广发宏观：10月中观景气度分布有哪些变化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 11 月 3 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 10 月中观景气度分布有哪些变化 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  在连续上行 4 个月之后，10 月制造业 PMI 出现首次回踩。中观景气面呈类似调整，15 个细分行业中，景气位于扩张区间的行业个数由上个月的 12 个减少至 10 月的 7 个，化工、石油炼焦、有色、纺服、农副食品景气由扩张降至收缩区间。 10 月制造业 PMI49.5，低于前值的 50.2。结束了此前连续 4 个月环比回升趋势，景气值重回紧缩区间。 15 个细分制造业中，7 个行业景气位于 50 以上的扩张区间，较 9 月份减少了 5 个，7-9 月分别为 7 个、5 个和12 个；化工、石油炼焦、有色、纺服、农副食品景气由扩张回落至紧缩区间。  继续上行的主要是先进制造。15 个细分制造业中，8 个行业景气实现环比改善，而其中先进制造业是其中一条线索，专用设备、汽车、医药、计算机通信电子、电气机械景气环比分别上行 8.0、6.1、1.7、1.2 和 0.8 个点；其次是金属、非金属，景气环比分别上行 10.4 和 2.3 个点，与同期内需定价商品的价格表现也比较一致，可能与财政扩张所带来的预期影响有关；此外化纤橡塑景气亦小幅上行。 15 个细分制造业中，8 个行业景气环比改善，金属制品（环比上行 10.4 个点，下同）、专用设备（8.0 pct）、汽车（6.1 pct）、非金属矿制品（2.3 pct）、医药（1.7 pct）、化纤橡塑（1.3 pct）、计算机通信电子（1.2 pct）、电气机械（0.8 pct）。  从景气度看，汽车、医药、计算机通信电子是前三的行业。以分位值剔除行业景气中枢差异后，专用设备、计算机通信电子、汽车景气分位值位列前三，分位值水平在 80%以上；此外、化纤橡塑、通用设备、电气机械景气度位于 50 以上的扩张区间，且分位值也在 70%-80%左右。 从行业 10 月景气值看，汽车、医药、计算机通信电子、专用设备、化纤橡塑景气领先，位于 55 以上，其中汽车景气位于 60 以上的高景气区间；通用设备、电气机械景气位于 50-55 之间；金属制品、纺服、农副食品、有色冶炼、化工景气位于 45-50 之间；黑色冶炼、非金属矿制品、石油炼焦景气位于 45 以下。 以历史区间（过去 4 年）分位值消除不同行业景气值中枢差异，专用设备、计算机通信电子、汽车景气分位值领先，位于 80%以上；通用设备、化纤橡塑、电气机械、黑色冶炼景气分位值位于 60%-80%之间；其余行业景气分位值位于 60%以下。  从景气趋势看，医药、黑色、化纤橡塑景气分别实现连续 6 个月、5 个月和 3 个月运行在季节性均值（过去 4年同期均值）上方；计算机、通用设备则连续 2 个月运行在季节性均值上方；汽车、专用设备景气值在 10 月份回升至季节性均值水平以上。 以行业 10 月 PMI 与过去 4 年同期均值相比，黑色冶炼（高于过去 4 年同期均值 0.8 个点，下同）、化纤橡塑 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 （6.0 pct）、计算机通信电子（4.0 pct）、汽车（2.8 pct）、通用设备（1.0 pct）、医药（4.6 pct）、专用设备（5.7 pct）景气值高于季节性均值水平。 医药、黑色冶炼、化纤橡塑分别连续 6 个月、5 个月、3 个月景气值运行在季节性均值上方；计算机通信电子和通用设备景气值均连续 2 个月运行在季节性均值上方。  调整的主要是原材料行业。7 个细分制造业景气下行，其中以石油炼焦、化工、有色、黑色等四大原材料行业为主；农副食品和纺服景气环比分别下行 5.6 和 2.3 个点，或与双节提前备货的短期透支有关；此外，通用设备景气高位回落 1.7 个点。 15 个细分制造业中，其余 7 个行业景气环比回落，石油炼焦（环比下行 11 个点，下同）、化工（-10.5 pct）、有色冶炼（-9.5 pct）、农副食品（-5.6 pct）、黑色冶炼（-3.3 pct）、纺服（-2.3 pct）、通用设备（-1.7 pct）。  这一景气变化可能主要由价格波动诱发。10 月景气下滑显著的原材料行业几乎均伴随出厂价格的显著下跌，黑色、石油炼焦、化工、有色出厂价格环比分别下降 67.8、14.8、9.0 和 6.2 个点。在前期报告《原材料库存调整带来 PMI 短期回踩》中我们指出过这一点，美债收益率上行带来原油等大宗商品价格调整，进而引发采购观望和原材料库存调整，产需调整幅度较大的多数是上游行业。 出厂价格环比下降 5.8 个点至 47.7。细分行业方面，黑色冶炼（环比下行 67.8 个点，下同）、石油炼焦（-14.8 pct）、纺服（-9.4 pct）、化工（-9.0 pct）、有色冶炼（-6.2 pct）、汽车（-5.4 pct）、计算机通信电子（-5.3 pct）、电气机械（-1.5 pct）出厂价格环比走弱；非金属矿制品（环比上行 14.3 个点，下同）、金属制品（9.5 pct）、专用设备（8.1 pct）、医药（8.1 pct）、农副食品（4.0 pct）、化纤橡塑（0.1 pct）、通用设备（0.1 pct）出厂价格上行。 原材料购进价格环比回落 6.8 个点至 52.6。细分行业方面，黑色冶炼（环比下行 13.7 个点，下同）、石油炼焦（-4.8 pct）、纺服（-2.3 pct）、化工（-7.1 pct）、有色冶炼（-9.4 pct）、汽车（-2.1 pct）、计算机通信电子（-0.7 pct）、电气机械（-2.0 pct））通用设备（-6.9 pct）、化纤橡塑（-9.9 pct）、医药（-1.1 pct）、专用设备（-4.6 pct）原材料购进价格下跌；非金属矿制品（环比上行 9.2 个点，下同）、金属制品（9.5 pct）、农副食品（3.6 pct）原材料购进价格上涨。  新兴产业方面，整体 EPMI 环比上行 3.8 个点至 57.8，与制造业 PMI 走势背离。我们理解制造业 PMI 回踩主要是因为上游价格波动引发原材料行业景气下滑；先进制造和消费行业实际上景气向好，和新