固收专题报告：政策强心针下信用债市场如何把握

固收专题报告 / 2023.10.16 请阅读最后一页的重要声明！ 政策强心针下信用债市场如何把握 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《利率及流动性周报：信贷信心值得呵护，海外情况仍不悲观》 2023-10-14 2. 《10 月转债组合——固收+策略周报》 2023-10-10 3. 《海外波动与国内复苏——假期国内外信息综评》 2023-10-08 核心观点 ❖ 债市资金面推动信用增配：伴随银行回表压力缓解，委外基金和理财规模将有望扩张，对信用债的配置需求或上升。 ❖ 城投债：短久期、高等级、强+弱：目前资金面转松程度有限，资金按照级别依次配置，短久期、高等级城投债收益率下降更快，值得优先关注。另外建议重点关注特殊再融资债券发行节奏、力度，地域选择可依旧延续强地区和部分受特殊再融资债券利好的弱地区。 ❖ 特殊再融资债券：本周已发行 1743.62 亿元，下周发行预计超过 5500亿元：17 省份已发行/即将发行的特殊再融资政府债券超 7000 亿元，以 5Y、7Y 和 10Y 为主，云南、内蒙古、贵州和辽宁的占比较大。 ❖ 银行二永债：中短久期为主，适当博取 10 年期收益：市场对不赎回的担忧或将推动二级资本债收益率延续上行趋势。节后中短久期的二永债期限利差上升，但长久期品种震荡下行。建议对二级资本债慎做信用下沉，仍以中短期限为主，但可适当博取 10 年期收益。 ❖ 发行与到期：1）信用债：净融资额 1020.74 亿元，较上周大幅增加。新发行信用债主要以 1Y 以内为主，评级以 AAA 为主。2）城投债：净融资额 357.75亿元，较上周有所增加。发行利率整体上行。江苏、浙江城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）利差：①整体：除宁夏外所有省份利差均较年初有明显下行。②分行政层级：省级平台仅宁夏和山西利差较上周上行；市级、区县级所有省份均下行；园区级平台中仅四川上行。③分主体评级：AAA 平台中云南利差较上周下行幅度最大，辽宁上行幅度最大；AA+平台中青海下行幅度最大，广西上行幅度最大；AA 平台中仅四川上行。④分发行方式：所有省份公募利差均较上周下行；仅海南私募利差上行。2）到期结构：江苏、浙江等 24 省 1Y 内到期比例低于 35%，短期偿债压力较小；天津、云南、甘肃、内蒙古和青海的这一比例高于 50%，短期兑付压力较大。 ❖ 信用负面事件：本周哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司发行的 3 只资产支持证券发生利息违约。此外，渤海租赁股份有限公司发行的债券出现展期，山东国惠小额贷款有限公司发行的债券出现隐含评级调低。 ❖ 风险提示：央行超预期货币政策、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 本周债市收益率震荡上行，资金面推动信用增配 ............................................................................... 4 2 城投债：短久期、高等级、强+弱 ......................................................................................................... 5 3 特殊再融资债券：本周已发行 1743.62 亿元，下周发行规模预计超过 5500 亿元 .......................... 7 4 银行二永债：中短久期为主，适当博取 10 年期收益 ....................................................................... 10 5 发行与到期 ............................................................................................................................................. 12 5.1 信用债 ................................................................................................................................................. 12 5.2 城投债 ................................................................................................................................................. 13 6 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 15 6.1 城投债利差 ......................................................................................................................................... 15 6.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 17 7 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 18 7.1 重点信用负面事件 ............................................................................................................................. 18 7.2 其他信用负面事件 ............................................................................................................................. 18 图 1. 7