A股2023年三季报解析：盈利底初现，曙光在即

长江证券研究所策略研究小组盈利底初现，曙光在即——A股2023年三季报解析 2023-11-02%%%%%%%%research.95579.com1• 证券研究报告 •分析师及联系人分析师韩轶超SAC执业证书编号：S0490512020001电话：（8621）61118778电邮：hanyc@cjsc.com联系人胡飞电话：（8621）61118703电邮：hufei1@cjsc.com%%%research.95579.com201利润增速：上游拖累缓解，盈利增速触底反弹02ROE：延续下滑，但边际降幅放缓目 录04现金流量表：扩张能力与条件具备，信心仍然是关键03资产负债表：“去杠杆”延续，开支动能尚需强化05专题讨论：1）消费品/工业品/周期品当前的核心矛盾在哪？2）哪些行业三季报超预期？%%%%%%%%research.95579.com3➢A股三季报基本符合预期。从客观数据看，全A前三季度盈利累计同比-1.35%，其中Q3单季环比-1.58%，强于季节性。全A非金融油盈利TTM同比增速触底回升，企业盈利下行周期或已见底。结构上，与上半年相比，上游能源和原材料拖累有所缓解，中下游延续修复趋势。主要体现在：1）盈利贡献度。Q3单季度盈利贡献中，上游已有部分行业转为正贡献，此前的拖累出现明显缓解。2）ROE水平。全A整体继续下滑，但边际降幅放缓，尤其是上游的能源和原材料。3）毛利率水平。全A毛利率水平触底反弹，能源板块毛利率边际开始改善。➢进一步拆解资产负债表和现金流量表，我们发现，A股企业开支动能不稳，信心仍然是关键。反映在财务指标上——1）企业扩张的外部条件具备：过去数年上市企业的资产和负债增速下降、产业链内部杠杆压缩、外部杠杆收敛、在手现金改善等，事实上在疫情期间完成了一轮新的“三表修复”。且当前上市企业现金流对债务的覆盖程度已来到历史高位，整体负债水平低，外部融资环境相对友好，企业扩张外部条件已经具备。2）企业筹资意愿持续下滑，信心仍然是关键：此前率先反弹的国企资本开支在三季度再度出现回落，民企筹资现金流持续趋势性下滑，企业尤其是民企开支意愿不足，本轮扩张一波三折。后续开支能否企稳，进一步夯实A股盈利底，企业的信心是关键。➢专题讨论。1）与上半年相比，消费品、工业品、周期品毛利率均出现不同程度的改善，但工业品产能利用率有待提升，周期品库存仍在磨底。2）哪些行业三季报超预期？从盈利预期调整的视角，家电、煤炭、社服、汽车行业内上调公司数量较多；一级行业业绩调整幅度看，仅汽车出现上调。核心结论%%%research.95579.com401利润增速上游拖累缓解，盈利增速触底反弹%%%%%%%%research.95579.com5盈利单季同比：全A三季度盈利转正，科创营收延续反弹图：A股营收单季度同比增速图：A股盈利单季度同比增速资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所➢营收单季度同比：三季度全A整体及创业板延续二季度趋势继续下滑，再度回落，科创板则延续逆势提升。具体来看，全A三季度单季同比1.16%，创业板6.46%，科创板8.61%。➢盈利单季度同比：三季度全A同比为1.74%，创业板同比为-9.22%，科创板为-44.94%。前三季度全A盈利累计同比增速为-1.35%，非金融两油为-5.06%，较二季度降幅有所收窄（Q2累计同比：全A为-3.25%，非金融油为-9.37%）。%%%research.95579.com6盈利单季环比：全A盈利环比强于季节性资料来源：Wind，长江证券研究所➢从盈利单季度环比增速看，2023Q3全A盈利单季环比为-1.58%，与历史上三季度盈利单季环比相比，强于2010年至今的中位水平（-6.5%）。全A非金融两油增速稍弱，为-3.34%，但仍达到历史的季节性水平，明显强于2021年、2022年水平。图：历史上三季度，A股盈利单季度环比增速图：历史上三季度，A股（剔除金融油）盈利单季度环比增速%%%%%%%%research.95579.com7从历史规律看，本轮A股盈利的下行周期或已见底图：历史规律，A股企业盈利增速下滑周期一般持续8个季度左右，本轮已下滑8个季度，二季度或为本轮盈利底？资料来源：Wind，长江证券研究所%%%research.95579.com8利润结构：周期、可选消费利润占比延续提升图：A股大类板块的利润占比变化图：A股分大类行业的利润占比情况➢从大类板块利润占比情况看， 2023Q3主板相对二季度利润占比有所回升，科创板出现小幅下滑。➢从大类行业利润占比看， 周期、可选消费一季度以来占比持续提升；制造、TMT三季度相对二季度占比明显下滑。资料来源：Wind，长江证券研究所%%%%%%%%research.95579.com9从盈利贡献看，上游能源和原材料对盈利拖累有所好转图：三季度，能源和原材料对盈利拖累有所好转，正贡献主要来自交运、公用事业、油气石化等盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比煤炭-26.3%-17.3%3.5%-27.1%-15.4%3.0%油气石化-5.0%-5.0%7.0%19.1%13.2%7.6%非金属材料-29.0%-3.9%0.7%-3.7%-0.5%0.7%化学品-46.1%-27.6%2.3%-26.3%-10.3%2.1%金属材料及矿业-28.0%-15.4%2.8%17.0%4.8%3.1%纸类及包装-28.1%-1.1%0.2%12.0%0.3%0.3%电力及新能源设备-0.7%0.2%4.3%-22.6%-15.5%3.9%机械设备3.1%1.5%2.4%-1.6%-0.4%2.6%建筑产品57.7%1.4%0.2%56.4%1.1%0.2%建筑工程0.9%0.5%3.6%-6.1%-2.9%3.3%国防军工14.2%1.1%0.5%25.0%1.0%0.4%交通运输51.1%20.9%3.7%105.2%29.4%5.2%环保-1.7%-0.1%0.5%-15.6%-1.4%0.5%检测服务-53.1%-1.2%0.1%-47.6%-1.1%0.1%纺织服装10.7%0.7%0.5%23.0%1.0%0.5%家电制造12.9%3.9%2.1%11.3%2.4%2.2%家用装饰及休闲5.4%0.3%0.3%4.8%0.3%0.4%汽车31.4%9.5%2.4%33.5%7.9%2.9%社会服务131.7%2.1%0.2%79.3%1.7%0.4%商业贸易28.7%2.0%0.5%-19.7%-0.7%0.2%农产品-691.7%-3.8%-0.2%-94.6%-15.2%0.1%食品饮料15.4%8.4%3.8%20.4%6.6%3.6%医疗保健-16.8%-9.5%3.4%-15.1%-7.8%3.2%银行2.6%15.9%37.8%1.1%4.5%38.5%综合金融7.9%3.7%3.2%-7.0%-2.6%2.5%保险0.0%0.0%3.6%-34.2%-11.3%1.6%电子-31.2%-12.6%2.1%-6.9%-1.8%2.6%计算机26.0%0.8%0.2%6.6%0.2%0.2%电信业务6.0%3.6%3.8%