信用债交易与策略：城投短久期下沉仍在持续

债 券 研 究 2023.10.16 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题研究 城投短久期下沉仍在持续——信用债交易与策略 分析师 张伟 登记编号：S1220522040002 康正宇 登记编号：S1220522060002 相 关 研 究 《关注地方“次优”城投平台——信用债交易与策略》2023.10.12 《湖南，值得关注的化债“优等生”》2023.10.05 《外部支持增加，云南城投怎么看》2023.10.05 《山东新气象》2023.09.30 《山东、江西城投债交易热度高——信用债交易与策略》2023.09.20 《城投仍在短久期下沉——信用债交易与策略》2023.09.12 一、城投债交易：下沉交易维持较高热度 溢价和折价成交占比均回升。上周（10 月 9 日-13 日），城投债溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比 25.3%、57.5%和 17.3%。较前一周分别增加 0.6%、减少 1.2%、增加 0.6%。 城投债成交久期整体下行。上周，全国 31 个有城投债交易数据的省级行政区平均成交久期为 1.36 年，较前值减少 0.21 年。其中，5 个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，26 个地区较前值下降。 参考 7 月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31 个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在 3.5%-5%之间）和弱资质区域（平均收益率在 5%以上）。上周，三个区域的成交量加权平均成交收益率分别为 3.39%、4.65%和 6.35%，较前一周分别下行 6.8BP、上行10.9BP、下行 9.7BP。 二、山东城投债交易热度高 上周有 16 个地区的溢价成交规模占比在 25%以上。除山东以外，其余溢价成交占比较高的地区交易额均在 300 亿元以下。山东上周溢价成交的城投债占比 51.1%，环比增加 4.5%。 三、地产债和煤炭债溢价成交占比提升 地产债成交久期下行，溢价成交占比上升。房地产债券上周平均成交久期为 1.43 年，较前值减少 0.39 年。估值方面，溢价成交和折价成交的规模占比分别为 24.2%和 13.7%，较前一周分别增加 5.1%、减少 9.1%。 煤炭债成交久期小幅上行，溢价和折价成交占比均上升。上周，煤炭债平均成交久期 1.21 年，较前值增加 0.08 年。估值方面，上周煤炭债煤炭债溢价成交和折价成交的规模占比分别为 6.8%和 9.7%，较前一周分别增加1.4%和 1.8%。 钢铁债成交久期下行，估值附近成交占比上升。上周，钢铁债平均成交久期 1.15 年，较前值减少 0.11 年。估值方面，上周钢铁债溢价成交和折价成交的规模占比分别为 8.4%和 10.5%，较前一周分别减少 1.5%和 1.8%。 四、信用债投资策略：城投下沉“顺势而为” “一揽子化债”已经开始实质性落地，截至 10 月 13 日，全国已有 17 个省级行政区披露了用于偿还有息债务的地方政府特殊再融资置换债券，合计拟发行规模达到 7263 亿元。其中，内蒙古、云南、贵州和辽宁拟发行规模超过 800 亿元。预计更多地区将在近期陆续披露发行计划。再融资置换债落地将有效降低地方政府债务利息成本，增强对区域内城投平台的支持力度，这使得城投债短期安全性持续上升。近期城投债一二级市场对特殊再融资债券落地反应积极。投资者可以“顺势而为”，在久期 1 年左右继续加强城投债配置。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 债市短期震荡，“二永债”择机配置。目前，全国性银行、城商行和农商行二级资本债利差历史分位数分别为 55.5%、45.3%和 46.5%，配置性价仍然较高。政府债券供给增加，也给资金面带来压力。但经济恢复还不强，央行仍将维持资金面平稳，我们预计央行将会对特殊再融资债券发行进行对冲。短期债市震荡，策略上适合做防守反击，等待债券供给压力减轻并且资金面平稳后，债市依然存在修复机会。 风险提示：房地产宽松政策持续加码，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差 dX8VjZdUuYxOqOpM6MdNaQpNqQtRtQfQnMoOlOtRqO6MrQqOwMnQmQMYnOpP专题研究 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 信用债交易复盘 ....................................................................................................................................................... 5 1.1 城投债交易复盘 ............................................................................................................................................ 6 1.2 产业债交易复盘 .......................................................................................................................................... 10 专题研究 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 各类机构信用债现券净买入周度走势情况 ........................................................................................... 5 图表 2： 上周成交量排名前十的城投债 .............................................................................................................. 5 图表 3： 上周成交量排名前十的产业债 .............................................................................................................. 6 图表 4： 各地区城投债成交久期分布情况 .......................................................................................................... 6 图表 5： 上周城投债溢价和折价成交占比均回升 ........................................................................