11月FOMC议息会议点评：美联储按兵不动，降息交易尚待时日

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 美联储按兵不动，降息交易尚待时日： 11 月 FOMC 议息会议点评 事件： 11月2日，美联储公布11月议息会议结果，维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变，符合市场预期。 投资要点： 利率决议维持利率按兵不动、符合市场预期，新增信息有限，但对经济表态更积极，且新增对金融环境的关注：对利率、缩表和通胀表述均与9月会议相同，但对经济的评价更高，主要体现为三季度经济表现强劲、韧性较强，同时10月以来10年期美债利率提升明显，美联储开始关注金融条件收紧对经济活动的压力。 鲍威尔讲话继续强调控通胀，打消市场降息预期，总体表态偏谨慎：继续强调抗通胀决心，三个月的好数据只是让通胀能持续下行的开始；美国的经济和劳动力市场强劲，可能还需要让经济进一步放缓；美联储关注到长端美债利率提升，但再次加息的可能性仍在考虑之中。 北京时间11月1号晚间，10年期美债利率大幅回落，但更多取决于其他因素：议息会议结果公布前，10月“小非农”、制造业PMI、四季度美债发行计划三项数据均低于预期，10年期美债大幅回落。而市场对美联储降息节奏维持不变，最早或2024年6月开启降息，全年或有3次共计75BP幅度降息。 往后看，美联储关注焦点仍在美国经济走势，Q4美国经济大概率放缓但不至于失速，对应美联储大概率维持高利率环境，从此前的“higher for longer”转向“high for longer”。降息交易时点未到，需等待更明确的经济下行信号。多重因素叠加下，美债利率跌破4.8%底部位置，对全球风险资产有一定提振，但趋势性下行同样仍需等待，尚难言流动性拐点。 风险提示：一是美国经济下行超预期；二是美联储表态超预期；三是海外市场大幅波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观事件点评 2023 年 11 月 2 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《经济韧性好于预期： 美国三季度 GDP 数据点评》—2023.10.27 2022.10.23 2 、《 从 历 史 视 域 看 当 下 美 国 高 利 率 》 —2023.10.24 3、《通胀不及预期，但加息只是暂停：美国 5 月通张及 6 月议息会议点评》—2023.6.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 利率决议维持不变，对经济表态更加积极 .................................. 3 2 10 年期美债利率大幅回落，但更多取决于其他因素.......................... 4 3 总结与展望 ........................................................... 5 4 风险提示 ............................................................. 5 图表目录 图表 1：2019 年以来实际 GDP 同比增速走势 ................................................................ 3 图表 2：10 月美国制造业 PMI 超预期下滑 ...................................................................... 4 图表 3：CME 利率期货显示市场预期美联储最早或 2024 年 6 月降息 ........................... 5 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 1 利率决议维持不变，对经济表态更加积极 利率决议维持利率按兵不动、符合市场预期，新增信息有限，但对经济表态更积极，且新增对金融环境的关注：（1）利率：指引不变，维持联邦基金利率 5.25%-5.5%不变，是本轮紧缩周期中首度连续两次会议不加息，并重申“继续评估新的信息及其对货币政策的影响”；（2）购债：继续重申缩表按计划进行；（3）经济：对经济的评价更高，新增对金融环境的关注。经济表述上，通稿中由 9 月的“最近的指标显示，经济活动一直以稳健的步伐扩张”改为“最近的指标显示，三季度经济活动以强劲的步伐扩张”。同时，通稿将 9 月“家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定”中的“信贷条件收紧”改为“金融和信贷条件收紧”，表明近期美债利率的大幅调整已经引起美联储关注；（4）通胀：继续强调“通胀依然高企”，重申“委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到2%的目标”。 图表 1：11 月和 9 月议息会议利率决议文本对比 11 月 FOMC 声明 9 月 FOMC 声明 利率 维持利率 5.25%-5.5%不变。持续评估即将到来的消息及其对货币政策的影响。在确定可能适合将通胀率恢复到 2%的额外政策收紧程度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展 维持利率 5.25%-5.5%不变。持续评估即将到来的消息及其对货币政策的影响。在确定可能适合将通胀率恢复到 2%的额外政策收紧程度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展 购债 根据此前的缩表计划，继续减少国债、机构债和机构 MBS 持有量 根据此前的缩表计划，继续减少国债、机构债和 MBS 持有量 经济 最