中国经济下一步

中国经济下一步证券分析师钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001常艺馨投资咨询资格编号：S10605220800032023年11月3日证券研究报告股票报告网整理http://www.nxny.com核心观点当前中国经济运行特征：前三季度GDP较快增长，为全年实现5%左右的增速目标提供有力支持。其中，1）第三产业和消费支出加速增长，对经济增长的带动作用突出。2）第二产业稳中有升，以汽车和新能源新动能行业和基建投资为主要带动力量。3）房地产行业尚未趋势性好转，对中国经济的拖累依然较大。4）除“买涨不买跌”的观念，居民还本付息压力也不利于购房及相关大件耐用品消费的恢复。4）8、9月份主要增长指标好转。然而，中国经济复苏还面临一些挑战，GDP平减指数所代表的价格水平相对较低，房地产投资趋势性恢复仍存阻碍，民间投资在总体投资中的占比存在提升空间，企业部门现金流仍显不足，外资信心有待提振。如何看待制造业高质量发展？1）去库存渐入尾声，库存周期有望在2023年四季度看到向上拐点。然而总需求未有显著扩张、产能过剩问题逐渐凸显，不宜过高期待库存周期向上高度。2）地产仍是工业原材料重要需求来源。当前房地产投资修复以“保交楼”为主要特征，销售尚未得到根本改善，原材料制造行业的利润和投资仍不容乐观。3）装备制造业对出口需求的依赖度较高。近年来大规模投资扩产，但产能过剩的隐忧已经浮现，若外需恢复的斜率受阻，投资可能面临减速。4）民间投资是制造业投资的主体。稳定民营企业家信心至关重要，除此外的客观限制在于投资回报率走低、融资成本高企。5）短期内稳制造业投资可寻求并扩大支撑因素，中长期稳定制造业占比仍需努力。对2024年宏观政策的讨论。1）GDP增速目标：建议设置在“5%左右”，略高于潜在增速水平。在稳定经济增速的同时，能够释放积极的信号，助力使中国向“中等发达国家”的2035年远景目标靠拢。2）赤字率：房地产对财政发力形成掣肘，地方政府化债需要更多中央财政救济，财政风险与金融风险亦需权衡，有必要继续大幅调升赤字率。3）货币政策：降准降息支持仍有必要，社融增速需达到9%以上的水平，较2023年稳中有升。4）房地产：在居民购房观念转变，商品房销售中枢下移的当下，房地产亟需解决需求不足、没有买盘的问题，建议设立住房保障基金，更大范围回购存量商品房。5）产业政策：鼓励风投资金参与技术创新，将政府的引导作用和市场的敏锐嗅觉结合起来。1风险提示：国内货币和财政政策力度不及预期，海外经济金融环境超预期恶化，国际地缘风险超预期等。股票报告网整理http://www.nxny.com目录C O N T E N T S当前中国经济的运行特征2如何看待制造业高质量发展对2024年宏观政策的讨论股票报告网整理http://www.nxny.com2023年前三季度中国经济运行特征前三季度GDP较快增长，为全年实现5%左右的增速目标提供有力支持。据国家统计局初步测算，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。1.第三产业和消费支出较快增长，对经济增长的带动作用突出。•2023年前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；第三产业对经济增长的贡献率达61.5%，与疫情前水平基本相当。第三产业对GDP增速的贡献率向疫情前回归消费对三季度GDP同比增速的贡献率为94.8%3资料来源：Wind, 平安证券研究所股票报告网整理http://www.nxny.com2023年前三季度中国经济运行特征居民就业和收入随经济复苏获得改善，平均消费倾向出现改善。•今年二、三季度全国居民人均可支配收入的实际同比增速持续提升，前三季度累计增速为5.9%，较实际GDP增速高0.7个百分点。•消费比收入增长展现出更大弹性，前三季度全国人均消费支出的实际同比为8.8%。•居民消费倾向改善，前三季度全国居民人均消费支出占人均可支配收入的66.43%，已高于2021年同期。三季度居民收入与支出进一步改善三季度居民消费倾向明显提升4资料来源：Wind,平安证券研究所股票报告网整理http://www.nxny.com2023年前三季度中国经济运行特征2.第二产业稳中有升，以新动能和基建为主要带动力量。•汽车和新能源两个新动能行业表现突出，竞争优势强劲，国内外绿色转型带来需求支撑。两行业既是工业生产、投资的主要拉动力量，也能在一定程度上托底原材料失去的需求。•基建投资在高基数下总体保持较高增速。今年以来，基建贷款高速增长（三季度末同比增速15.1%，前三季度同比多增1.08万亿元），8、9月份财政“两本账”对基建支持力度明显加大。汽车和新能源两行业成为工业生产、投资的重要拉动力量5资料来源：Wind,平安证券研究所股票报告网整理http://www.nxny.com2023年前三季度中国经济运行特征3.房地产行业尚未趋势性好转，对中国经济的拖累依然较大。基于2020年投入产出表计算各项需求来源对国民经济的广义影响，2020年住宅建筑和房地产服务直接和间接创造的增加值约占当年名义GDP的17.2%，影响力高于基建（14.5%）和出口（14.6%）。4.除“买涨不买跌”的观念，居民还本付息压力也不利于购房及大件耐用品消费的恢复。我国居民部门偿债比率高于主要发达经济体今年以来居民贷款修复偏弱资料来源：Wind,平安证券研究所6股票报告网整理http://www.nxny.com中国经济出现企稳迹象8、9月份主要经济增长数据的同、环比增速多数恢复。消费边际复苏势头较好，9月份社零同比增速进一步提升至5.5%；投资增速边际提升，9月固定资产投资增速较7月高1.3个百分点至2.5%；出口跌幅逐步收窄，规模以上工业企业出口交货值增速也有回升。基建投资加大托底力度、房地产销售政策进一步“松绑”、工业去库存拖累边际有所减弱、以及出口增速同比拐点临近等积极因素集中体现。三季度中国主要经济增长数据资料来源：Wind,平安证券研究所7股票报告网整理http://www.nxny.com中国经济出现企稳迹象第一，国内消费复苏势头向好。•国内居民收入逐步恢复，偿债压力趋于缓和，消费信心迎来改善。我们测算，存量房贷降息每年可为居民节约利息支出1600亿元以上。三季度央行居民家庭消费预期指数为56.4%，比上季上升0.5个百分点。•从中秋国庆消费数据看，地产后周期、网上实物消费同比表现均较强。2023年春节黄金周、国庆黄金周重点监测企业销售额分别增长6.8%、9%，以此推断，2023年社零增速或在7%-8%的区间，较前三季度6.8%的增速更进一步。社零增速中枢向疫情前回归以重点监测商贸流通企业销售额推算，2023年社零增速或在7-8%8资料来源：Wind,平安证券研究所股票报告网整理http://www.nxny.com中国经济出现企稳迹象第二，基建和制造业投资呈现恢复。•9月基建投资增速为6.8%，地方政府专项债加速发行，公共财政预算内资金对基建的支持力度也有增强，重大项目开工提速，助力基建投资增速在高基数下呈现恢复。•制造业投资呈现韧性，主要得益于装备制造业的高景气。前9个月装备制造业投资增速高达12.6%，高