深挖财报之2023三季报分析：Q3业绩磨底，可选消费持续回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 11 月 01 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《德邦证券 11 月研判与金股》，2023.10.30 2. 《 数 据 脱 敏 ， 强 震 延 续 》，2023.10.29 3.《保卫 3000，静待海外风险释放》，2023.10.29 4. 《 中 金 高 速 REIT 上 市 周 观REITs2023 年 10 月第 4 周-》，2023.10.28 5.《资金面有利因素仍待累积——A股 七 大 资 金 主 体 面 面 观 - 》，2023.10.27 Q3 业绩磨底，可选消费持续回暖 ——深挖财报之 2023 三季报分析 [Table_Summary] 投资要点：  业绩总览：Q3 业绩仍在磨底，可选消费业绩持续回暖。大类层面，23Q3 利润累计同比增速回升，可选消费营收增速改善明显。收入端，23Q3 营收累计同比增速继续下行。累计维度，23Q3，全 A 营业收入累计同比增速约 2.2%，较 23 年二季度下滑 0.4%；全 A 非金融增速约 2.6%，下滑近 0.1%；全 A 非金融石油石化增速约 3.3%，下滑近 0.2%；统计局工业企业增速约 0.0%，上升 0.4%。单季维度， 23Q3 全 A、全 A 非金融、全 A 非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为1.2%、2.1%、2.4%，增速较 23Q2 分别-0.2%、-0.1%、-0.8%。大类板块上，23Q3中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较 23Q2 改善明显。23Q3，下游可选消费营收同比增速较高，为 8.9%；金融房建 Q3 营收同比下降 2.3%，位于 2010 年以来低位；上游原材料 Q3 营收同比增速转正，为 0.3%，较上个季度上升 7.3 个百分点；下游必选消费 Q3 营收同比增速为-0.1%，较 23Q2 边际降低 5.8 个百分点；支持服务同比正增，为 0.9%。  行业层面，23Q3 社会服务和汽车行业业绩增速领先。净利润方面，23Q3 钢铁、美容护理、社会服务、交通运输同比增速领先，房地产、农林牧渔业绩承压。23Q3，上游原材料净利润相比第二季度有所好转，其中钢铁行业表现亮眼，涨幅超 400%；中游制造中，电力设备业绩承压，其他行业同比几乎持平；下游必选消费中，农林牧渔和医药生物均同比下行，农林牧渔降幅明显，纺织服装、食品饮料同比高增22.3%、17.9%；下游可选消费中，社会服务和美容护理增速均超 100%，业绩亮眼；金融房建中，除银行同比增长 0.9%，其余均负增长；支持服务中，交通运输和公用事业增速较高，综合同比下行 44.6%。  ROE：整体 ROE 略微提升，中游 ROE 有所回落。23Q3 全 A 非金融 ROE（TTM）为 7.7%，与 23Q2 相比上升 0.03pct。上游原材料整体 ROE 较 23Q2 有一定回落，资产周转率及权益乘数是主要拖累。其中，石油石化和钢铁 ROE 有所回升，煤炭和有色金属 ROE 回落超过 1pct。全 A 非金融 23Q3 毛利率 17.5%，较上季度微升 0.21%。由于上游部分原材料价格有所回升，23Q3-23Q2 下游必选与上游毛利率之差略有下降，原材料价格回升也使得上游利润增速高位回升，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所增加。全 A 非金融 23Q3 存货周转率、应收账款周转率较上季度分别提升 0.12、0.06，应付账款周转率则下降 0.13。分行业来看，存货周转率提升超 0.2 的行业有石油石化、通信、社会服务、交通运输和计算机，应收账款周转率提升超 0.2 的行业有基础化工、有色金属、通信、家用电器、汽车、社会服务、交通运输和商贸零售，应付账款周转率提升超 0.1 的行业有交通运输。  风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。 策略专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 业绩总览：Q3 业绩仍在磨底，可选消费业绩持续回暖 ............................................... 4 1.1. 大类层面，23Q3 利润累计同比增速回升，可选消费营收增速改善明显 ............. 4 1.2. 行业层面，23Q3 社会服务和汽车行业业绩增速领先 .......................................... 7 2. ROE：整体 ROE 略微提升，中游 ROE 有所回落 ..................................................... 13 2.1. ROE 总览：23Q3 中游 ROE 有所回落，可选消费、支持服务 ROE 改善 ......... 13 2.2. 盈利能力：上游部分原材料毛利率回升，下游可选消费行业毛利率全面提升 .. 14 2.3. 周转效率：23Q3 存货周转效率、应收账款周转率略有提升，应付账款周转率下降 .............................................................................................................................. 16 3. 风险提示 .................................................................................................................... 17 策略专题 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：23Q3 营收累计同比增速下行 .......................................................................