公司点评：10月销量首超30万辆，全年300万辆可期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评 10 月销量首超 30 万辆 全年 300 万辆可期 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评 汽车/汽车整车 事件： 11 月 1 日，公司发布 2023 年 10 月产销快报，公司 10 月汽车销量 301833 辆，同比增长 38.6%，环比增长 5%，今年累计销量 2381471 辆，同比增长 69.8%；10 月动力电池及储能电池装机总量 15.286GWh，同比增长 50%，环比增长 6.5%，今年累计装机总量 116.217GWh，同比增长 71.7%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。10 月纯电乘用车销量 165505 辆，同比增长 60.4%；混动乘用车销量 135590 辆，同比增长 18.6%。我们预计 2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋 L、腾势 N7/N8、仰望 U8/U9、豹 5 等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过 300 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计 2023 年单车净利将比 2022 年有所提升。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。10 月腾势销量 11500 辆，月销稳定在万辆以上。仰望 U8 即将开启交付，方程豹豹 5 开启盲订，售价 30-40 万元，采用全新混动非承载式结构，使用 CTC 底盘电池一体化技术、DMO 越野专用混动系统以及云辇-P 智能液压车身控制系统。10 月 31 日，宋 L 开启预售，售价 22-28 万元，新车基于 e平台 3.0 打造，搭载 CTB 电池车身一体化技术、智能电四驱、DiPilot 智能驾驶辅助、云辇 C 系统等。 海外销量创新高。10 月公司海外销售新能源乘用车 30521 辆，环比增长 8.9%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计 2023 年公司乘用车出口有望突破 25 万辆。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 6047/8072/9264 亿元，同比增长42.6%/33.5%/14.8% ， 归 母 净 利 润 为337/525/645亿 元 ， 同 比 增 长102.5%/56.1%/22.8%，对应 PE 为 20.4/13.1/10.7 倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.40 424,060.64 604,677.37 807,202.24 926,365.38 增长率（%） 38.02% 96.20% 42.59% 33.49% 14.76% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 33,654.68 52,534.55 64,497.12 增长率（%） -28.08% 445.86% 102.47% 56.10% 22.77% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 23.95% 28.15% 26.70% 每股收益(元) 1.06 5.71 11.56 18.05 22.16 PE 222.83 41.37 20.43 13.09 10.66 PB 7.23 6.19 4.89 3.68 2.85 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 11 月 2 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.11.1 总市值/流通市值（亿元） 6633/2751 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 77.37% 每股净资产（元） 44.61 收盘价（元） 236.2 一年内最低价/最高价（元） 229.66/304.8 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪季报点评：单车净利创新高 出海和高端化实现突破》2023-11-01 2、《比亚迪公司点评：9 月销量延续上升态势 出口创新高》2023-10-10 3、《比亚迪半年报点评：盈利能力持续向上 产品矩阵日趋完善》2023-09-02 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11比亚迪沪深300比亚迪（002594.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 604677 807202 926365 流动资产合计 166110 240804 332587 481325 624071 营业成本 187998 351816 478146 627280 714378 货币资金 50457 51471 106162 188627 298109 营业税金及附加 3035 7267 10703 14287 16397 应收账款 36251 38828 49700 66345 76140 营业费用 6082 15061 24792 33095 37981 其他应收款 1274 1910 2724 3636 4172 管理费用 5710 10007 14512 19373 22233 预付款项 2037 8224 8178 12696 13339 研发费用 7991 18654 35676 47625 54656 存货 43355 79107 108890 141950 162174 财务费用 1787 -1618 -1814 -2422 -2779 其他流动资产 8525 13136 21291 26713 31637 资产减值损失 -857 -1386 -1977 -2639 -3029 非流动资产合计 129670 253057 342053 397727 414128 公允价值变动收益 47 126 180 240 275 长期股权投资 7905 15485 11695