宏观经济专题报告：美联储结束加息周期无碍利率倒挂

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年 3 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title]美联储结束加息周期无碍利率倒挂 [Table_Summary]报告摘要： 长短期利率倒挂，是美国经济与市场调整的领先指标在美联储暗示今年暂停加息后第 2 天，美国十年期与一年期国债收益率倒挂，是 2007 年以来的首次日度倒挂。利率倒挂是投资者对未来经济走向看法的一种表达方式，当美联储加息到一个临界点，多数投资者担心短期经济放慢甚至衰退，就会卖出短债、买入长债，导致收益率曲线反转。 美联储已结束本轮加息周期，明年以后或开启减息周期3 月美联储议息会议预期维持今年政策利率不变，但明年或更长的时间里仍有加息 1～2 次的空间。我们认为，美国本轮经济复苏已接近尾声，且油价低迷会抑制通胀，明年重启加息可能性不大，美联储已事实上结束2015 年开启的本次加息周期。未来 3~5 年，大概率进入减息周期，货币政策条件将长时间维持宽松。 即使美联储停止加息，月度利率倒挂已在路上本次倒挂起因于美联储主动加息叠加缩表，施压原本已处于复苏后期的实体经济；与过去历次倒挂相似，失业率也处在底部回升的转折关头，出现月度倒挂或难以避免。自 1954 年以来，这是美国第 11 次利率倒挂。过去 10 次利率倒挂，平均持续 13.6 个月。 利率倒挂之后，美国经济大概率衰退、股市大幅度调整过去10次利率倒挂，有9次发生了经济衰退，从月度利率倒挂开始到美国经济首现负增长，一般需要15~36个月。美国经济衰退最早或于明年夏天开始，也许更晚一些。利差倒挂前后道琼斯指数均大幅下调，其中有8次利差倒挂领先于股指调整底，平均领先12个月，最大下调幅度平均为21.2%。倒挂前半场，美国股市相对稳定，市场避险情绪上升，后半场受经济基本面拖累，股市调整幅度加大，周期股表现好于大盘。 2019 年新兴市场有危也有机，中国股市可能走出独立行情美联储结束加息同时叠加利率倒挂，对新兴市场经济的影响喜忧参半， 弱美股导致市场共振，而弱美元总体利好新兴市场股市和债市。中国今年推出史上最大规模减税降费措施，可以较好地对冲市场波动、扩大 市场利好。与去年相比，今年中美政策和经济走势易位可能性大，中国股市有走出独立行情的机会，表现将优于美国和其他新兴市场经济。 核心假设风险：欧美经济同步下滑，全球快速进入新一轮量化宽松期。[Table_Author]分析师： 沈明高 SAC 执证号：S0260519010002 SFC CE No. ATQ771 852-37191055 minggaoshen@gfgroup.com.hk [Table_DocReport]相关研究： 为何全球紧盯美债收益率曲线？:海外经济专题 2019-03-24 PPI 走势的逻辑及资产定价意义 2019-03-18 利率交易逻辑：从 Q1 到 Q3 2019-03-15 [Table_Contacts]联系人： 陈蒋辉 852-37191030 （香港） georgechen@gfgroup.com.hk 联系人： 张晓斌 852-37602084 （香港） xiaobinzhang@gfgroup.com.hk 20016079/36139/20190325 17:05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 目录索引 一、美国史上第二长经济复苏周期已近尾声....................................................................... 4 二、美联储已结束本轮加息周期 ......................................................................................... 6 三、利率倒挂或持续数月 .................................................................................................... 8 四、新兴市场风险与机会并存 .......................................................................................... 10 五、中国的机会 ................................................................................................................ 13 20016079/36139/20190325 17:05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 图表索引 图 1：美国：GDP、 美欧与美日一年期国债收益率差与 CPI ................................ 5 图 2：美国工业生产指数 ........................................................................................ 6 图 3：美国 ISM 制造业 PMI ................................................................................... 6 图 4：美国核心 CPI 与原油价格长期走势 .............................................................. 7 图 5：美国经济周期与利差倒挂 ............................................................................. 9 图 6：美国利率倒挂与道琼斯指数同比变化......................................................... 10 图 7：美国利率倒挂与 DXY 同比变化 ................................................................. 11 图 8：利差倒挂与 DXY、美国道琼斯指数、MSCI 新兴市场指数和上证指数同比变化 .......................................................................................................................... 11 图 9：利率倒