通信行业：回首十载潮汐更迭，后望5G山雨欲来

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 85 [Table_Page] 深度分析|通信 证券研究报告 [Table_Title]通信行业 回首十载潮汐更迭，后望 5G 山雨欲来 [Table_Summary]核心观点： 代际更替规律可循，5G 风口起势在即在通信行业不同代际周期的更迭中，中国逐渐迎来了从 1G 落后、2G 跟随、3G 突破、4G 并跑，到 5G 领先可期的通信领域全产业链发展机遇。外因视角上，我国的用户红利叠加政策指导共同驱动移动通信产业迭代升级；内因视角上，通信技术的代际革新推动移动网络设施建设。从技术特点和产业变迁角度看，我们认为在 5G 将出现新频段、新空口、新构架、新场景、新业务这五个方面的投资热点。 复盘 3G/4G 生命全周期，回溯产业链投资轨迹回溯 3G/4G 生命周期中产业链投资的变化轨迹：1）传输网、无线网结构化支出呈现不同的投资规律；2）主设备商营收呈现稳定增长的特点，零部件商的受益时点则有先后；3）5G 时代终端的成长将从“价”的增长逻辑切换成“量”的增长逻辑，出货量增长曲线会更加陡峭。展望 5G 建设我们预判：5G 初期将与 4G 建设协同演进，5G 的建设周期较 4G 持续时间更长；5G基站数量将达 4G 的 1.3 至 1.5 倍，单基站造价达 21 万元，5G 投资规模将达 1.2 万亿。 探寻 5G 时期产业链不同领域投资机会1） 导热材料：5G 浪潮下导热材料迎发展良机，看好国产供应链成长。 2） PCB&覆铜板：5G 带来 PCB/覆铜板的价值量显著提升和产业升级，中国大陆厂商积极研发与扩产，进口替代大幕开启。 3） 介质滤波器：5G 滤波器行业壁垒升高，竞争环境改善，市场空间有望倍增，景气周期有望拉长。 4） 天线&OGM：4G、5G 协同建设阶段，4G 馈电系统的劳动力密集型的要素特性及 5G 基站天线量价齐升，共同推动天线代工厂商由 OEM 模式转向新型 OGM 模式。 按图索骥，通信周期视角下投资节奏变化回看 3G/4G 的发展历程与通信板块投资节奏变化情况：3G/4G 时期，通信板块的超额收益表现紧跟 3G/4G 牌照发放节奏；对比 3G、4G 周期的上涨幅度可见，4G 周期通信板块表现强于 3G 时期。2019-2020 年或将迎来具备更高技术要求和更多行业应用空间的 5G 商用周期的关键节点，我们预计 2019 年通信板块行情可期。 风险提示5G 推进不及预期、运营商资本开支下降、行业景气度下滑的风险、新品研发进度不及预期的风险、新技术渗透低于预期的风险。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-03-19 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 余高 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE No. BNX006 021-60750632 yugao@gf.com.cn 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 5G 系列报告四：天线&OGM:5G 天线量价齐升，新兴 OGM 模式崛起 2019-03-11 5G 系列报告三：介质滤波器:市场空间有望倍增，行业格局面临重塑 2019-03-08 [Table_Contacts]联系人： 谢淑颖 0755-82792502 xieshuying@gf.com.cn 联系人： 滕春晓 021-60750604 tengchunxiao@gf.com.cn -37%-29%-21%-12%-4%4%03/1805/1807/1809/1811/1801/19通信沪深30019936228/36139/20190320 08:05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 85 [Table_PageText] 深度分析|通信 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/3/19 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 东山精密 002384 买入 RMB 16.82 20.20 1.01 1.33 16.60 12.62 10.26 8.28 17% 18% 立讯精密 002475 买入 RMB 23.64 29.44 0.92 1.28 25.77 18.52 21.36 14.88 19% 21% 鹏鼎控股 002938 买入 RMB 27.54 35.50 1.42 1.73 19.34 15.91 8.95 6.77 15% 15% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 19936228/36139/20190320 08:05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 85 [Table_PageText] 深度分析|通信 目录索引 研究逻辑 ............................................................................................................................. 8 一、代际更替规律可循，5G 风口起势在即 ...................................................................... 10 1.1 换道超车：从 1G 落后到 5G 超越 ..................................................................... 10 1.2 外因视角：用户红利+政策指路，双轮驱动迭代升级 ......................................... 12 1.3 内因视角：受益通信技术革新，网络建设动能强劲 ........................................... 16 1.4 产业全景：从网络铺设到终端应用的 5G 生态链 ............................................... 19 二、复盘 3G/4G 生命全周期，寻迹产业链投资轨迹 ........................................................ 21 2.1 运营商建设周期复盘：传输网建设期先行，无线网增长高弹性 ........................ 21 2.2 设备商营