“稳步（solid）增长”调整为“增长势头强劲（strong）”外；另一方面，强调金融条件收紧可能会对经济、通胀和就业产生影响，表态仍然谨慎。 ⚫ 表态虽未松动，但“Longer”已是大概率。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔并未明确是否要结束加息周期，并表示美联储再次加息的可能性仍在考虑之中。但与此前不同的是，鲍威尔在本次会议上承认，当前美联储政策立场已经具有“限制性”——尽管仍然很难确定政策的滞后期长度，但目前已经看到了加息的影响。鲍威尔同时表示，美联储目前并未考虑或讨论降息，这意味着未来利率水平大概率持续维持在高位。 ⚫ 财政关注度提升，长债发行放缓。随着加息周期步入尾声，美联储对美国货币政策的表态变化趋微，市场对美国财政政策的关注此消彼长——为了应对不断增长的利息负担，近一个季度以来美债供给大幅增加，并成为美债收益率上行的主要推手。无独有偶，美国财政部同日公布了 11 月季度再融资会议声明，计划在下周的季度再融资债券标售中发行 1120亿美元中长期国债。其变化在于：1）虽然这是连续第二个季度提高再融资发债规模，但略低于市场预期的 1140 亿美元；2）本次财政部增发集中在短端，2 年期、3 年期、5 年期和 7 年期债券的每月拍卖规模分别增加 30 亿美元、20 亿美元、30 亿美元、10 亿美元，维持 20 年期美国国债发行节奏不变，但适当调低了 10 年期和 30 年期债券的增发规模。也就是说，美国再融资规模继续提高，但放缓了长端债券的发行节奏，这意味着美债发行对长端收益率的冲击或将减弱。 ⚫ 紧缩效应或持续显现，货币难再收紧。由于市场对于此次暂停加息已有预期，而备受关注的财政部再融资计划低于预期，因此，财政部声明公布后美元、美债均明显下行，FOMC会议期间反而波动不大，美股高开高走。展望未来，我们预计，随着美联储货币政策的紧缩效应不断显现，美国金融、信贷条件将持续收紧，通胀有望随着需求的降温而持续回落，美联储再度加息的概率不大，本轮加息周期或已结束，但降息周期的开启仍需等待美国就业市场及经济出现大幅走弱信号，因此高利率或将维持较长时间。资产价格表现方面，我们预计：1）长端美债发行冲击减弱后，10Y 美债收益率或趋于下行，但下行空间不大；2）美元维持强势，非美货币持续面临贬值压力；3）美国经济的韧性支撑了美股盈利，但美股估值仍面临考验。 风险提示 1、美国财政支出规模超预期； 2、全球地缘政治风险加剧。 相关研究 [Table_Report]•《暂不加息，关注工资——10 月欧央行货币政策会议点评》2023-10-27 •《通胀回落不畅，加息必要不高——美国 9 月 CPI数据点评》2023-10-13 •《从就业看美债：Higher 还是 Longer——9 月非农就业数据点评》2023-10-07 2023-11-02%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：美国联邦基金目标利率（%） ............................................................................................................................ 4 图 2：美联储议息会议声明及利率决议对比 ................................................................................................................. 5 图 3：美国财政部名义附息国债和浮动利率票据发行规模（十亿美元） ...................................................................... 6 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 世界经济与海外市场 | 点评报告 图 1：美国联邦基金目标利率（%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 0123456705060708091011121314151617181920212223美国:联邦基金目标利率%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8 世界经济与海外市场 | 点评报告 图 2：美联储议息会议声明及利率决议对比 资料来源：美联储官网，长江证券研究所 2023年11月议息会议2023年9月议息会议2023年7月议息会议2023年6月议息会