保险Ⅱ行业事件点评报告-财政部加强国有商业保险公司长周期考核点评：引导险资关注长期投资，提升险资参与市场积极性

行 业 研 究 2023.10.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 财政部加强国有商业保险公司长周期考核点评：引导险资关注长期投资，提升险资参与市场积极性 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 18 总股本(亿股) 2,125.91 销售收入(亿元) 44,580.77 利润总额(亿元) 3,034.65 行业平均 PE 16.44 平均股价(元) 19.38 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind,方正证券研究所 相 关 研 究 《保险行业 23 年 9 月经营数据点评：寿险单月同比增速回正，车险继续提速》2023.10.26 《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知点评：扩大经营机构范围，头部有望持续集中》2023.10.26 《金融监管总局 3Q23 新闻发布会答记者问点评：银保费率降幅好于预期，行业全面报行合一将提升行业集中度》2023.10.20 《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知点评：规范寿险销售行为，助力行业高质量发展》2023.10.19 事件：10 月 30 日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（下称《通知》）。 《通知》将保险公司 ROE 考核标准考核周期拉长至 3 年。《通知》将《商业保险公司绩效评价办法》中经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，3 年周期指标为“3 年周期净资产收益率（权重为 50%）”，当年度指标为“当年净资产收益率（权重为 50%）”。 《通知》意在引导险资关注长期投资，提升参与资本市场的积极性。①9 月10 日监管下调险资配置权益资产偿付能力相关因子，使险企尤其是中小险企权益配置比例上限提升、最低资本占用下降，预计将带来千亿级别增量资金（详见《保险偿付能力监管迎优化：缓解部分险企经营压力，引导增配权益》）。②10 月 30 日财政部拉长国有商业保险公司的 ROE 考核周期，预计目的是减弱利润短期波动对 ROE 的影响，进而平滑投资端对利润的影响；今年在新金融工具准则切换下，上市险企对权益敏感性提升，考核方式调整将引导险资重视长期投资回报和 ROE，提升险资参与资本市场的积极性。 3 年滚动 ROE 较单年值更能反应险企长期投资和盈利能力，将其纳入考核有助于提高险企绩效评价。当前险企绩效评价中 ROE 考核占比 8%（单项排名第 2）。22 年寿险、财险、保险行行业国有险企 ROE 平均分别-7.9%、2%、-2.5%（数据来源 Wind），而 20-22 年 3 年平均 ROE 分别为-0.3%、1.1%、0.5%，平均好于单年值。有利于提高险企绩效评分、评级，进而降低短期市场波动对险企考核评级冲击。 资产端催化持续深化，看好寿险板块。上市险企三季报利润增速环比二季度下降，主要受权益市场波动影响；但险资作为长线资金，收益率主要是满足负债端长久期资金回报要求（约 7-8 成投资于固收类资产）。一方面，当前长端利率企稳（3Q 从最低点 2.54%上升至 2.71%）有望缓解固收资产配置压力；另一方面，权益投资短期波动预计也将在国家活跃市场等大政方针下逐步修复，资产端企稳向上有弹性。 投资建议：维持行业推荐评级，资产端修复预期增强将驱动板块估值修复，建议把握近期板块调整下的配置机会。资产端：国内稳经济政策持续推出，资产端修复预期增强，权益+利率有望企稳上行并带动板块估值修复。负债端：保险产品长期保本收益率竞争优势显著，开门红节奏变化不影响居民储蓄需求释放，24 年有望延续增长。当前 4 大 A 股寿险 24E PEV 平均 0.46倍，历史分位 1.7%，处于历史底部。强烈推荐低估值、高弹性，且业绩有望持续超预期的新华保险。以及队伍质态持续改善或经营稳健的中国太保、中国人寿、友邦保险。 风险提示：1) 政策落地不及预期；2）预定利率下调后新产品销售不及预期；3）突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -1%10%21%32%43%54%22/10/30 23/1/11 23/3/25 23/6/6 23/8/18 23/10/30保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:保险行业近三年 ROE 水平 资料来源：Wind,方正证券研究所 寿险公司公司属性202020212022三年加权国寿养老中央国有企业18.1%21.0%18.5%19.2%太平人寿中央国有企业23.2%16.2%12.8%17.3%新华人寿中央国有企业15.4%14.2%9.3%12.9%中国人寿中央国有企业11.8%11.0%7.0%9.9%太平养老中央国有企业11.0%9.6%7.9%9.5%人保寿险中央国有企业9.9%8.4%6.1%8.2%交银人寿中央国有企业9.1%11.5%-4.7%5.1%幸福人寿中央国有企业1.9%9.4%3.0%4.7%中邮人寿中央国有企业5.0%5.1%1.6%3.9%工银安盛中央国有企业7.0%8.6%-4.0%3.7%人保养老中央国有企业5.3%3.1%2.2%3.5%农银人寿中央国有企业3.6%3.7%1.3%2.9%中银三星中央国有企业3.3%4.7%0.3%2.8%长城人寿地方国有企业2.5%2.6%1.8%2.3%东吴人寿地方国有企业2.3%2.4%0.7%1.8%英大人寿中央国有企业6.3%7.6%-11.8%0.3%建信人寿中央国有企业4.8%5.1%-10.6%-0.5%国联人寿地方国有企业-4.7%0.2%-16.4%-7.2%长生人寿中央国有企业-4.9%1.5%-18.9%-7.8%中华联合中央国有企业-6.6%-5.0%-15.5%-9.1%光大永明中央国有企业2.4%2.9%-29.9%-9.6%招商仁和中央国有企业-6.1%-3.5%-29.4%-13.8%利安人寿地方国有企业4.8%1.6%-40.6%-14.2%北大方正人寿中央国有企业-56.1%10.9%-79.9%-53.9%2.9%6.4%-7.9%-0.3%财险公司公司属性202020212022三年加权鼎和财险中央国有企业17.0%19.3%11.8%16.0%英大财险中央国有企业16.1%13.9%17.0%15.6%人保财险中央国有企业11.7%11.6%12.9%12.1%鑫安汽车中央国有企业10.8%10.6%2.9%8.0%国元农险地方国有企业4.2%6.1%9.0%6.4%中石油保险中央国有企业5.9%6.2%6.3%6.2%紫金财险地方国有企业5.4%5.4%6.1%5.6%中国铁路财险中央国有企业5.5%6.6%4.3%5.5%中远海运财险中央国有企业5.0%4.9%5.0%4.9