大消费行业周报：三季报集中发布，关注细分优势赛道，期待内需整体回暖

大消费行业周报三季报集中发布，关注细分优势赛道，期待内需整体回暖证券研究报告证券分析师：胡琼方 S1060524010002（证券投资咨询）邮箱：HUQIONGFANG722@pingan.com.cn王源 S1060524010001（证券投资咨询）邮箱：WANGYUAN468@pingan.com.cn王萌 S1060522030001（证券投资咨询）邮箱：WANGMENG917@pingan.com.cn张晋溢 S1060521030001（证券投资咨询）邮箱：ZHANGJINYI112@pingan.com.cn王星云 S1060523100001（证券投资咨询）邮箱：WANGXINGYUN937@pingan.com.cn平安证券研究所 大消费团队2025年11月03日请务必阅读正文后免责条款 大消费行业周观点：本周三季报密集披露，传统内需龙头特别是全国性龙头企业短期经营有所承压，细分赛道如功能饮料、零食板块中的魔芋等红利持续释放。建议后续密切关注相关动态变化，关注稳健增长的细分优势赛道及边际改善、经营有所恢复的细分领域。 社会服务：三季报看，细分赛道公司（如若羽臣、科锐国际等）凭借增量业务等仍然保持稳健增长，而诸多传统内需龙头公司短期业绩有所承压，中国中免单季度收入降幅环比持续收窄。细分领域政策出台，如财政部、商务部等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》。龙头公司持续夯实自身内功，提高竞争力，期待后续经营回暖。 纺服珠宝：我们看好黄金珠宝配饰赛道的投资机会，优选具有市场份额有提升空间且经营业绩有望持续向上的头部珠宝品牌企业。建议关注潮宏基。 文化传播：紧抓精神需求相关的细分赛道，持续洞察并抓取消费人群的情绪波动或将为传媒公司带来一定机会。建议关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业。建议关注泡泡玛特。 食品饮料-酒类：本周酒企密集披露业绩，大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深，持续出清报表。当前环境下酒业更加务实，没有向下压货、给渠道压力。展望未来，我们认为头部公司在市场管理、品牌方面领先，有望持续提升市场份额。标的上关注三条主线，一是需求相对坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是基地市场扎实的地产酒。 食品饮料-大众品：1）功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料高基数下继续稳健增长，后续看好第二增长曲线的持续培育。2）零食板块业绩分化，魔芋品类红利依然突出。盐津铺子和卫龙美味的竞争优势显著，成长确定性强，后续建议继续关注魔芋零食品类红利的释放。3）乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，头部乳企或将进入盈利修复通道，推荐伊利股份。4）下游餐饮需求平淡，餐饮供应链景气度底部企稳，进入旺季观察阶段。调味品、速冻食品等行业正在走出低谷，重回稳步发展期，推荐安井食品，海天味业。 风险提示：1）宏观经济波动影响。2）消费复苏不及预期。3）行业竞争加剧风险。4）食品安全问题。5）原材料波动影响。6）政策发生较大变化。本周观点资料来源：wind，平安证券研究所本周行情回顾 本周（10月27日-10月31日）沪深300下跌0.43%，中信一级子行业中： 上涨的子行业：消费者服务（+2.74%）、农林牧渔（+1.98%）、家电（+1.23%）、纺织服装（+1.22%） 、商贸零售（+0.39%) 、传媒（+0.14%）、轻工制造（+0.06%）。 下跌的子行业：食品饮料（-0.29%)。中信一级行业及沪深300本周涨跌幅资料来源：wind，平安证券研究所-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%基础化工电力设备及新能源综合金融消费者服务综合计算机有色金属钢铁农林牧渔建材家电纺织服装医药交通运输电力及公用事业汽车商贸零售石油石化机械传媒轻工制造国防军工食品饮料沪深300煤炭非银行金融房地产建筑电子银行通信 行业动态： 五部门联合印发完善免税店政策的通知，支持提振消费：财政部、商务部等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》（财关税〔2025〕19号），自2025年11月1日起施行。旨在引导海外消费回流，吸引入境消费。主要内容包括：1）支持国产品销售： 进入免税店销售的国产品视同出口，享受退（免）税政策，且用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的四分之一。2）扩大经营品类： 新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品。3）放宽审批权限： 将口岸出境免税店设立等审批权限下放至省级政府，支持地方因地制宜优化免税店布局。4）提升购物便利性： 支持免税店提供网上预订服务，并允许旅客在市内免税店预订后于口岸进境免税店提货。（财政部） 重点公司公告及动态-美业 【爱美客】公司前三季度实现营业收入18.65亿元，同比下降21.49%；实现归母净利润10.93亿元，同比下降31.05%；实现扣非归母净利润9.76亿元，同比下降36.20%。前三季度公司毛利率为93.36%（同比-1.44pct），净利率为59.38%（同比-7.35pct），销售费用同比（下同）增长12.37%至2.31亿元，销售费用率12.39%，+3.74 pct；管理费用+30.36%至1.19亿元，管理费用率6.4%，+2.54 pct；研发费用同比增长26.67%至2.37亿元，研发费用率12.73%，+4.84 pct。单季度看，2025年Q3公司实现营业收入5.66亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降34.61%。公司业绩短期有所承压，期待后续经营回暖及新产品落地带来增量贡献。 【锦波生物】公司前三季度实现营业收入12.96亿元（同比+31.10%），归母净利润同比增长9.29%至5.68亿元，扣除非经常性损益后为5.6亿元(同比+9.61%)。前三季度公司毛利率为90.8%(同比-1.57pct)，净利率为43.58%(同比-9.03pct)，销售费用同比（下同）+68.52%至2.89亿元，销售费用率22.34%，+4.96pct；管理费用+35.8%至1.13亿元，管理费用率8.72%，+0.3pct；研发费用0.71亿元，研发费用率5.5%，+1.11pct。单三季度公司实现营业收入4.37亿元（同比+13.36%），归母净利润1.76亿元（同比-16.24%）。公司营收增长主要得益于医疗器械（主要是A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品）和自有品牌功能性护肤品收入的增长。三季度线上推广费用、销售及管理人员薪酬、股权激励摊销费用、研发费用以及相关税金及附加等各项费用同比有较大幅度增长。社会服务资料来源：财政部，各公司公告，wind，平安证券研究所5社会服务 重点公司公告及动态-美业 【珀莱雅】公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收70.98亿元(+1.89%)，归母净利润同比增长2.65%至10.26亿元，扣除非经常性损益后为9.98亿元(+2.72%)。前三季度公司毛利率为73.69%(同比+3.62pct)，净利率为14.86%(同比+0.19pct)，销售费用同比（下同）+9.08%至35.25亿元，销售费用率49.67%，+3.27pct；管理费用+6.42%