FPGA国产化龙头，凤凰天地阔，涅槃终有时

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 安路科技(688107.SH) 2023 年 11 月 02 日 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：39.25 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.22 -15.72 -22.84 相对涨幅(%) -2.00 -10.56 -11.79 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 安路科技（688107.SH）：FPGA 国产化龙头，凤凰天地阔，涅槃终有时 投资要点  国内领先的 FPGA 芯片供应商，打造 FPGA 国产化旗帜。安路科技创立于 2011年，主要产品包括 SALPHOENIX 高性能产品家族、SALEAGLE 高效率产品家族、SALELF 低功耗产品家族三大类 FPGA 产品，以及低功耗 SALSWIFT 家族一类FPSoC 产品。公司主张软硬件并举的研发战略，自主开发配套 EDA 软件，包括支持 FPGA 开发的 TangDynasty 软件和支持 FPSoC 开发的 FutureDynasty 软件，为所有基于安路科技 FPGA 产品的应用设计提供有力支持。公司董事及核心技术人员丰富的软硬件从业履历，深度契合公司各业务条线，为研发版图提供充分的技术可行性。公司 2018-2022 年主营业务收入分别为 0.3/1.2/2.8/6.8/10.4 亿元，对应复合增长率 146%，国产替代的强驱动力为公司业绩保驾护航。  FPGA 市场空间超行业预期，未来市场空间仍然广阔。FPGA 是一种灵活普适的“万能”芯片，最大的特点是可编程性；同时，FPGA 因其结构特点而适用于并行计算，且以更低的功耗主打能耗比、性价比优势。以上诸多优势使 FPGA 广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等下游领域。2022 年，受益于数据中心行业发展的驱动，FPGA 市场规模迎来爆发式增长，同比增速接近 30%，远超 Frost&Sullivan 曾经的预测数据 15.7%增速值。根据 FPGA 龙头厂商 Intel（Altera）于 2023 年年中给出的市场预测，2023 年市场增长预计将超过 16%，未来 5 年的增长势头向好，预计将继续保持 10%以上的复合年均增长率。  公司锚定逻辑单元逐级替代，新料号推出拓展新市场。公司面向的下游领域“主战场”聚焦工控与通信。由于公司目前主要立足于国内市场，行业国产替代趋势为公司业绩贡献重要驱动力，包括伺服驱动、LED 显示、基站信号处理在内的诸多领域都是亟待国产突破的方向。公司 FPGA 尚处于中低端市场耕耘与拓展阶段，在芯片制程、LUT 容量、生态建设等方面均有一定差距。目前公司 PHOENIX系列已进入 28nm 节点，PH1A400 产品已于 2023 慕尼黑上海电子展展出，随着更多先进料号进入更多中高端应用领域，有望为公司业绩拓展新的增量空间。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 8.76/14.35/18.90 亿元，对应当前 PS 倍数为 17.96/10.96/8.32。考虑到公司作为国产 FPGA 龙头厂商，未来有望长期受益于 FPGA 国产替代趋势，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示： 业绩下滑或亏损的风险、宏观及行业因素风险、行业竞争加剧风险、产品研发失败或产业化不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 400.85 流通 A 股(百万股)： 190.76 52 周内股价区间(元)： 38.73-80.50 总市值(百万元)： 15,733.34 总资产(百万元)： 1,809.59 每股净资产(元)： 3.78 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 679 1,042 876 1,435 1,890 (+/-)YOY(%) 141.4% 53.6% -15.9% 63.8% 31.7% 净利润(百万元) -31 60 -76 197 255 (+/-)YOY(%) -398.6% 293.9% -226.3% 360.7% 29.5% 全面摊薄 EPS(元) -0.08 0.15 -0.19 0.49 0.64 毛利率(%) 36.2% 39.8% 38.4% 39.4% 41.0% 净资产收益率(%) -2.0% 3.7% -4.7% 11.0% 12.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-112023-032023-072023-11安路科技沪深300 公司首次覆盖 安路科技（688107.SH） 2 / 39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 安路科技：国产民用 FPGA 龙头，软硬件协同壁垒高企 ............................................. 6 1.1. 公司介绍：围绕 FPGA 核心技术，打造 FPGA 国产化旗帜 ................................. 6 1.2. 股权结构：公司国资背景深厚，核心技术人员兼有软硬件研发背景 .................... 8 1.3. 财务分析：研发投入已顺利转化为业绩，公司实现扭亏为盈 ............................... 9 2. FPGA：灵活普适的“万能”芯片，国产替代未来可期 ................................................... 13 2.1. 器件特点：硬件可编程为底，性能均衡适应多应用场景 .................................... 13 2.2. 市场空间：FPGA 市场空间超行业预期，打开未来想象空间 ............................. 14 2.3. 竞争格局：AMD、Intel 双寡头主导市场，中端市场国产化机遇显现 ................ 15 2.4. 国产替代逻辑：锚定逻辑单元逐级替代，新料号推出拓展新市场 ..................... 16 3. 工业控制领域：面向多细分领域，硬件算法优势尽显