电子设备、仪器和元件行业5G系列报告之PCB篇：新世代通信浪潮之基-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]信息技术 技术硬件与设备 5G 系列报告之 PCB 篇：新世代通信浪潮之基 [Table_Summary]报告摘要 之前我们已发过综述篇，这篇是 PCB 篇，后续还有其他相关篇幅。5G 无线基站建设对 PCB 需求空间约是 4G 的约 3 倍。4G 宏基站 PCB 总价值量约为 5492 元。全球 4G 基站用 PCB 市场空间约为50-90 亿元/年，对应 CCL 约 10-20 亿元/年。5G 宏基站 PCB 价值量约 15104 元/站，高峰年度，5G 基站建设带来的 PCB 需求约为210-240 亿元/年，对应 CCL 市场空间约 80 亿元。 2019 年全球服务器用 PCB 需求即使放缓也不改长期上行趋势：2017Q2-2018Q4 是全球服务器出货量较快增长的一个阶段，互联网企业数据中心建设贡献了 60%以上的需求，我们判断 2019 年全球服务器出货量增速可能会下降直到 2020 年上半年，云计算服务提供商的资本开支从大周期视角看处在一个同比增速下行的半周期中，到 2020 年 Q2 开始重回增长。长远视角来看，计算和存储的云化虚拟化是不可逆的，AI、物联网、5G 等催生的计算和存储需求也会越来越旺盛，服务器用 PCB 需求将持续增长。 通信大类 pcb 市场总体分散但高端赛道需求和格局较好：全球通信大类 PCB 市场约 120 亿美金，前五企业合计只占约 20%,但实际上 18 层以上（或高频材料）的 PCB 主要玩家都是第一梯队厂商。在通信代际更迭、数据流量爆发带来的计算存储设备升级的过程中，趋势向上传递到 PCB 环节时，价值量和用量提升的往往以高层数、新材料新工艺 PCB 产品为主，低层数 PCB（主要应用于一些次要环节、或者低阶设备）需求变化弹性不如高阶 PCB，因此受益的主要是第一梯队厂商，其拥有技术壁垒、固定资产投资壁垒、商务壁垒、认证时间差壁垒等多方面的护城河。 标的推荐：通信 PCB&IC 载板龙头深南电路；5G 属性最强 PCB企业沪电股份；高端制造平台东山精密；高阶通信 PCB&高频覆铜板供应商生益科技、华正新材。 给予 PCB 行业“看好”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、贸易风险 走势比较[Table_IndustryList] 子行业评级 [Table_ReportInfo]相关研究报告： 《太平洋证券-电子行业-深南电路（002916） ：业绩符合预期，扛起5G PCB 龙头和半导体材料国产化大旗》--2019/03/16 《5G 系列报告之综述篇：5G 商用临近 ， 关 注 产 业 链 投 资 机 会 》--2019/03/10 《太平洋证券-电子行业-胜宏科技（300476）点评：扣非净利同比+60%，增速、研发投入、迭代速度均领先行业》--2019/03/01 [Table_Author]证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 (40%)(32%)(24%)(16%)(8%)0%18/3/2118/5/2118/7/2118/9/2118/11/2119/1/21电子设备、仪器和元件 沪深300 [Table_Message]2019-03-17 行业深度报告 看好/维持 电子设备、仪器和元件 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 本报告核心观点 1.5G 无线基站建设对 PCB 需求空间约是 4G 的 3 倍。 4G 宏基站天线系统、RRU 和 BBU 三大模块 PCB 总价值量约为 5492 元。截止 2018 年，中国大陆 4G 基站总量约为 372 万站，其中 2018 年新增约为 44 万站，假设 2014-2018 年中国大陆 4G 基站建设量占比全球约为 45%-60%（各年份不同，前期占比高，后期低，因中国 4G 进展快于全球平均，渗透率高于全球平均，非中国大陆地区后续 4G 基站建设力度和时间跨度将超过中国），则全球各年份 4G 基站假设用 PCB 市场空间约为 50-90 亿元。对应 CCL 单一年份的全球市场空间约在10-20 亿元之间。 5G 宏基站内 PCB 价值量约为 15104 元/站，室分站 PCB 价值量约是宏站的 30%-40%，约 5286元/站。可以看出，5G 宏基站 PCB 价值量是 4G（4692 元）的 3.2 倍，提升空间比较大。 考虑 5G 建设进度，假设 2018-2022 年宏基站和室分站布设节奏，可以得出单一年份 5G 基站建设对 PCB 带来的增量市场空间（假设单站 PCB&CCL 价值量每年下降 6%）。 可以看出，2022-2023 高峰年度，5G 基站建设带来的 PCB 单年度需求约为 210-240 亿元（其中中国大陆约占 50%-60%），相比于 4G 时代的 80 亿元，是接近 3 倍的提升。 对应 CCL（大部分均为高频高速 CCL）市场空间约为 80 亿元（其中中国大陆约占 50%-60%），对应 4G 时代的 25 亿元是接近 3 倍的提升。 2.2019 年全球服务器用 PCB 需求即使放缓也不改长期上行趋势：2017Q2-2018Q4 是全球服务器出货量较快增长的一个阶段，2018Q1/Q2/Q3，同比 17%/13%/12%，依然是互联网企业的大笔投入拉动了服务器需求，虽然 Q4 的数据还没发布，但是根据上游英特尔的服务器用芯片出货量同比增速 9%来看，可判断 Q4 依然是正增长，但增速放缓。 对于 2019Q1 全球服务器增速的判断，我们可以看到，2017 年 Q4 前的 21 个季度中出现的服务器芯片出货量同比增速大于 10%的有 5 个季度，随后的第二个季度（即下下个季度）服务器出货量同比增速环比下降的有 4 个季度（其中有两个季度同比负增长），说明芯片出货量同比高增长后的下下个季度，服务器出货量增速放缓可能性比较大，且要提防同比负增长的风险。 云服务提供商的资本开支（并不都用于服务器采购）是服务器需求的来源之一，分析其历史变化可以发现有一定周期性。 小周期视角通过分析历史我们认为，2019 年 Q1 海外超大型互联网企业的资本支出同比增速将环比下降，2019 年 Q2-Q3 开始同比增速又会有所反弹。 从大周期视角可以看出，总体上 2019 年将处在一个同比增速下行的半周期中，且下行周期可能持续到 2020 年 Q2。 需要指出的是，从长远视角来看，未来海外互联网企业资本开支虽然会有波动，但总体将保持增长的趋势，因为计算和存储的云化虚拟化是不可逆的，AI、物联网、5G 等催生的计算和存储需求也会越来越旺盛。 3.全球通信大类 PCB 市场空间超 100 亿美金，总体分散但高端市场需求弹性大且格局好。 深南沪电业务高度相关的通信大类 PCB 市场，服务存储类 PCB 2018 年全球市场空间约 50 亿美金，有线基础设施约 43 亿美金，无线基础设施约 23 亿美金，总和约 11