百胜中国(9987.HK)同店平稳复苏，扩张环比提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百胜中国 (9987 HK) 港股通 同店平稳复苏，扩张环比提速 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 388.13 2023 年 11 月 02 日│中国香港 餐饮 3Q23 录得净利润 2.44 亿美元，保持平稳有序复苏 百胜中国 3Q23 实现收入 29.14 亿美元/+9%yoy，净利润 2.44 亿美元/+18%yoy，经调整净利润 2.48 亿美元/+19%yoy，略低于我们预期（2.49亿）。3Q 作为销售旺季，公司保持稳健增长。性价比快餐品类需求稳定，百胜中国背靠成熟的数字化和供应链能力，加快性价比产品研发、店型创新和低线城市渗透，增长韧性进一步强化。我们预计 23/24/25 年 EPS 为1.93/2.16/2.38 美元，参考 24 年可比公司 Wind 和彭博一致预期 20x PE 均值。公司处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，基于 23x 24 年 PE 得出目标价 388.13 港币。维持“买入”评级。 3Q23 肯德基/必胜客同店销售恢复至 19 年同期的 90/88% 3Q23 收入同比+9%，较 3Q19 增长 26%。分品牌，肯德基/必胜客系统销售额+15%/+13%yoy，同店销售额+4%/+2%yoy，分别为 19 年同期的 90/88%，旺季保持良好修复趋势。3Q23 公司经营利润录得 3.23 亿美元，同比+9%（剔除外汇影响），较 3Q19+8%，经调整经营利润 3.27 亿，同比+21%（剔除 22 年临时补贴影响）。3Q 餐厅利润率 17.0%，同比-1.8pp，较 3Q19-0.7pp，肯德基和必胜客餐厅利润率为18.6/12.7%，同比-2.0/+0.7pp，较3Q19 -1.5/ +1.3pp，受折扣促销力度加大扰动。3Q23 原材料/人工/租金及其他经营开支占比同比+0.1/+1.5/-0.6pp，主因员工自然涨薪、单店员工配置回归正常化等因素影响。 9M23 净增门店创历史新高，综合实力持续巩固支撑长期成长 百胜中国 3Q23 净开 500 家,环比+78 家（KFC/必胜客：355/130 家，vs2Q23：323 家/89 家），改造门店数 194 家。截至 3Q23，公司整体门店数已达 14,102家（KFC/必胜客：9,917 家/3,202 家），同比+14%，较 19 年增长 58%，2023前三季度合计净增 1155 家，净增量创历史新高，完成全年目标的 50-60%。2023 前三季度肯德基/必胜客 62/52%的净增门店位于 3-6 线城市。截至3Q23，肯德基和必胜客会员数达 4.60 亿，会员销售额占比 65%/同比+3pp，数字化订单占比 89%/同比-2pp，渠道流量和数字化核心竞争力持续巩固。 目标价 388.13 港币；维持“买入” 考虑 9 月以来竞争加剧，促销活动增加对客单价、同店收入恢复及盈利能力皆有拖累，我们预计 23-25 年 EPS 为 1.93/2.16/2.38 美元（前值：2.25/2.65/3.04 美元）。参考 24 年可比公司 Wind 和彭博一致预期 20x PE均值。公司为万店规模连锁餐饮龙头，仍处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，维持溢价率，基于 23x 24 年 PE 得出目标价 388.13 港币（前值：538.28港币，对应 26x 24 年 PE）。维持“买入”评级。 风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期，门店量价测算和实际偏差风险。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 388.13 收盘价 (港币 截至 11 月 1 日) 356.20 市值 (港币百万) 147,489 6 个月平均日成交额 (港币百万) 129.67 52 周价格范围 (港币) 346.00-514.50 BVPS (美元) 15.85 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 9,853 9,569 10,866 11,912 13,101 +/-% 19.24 (2.88) 13.55 9.63 9.98 归属母公司净利润 (美元百万) 990.00 442.00 799.85 895.65 985.99 +/-% 26.28 (55.35) 80.96 11.98 10.09 EPS (美元，最新摊薄) 2.35 1.06 1.93 2.16 2.38 ROE (%) 14.90 6.52 11.77 12.05 12.10 PE (倍) 19.37 43.07 23.56 21.04 19.11 PB (倍) 2.71 2.93 2.66 2.42 2.21 EV EBITDA (倍) 12.46 18.53 10.34 9.42 8.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)(1)612356393430466503Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)(港币)百胜中国相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百胜中国 (9987 HK) 图表1： 百胜中国：营业收入 图表2： 百胜中国：净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： YUMC：可比公司估值 收盘价 EPS (当地货币) 2023E-2025E PE (x) 股票名称 股票代码 (当地货币 元) 2023E 2024E 2025E CAGR 2023E 2024E 2025E 中国香港 海底捞 6862 HK 17.06 0.82 0.96 1.10 16% 19.19 16.34 14.23 九毛九 9922 HK 7.93 0.39 0.62 0.84 47% 18.86 11.68 8.68 海伦司 9869 HK 5.72 0.26 0.37 0.48 36% 19.89 14.29 10.82 中国香港-均值 33% 19.36 14.11 11.31 美国 MCDONALDS MCD US 261.96 11.71 12.45 13.53 7% 22.37 21.05 19.37 DOMINOS PIZZA DPZ US 338.99 14.47 15.74 17.61 10% 23.44 21.54 19.25 CHIPOTLE MEXICAN GRILL CMG US 1942.20 44.