三季度业绩略有承压，看好行业底部企稳需求修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月02日买 入国茂股份（603915.SH）三季度业绩略有承压，看好行业底部企稳需求修复核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.40 元总市值/流通市值10861/10724 百万元52 周最高价/最低价24.62/15.57 元近 3 个月日均成交额58.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国茂股份（603915.SH）-业绩略有承压，行业底部企稳有望复苏向上》 ——2023-08-31《国茂股份（603915.SH）-上半年业绩短期承压，多产品线拓展顺利》 ——2022-08-292023 年前三季度收入同比下降 1.12%，归母净利润同比下降 8.59%。2023 年前三季度实现营收 20.11 亿元，同比下降 1.12%；归母净利润 2.66 亿元，同比下降 8.59%。单季度看，三季度实现营收 6.72 亿元，同比下降 2.16%；归母净利润 0.95 亿元，同比下降 14.44%。业绩下滑主要系：1）收入端制造业下游需求复苏慢于预期；2）利润端存货减值增多，投资收益减少。盈利能力略有承压。2023 年前三季度毛利率/净利率分别为 26.17%/13.15%，同比变动+0.13/-1.09 个pct，其中单三季度毛利率为25.57%，同比下滑0.48个 pct，主要系市场需求不及预期，产品竞争激烈，价格略有下滑；销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%，同比变动+0.21/+0.03/+0.28/-0.31 个 pct，费用支出基本稳定。减速机下游行业分布广泛，整体承压背景下公司保持稳健。从产品系列看，a、公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；b、硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；c、摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；d、工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加，为公司带来新的业务增量；e、重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长。通用减速机主业稳步发展，增量业务持续拓展。1）通用减速机业务：以降本增效为目的，以精益管理为手段，持续夯实经营质量。2） 捷诺传动业务：定位为通用减速机领域的高端品牌，上半年已顺利搬迁至 6.2 万平方米的新工厂，在机器人领域 ABB 联合开发的变位齿轮箱新品样机等，为未来机器人业务蓄能，在锂电、港机等领域业务实现突破。3）工程机械传动业务：是公司由通用减速机向专用减速机领域延伸发展的重要举措，传统塔机领域公司份额持续提升，在海工领域针对性的新产品放量明显，截至目前已获得千万级的增量订单，同时针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货，在客户端逐步替换某外资品牌。风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；原材料价格上涨。投资建议：我们下调公司 2023-2025 年归母净利润为 3.88/5.29/6.34 亿元(前值 4.84/6.05/7.48 亿元），对应 PE 为 28/21/17 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,9442,6972,7673,3534,088(+/-%)34.8%-8.4%2.6%21.2%21.9%净利润(百万元)462414388529634(+/-%)28.7%-10.4%-6.2%36.3%19.8%每股收益（元）0.980.620.590.800.96EBITMargin16.0%15.0%14.6%15.4%15.3%净资产收益率（ROE）15.6%12.7%11.0%13.5%14.6%市盈率（PE）16.826.228.020.517.1EV/EBITDA16.623.023.319.016.5市净率（PB）2.633.323.072.782.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：国茂股份 2023 年前三季度营业收入同比下降 1.12%图2：国茂股份 2023 年前三季度归母净利润同比下降 8.59%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：国茂股份毛利率短期承压图4：国茂股份期间费用率有所提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：国茂股份研发费用率有所提升图6：国茂股份 ROE 继续下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表(（截至 2023 年 11 月 1 日）公司投资评级 市值（亿元）股价（元）EPSPE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E双环传动未评级229.4326.900.680.931.231.5839.5628.9221.8717.03绿的谐波买入207.47123.000.920.891.251.66133.70138.2098.4074.10恒立液压买入742.5555.381.752.002.392.9031.6527.6923.1719.10平均值68.3064.9447.8136.74国茂股份买入108.6116.400.620.730.921.1126.4522.4717.8314.77资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 WIND 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物80194494411411457营业收入29442697276733534088应收款项321304312378460营业成本21461976203624502989存货净额718585607732897营业税金及附加1525253137其他流动资产607578593719876销售费用93757894115流动资产合计31973016306135744295管理费用10898100119143固定资产9781080115912601347研发费用113120125143180无形资产及