【2023年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望】展期热潮延续违约收敛，风险暗存关注四大方面

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2023 年 1 月 1 日—9 月 30 日 作者： 中诚信国际 研究院 姚姝冰 shbyao@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023 年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约释放趋缓，展期热潮延续，仍需警惕结构性风险，2023-8-8 到期量增加发行高峰将来临，资产荒缓解信用利差或难下，销售恢复下挖掘汽车、电子投资机会--信用债运行半年报，2023-7-31 【2023 年一季度债市信用风险回顾与下阶段展望】信用风险释放趋缓，结构性风险需重点关注，2023-4-24 【信用债市场 2023 年 一季度回顾及后续展望】城投带动净融资环比改善，信用利差收窄关注结构性机会，2023-4-21 【2022 年度信用债市场运行情况回顾与展望】信用债发行将回暖、利差中枢或持平，关注优质房企、钢铁企业投资机会，2023-1-19 【2022 年债市信用风险回顾与下阶段展望】缓流其外，暗礁其中，警惕滞后之患，2023-1-13 展期热潮延续违约收敛，风险暗存关注四大方面 ——2023 年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望 本期要点  信用风险展望：信用风险整体可控，关注四类信用风险 面对经济修复中的困难与挑战，稳增长政策仍有加力空间，预计四季度市场流动性有望保持合理充裕。同时，当前市场情绪较为敏感，市场信心仍需呵护，着力防范化解债券市场信用风险仍是稳定金融市场环境与巩固市场信心的重点。在此背景下，预计债券市场信用风险整体可控。我们继续维持对 2023 年公募市场年违约率或在 0.10%-0.20%之间的判断。重点关注以下四类信用风险：  关注经济恢复不稳固、不均衡压力下盈利修复受限的行业内尾部风险释放的可能性。  关注高债务房企发生债券兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。  关注民企再融资压力下资金接续不力带来尾部风险出清的可能性。  关注弱区域、弱资质城投债务滚续压力及风险传导。  信用风险回顾：展期热潮延续，信用风险“明低暗高” 2023 年三季度，在一系列稳增长政策“组合拳”的作用下，国内经济持续修复、总体回升向好。但经济回升基础尚不牢固，修复过程中仍面临一定的困难与挑战。货币政策更加精准有力，保持流动性合理充裕；同时防风险基调延续，相关部门统筹协调金融支持地方债务及地产领域风险化解工作，债券市场违约风险释放继续减缓。但民营房企风险持续释放，展期规模仍处于高位，债券市场潜在信用风险仍不容忽视。  1-9 月新增违约债券 46 支，同比减少超过 22%；违约规模为 299.45 亿元，同比下降约 7.6%；截至 9 月末滚动违约率为 0.16% 。  房企销售低迷、再融资不畅，高债务压力下兑付危机频现。年内新增的违约发行人共 6 家，包括 5 家民营企业、1 家外资企业，均为此前发生过展期的房企。  债券展期规模仍维持高位，市场潜在信用风险较高。1-9 月新增展期规模合计695.46 亿元，同比虽有减少，但绝对数值处于较高水平。  违约债券处置仍在有序推进，华晨集团重整计划被裁定批准，华夏幸福 1872 亿元债务已签约重组。  评级调整回顾：主体评级调整次数减少，级别调整以上调为主  级别调整行动次数持续减少，前 9 个月发生主体级别调整 111 次，同比减少 20.7%；评级调整方向以上调行动为主，占比超过 60%。  下调行动涉及发行人数量减少，多次和跨级下调主体均以可转债发行人为主。  跨级调整现象明显改善，主体级别调整幅度均在 1-2 个子级之间。  民营企业依旧是主要级别下调主体，占比为 82%%。  基投和金融机构主体评级以上调为主，产业类行业以下调为主，其中建筑企业下调最多。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2023 年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望 展期热潮延续违约收敛，风险暗存关注四大方面 www.ccxi.com.cn 一、 信用风险回顾：展期热潮延续，信用风险“明低暗高” 2023 年三季度，在一系列稳增长政策“组合拳”的作用下，国内经济边际修复、总体回升向好。不过，现阶段经济回升基础尚不牢固，修复过程中仍存在一定的困难与挑战，外部环境面临全球经济复苏动力不足、地缘政治冲突持续的不确定性，国内亦存在需求不足、投资及外贸表现低迷、地产市场尚未企稳、市场信心不足的压力。在此背景下，货币政策更加精准有力，三季度实施降息、降准操作，保持流动性合理充裕；与此同时，防风险基调延续，相关部门统筹协调金融支持地方债务及地产领域风险化解工作，债券市场违约风险释放进一步放缓。但民营房企风险持续释放，展期规模仍处于高位，债券市场潜在信用风险仍不容忽视。 1. 债券实质性违约事件减少，出险房企偿债风险持续暴露 今年前三季度债券市场违约风险继续放缓，新增违约债券支数、规模及发行人数量同比减少。据中诚信国际统计，1-9 月新增违约债券 46 支，同比减少 22%；违约规模为 299.45 亿元，同比下降约 7.6%；新增违约发行人 6 家，同比减少 2 家。年内新增的违约发行人均为此前发生过展期的出险房企，其中民营房企信用风险水平不减，违约发行人中涉及民营房企 5 家，其违约规模在违约总规模中占比达 66%；另外 1 家则为外资房企。分季度来看，今年以来违约债券规模及新增发行人数量呈先降后升的特点，三季度受恒大集团单支违约债券规模较大以及佳源创盛、中天金融的多支债券先后违约影响，单季度违约规模同比、环比均上升。公募市场滚动违约率亦呈先降后升 趋 势 ，在 上半年 波动下降后， 三季度以来边际回 升，截至 9 月末滚动违约率为0.16%，较去年末下降 0.02 个百分点。从信用风险对市场的影响看，新增违约主体均为违约前发生过风险事件的出险房企，违约风险的暴露并未超出市场预期，对市场的影响总体可控，但地产风险仍在出清，市场情绪总体仍偏谨慎。 图 1：2014 年以来债市违约情况 0.00500.001000.001500.002000.00050100150200亿元支数/家数违约债券支数新增违约主体家数违约债券规模（右轴） 2 2023 年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望 展期热潮延续违约收敛，风险暗存关注四大方面 www.ccxi.com.cn 2. 销售低迷、再融资不畅，高债务压力下房企风险陆续出清 从违约原因看，今年以来在地产行业维持底部运行、市场销售持续低迷的环境下，房企经营能力较弱；叠加房企负面风险事件频发进一步冲击市场信心，已出险房企发行人再融资渠道进一步受阻，高债务压力下现金流紧张问题进一步凸显，个别房企还存在严