策略专题报告：科技创新大时代~科创板背景、市场制度对比及投资机会

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]科技创新大时代 —科创板背景、市场制度对比及投资机会 方正证券研究所证券研究报告 策略专题报告 策略研究 2019.03.25 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 Email mengxin@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 E-mail yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 感谢实习生刘记龙、朱家纬、樊启明、田洁、郗广祥、沈梦贇在资料整理、数据分析中做出的贡献！ [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1、科技创新大时代，要站在制造业 2025 的高度看科创板的战略意义。从要素驱动来看，当前中国已进入科技创新驱动经济增长的新时代，全要素生产率亟待提升，超级公司的行业结构需要转换。未来中国经济的持续增长必须借助科技创新，而科创板可以引导资金向优质的科创企业集聚；从时代背景来看，科创板诞生于中美贸易摩擦的大背景下，大国竞争加剧，科技封锁首当其冲，倒逼自主创新提速，科创板将承接中国制造 2025 侧重的重点领域；从金融服务实体经济的角度来看，科创板作为金融服务科技的重要抓手，能够提升金融供给的质量和效率，此外，科创板能有效构建风险投资的退出机制，对于改善长期以来以银行为主导的间接融资引致的信贷歧视、杠杆率攀升的问题具有标杆效应。 2、从美国、香港地区以及中国创业板历史经验推演科创板未来走势。从创业板首批上市的二十八家企业上市后市场的表现来看，20 个交易日内26 家企业取得了正收益率，创业板前 12 批上市企业均无破发情况，创业板的示范效应持续演绎，相关行业估值迎来提升；从其它国家和地区“创业板”推出后的估值及市场走势来看，纳斯达克指数推出以来估值缓慢上行，香港创业板推出以来估值明显下滑，主要原因在于纳斯达克上市标准包容而严格，信息披露透明，退市制度严厉，执行力度坚决，其次是香港创业板上市的时间处于互联网泡沫时期；从涨跌幅和估值区间来看，2014 年以来的 IPO，科创板涉及的新兴产业新股首发上市后的平均涨幅约为 300%，从估值区间来看，PE 下限普遍集中于 25 倍到 30 倍，PE上限分布于 80 到 170 倍之间。 3、科创板带来的投资机会，关注三条线索。一是 A 股参股科创板公司，有望获得股权收益，受益于科创企业短期内市值迅速提升。根据目前 A股中参股拟科创板上市企业名单，持股 5%以上的 A 股股东有 15 家，平均估值为 31.77 倍 PE，处于其历史平均 19.12%估值分位，有望率先受益于科创板企业上市；二是科创板上市公司所属行业对标 A 股的投资机会，带动同行业 A 股估值提升，近期与科创板上市企业具有相同业务的 A 股公司股价大部分呈现出超额收益，参考 2009-2010 年创业板上市公司和行业对标公司，超额收益有望延续；三是科创板相关基金和科创板指数，前者包括科创板基金和科创概念基金、战略配售基金和打新基金，后者包括以科创板指数相关的指数基金。 风险提示：科创板相关政策不及预期、经济、货币、外部市场环境发生重大变化、科创板相关公司出现经营风险、首批科创板上市企业出现变化等。 20027783/36139/20190326 11:24专题策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 站在中国制造 2025 的高度看科创板......................................................................................... 4 1.1 中国已进入科技创新驱动经济增长的新时代 ........................................................................................ 4 1.2 科创板诞生于中美贸易摩擦的大背景下................................................................................................ 5 1.3 以科创板为抓手推动金融更好地服务科技领域 .................................................................................... 6 2 从制度设计和历史经验看科创板未来走势 ............................................................................... 6 2.1 拟科创板企业上市进度及科创板制度设计............................................................................................ 7 2.2 创业板推出以来估值走势 ..................................................................................................................... 10 2.2.1 创业板推出前期“示范效应”凸显，上市后行业涨幅分化 ...................................................... 10 2.2.2 科创板带动相关概念股估值提升，分流效应较小 ...................................................................... 14 2.3 其他国家和地区“创业板”推出后估值及走势 ...................................................................................... 15 2.3.1 纳斯达克推出后估值缓慢上行，近 20 年估值中枢为 21 倍 ...................................................... 15 2.3.2 香港创业板跌去 90%，估值波动巨大 ................