美联储2019年3月议息会议点评：美紧缩周期即将结束，有何影响？

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 宏观经济|点评报告 2019 年 3 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title]美紧缩周期即将结束，有何影响？ 美联储 2019 年 3 月议息会议点评 [Table_Summary]报告摘要： 美联储议息会议声明表明货币紧缩周期即将结束。美联储发布 3 月议息会议声明，维持基准利率及当前缩表计划不变，符合市场预期。更重要的是本次议息会议表明美联储货币紧缩周期即将结束：1、年内或不再加息；2、5 月开始削减美债收缩规模；3、9 月结束缩表，但保持对机构债及 MBS 的减持并用该类资产到期本金重新增持美债。与我们报告《美联储为何急于年内结束缩表？》的预期基本一致。 美联储为日后扩表、降息提供线索。2020 年或重启扩表。美联储在本次议息会议声明中指出一旦储备金余额下降到合意水平后将重新增加其证券持有量。假定 1 万亿美元是美联储的合意储备金规模，则不晚于 2020 年 2Q 有可能重启扩表。 此外，我们看到了两条美联储日后降息的线索： 理由一：美联储认为美国失业率即将触底回升。历史上美联储只在美国失业率回落的过程中加息；一旦失业率进入回升通道，美联储均采取了降息措施。本次议息会议中美联储暗示失业率或于明后年进入回升阶段。 理由二：美联储或已将利率曲线作为货币政策评估因素。从本次议息会议结果看，美联储或已将利率曲线作为货币政策评估因素。往后看，2019年 10 月美联储重新增持美债，将令利率曲线重现倒挂风险，未来降息的可能性也将增加。 美国利率期限结构或将转为“牛陡”：继续看好美债，短端或更具优势。 基于本次议息会议中释放的信号，我们继续看好美债。此外，预计短期美债将更有吸引力，美国利率期限结构或将由“牛平”转为“牛陡”。 2017-2018 年在加息节奏提速的背景下，美国利率期限结构呈现“熊平”特征，去年 4Q 市场美股重挫令美国利率期限结构转为“牛平”。往后看，我们认为美国利率期限结构有望逐渐切换为“牛陡”，年内来看短端美债或更有吸引力。 新兴市场“紧箍咒”或已彻底解除。此前，美联储加息、缩表令新兴市场承受了更高的无风险利率压力及汇率贬值风险。本次议息会议表明美联储货币政策或已正式结束紧缩阶段，并逐渐向宽货币周期过度，美元指数也难以继续强势。新兴市场“紧箍咒”或已彻底解除，往后看，新兴市场资产价格也将回归其经济基本面本身。 核心假设风险：美联储货币政策超预期；美国经济超预期；美国财政政策超预期。[Table_Author]分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE No. BNY419 021-60750625 guolei@gf.com.cn 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn 请注意，张静静并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 美经济将令新兴市场进入“舒适区”:美国 2018 年四季度经济数据点评 2019-03-01 美联储为何急于年内结束缩表？ 2019-02-26 评估 FED 货币政策节奏的两个指标:美联储 2019 年 1 月议息会议点评 2019-01-31 [Table_Contacts] 19955648/36139/20190321 09:53 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 目录索引 美联储议息会议声明表明货币紧缩周期即将结束。 ............................................................ 4 美联储为日后扩表、降息提供线索 ..................................................................................... 5 美国利率期限结构或将由“牛平”转为“牛陡” ............................................................... 7 新兴市场“紧箍咒”或已彻底解除 .......................................................................................... 8 19955648/36139/20190321 09:53 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 图表索引 图 1：今年以来市场对于美联储本次议息会议加息的预期概率（%） ................... 4 图 2：2019 年 3 月美联储议息会议点阵图（%） .................................................. 4 图 3：美联储银行储备金余额（百万美元） ........................................................... 5 图 4：美国联邦基金利率与美国失业率（%） ........................................................ 6 图 5：2019 年 3 月美联储议息会议经济展望（%） ............................................... 6 图 6：10 年期与 2 年期美债收益率差值（%） ...................................................... 7 图 7：美国联邦基金利率（%）与美债利率期限结构 ............................................. 7 19955648/36139/20190321 09:53 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 美联储议息会议声明表明货币紧缩周期即将结束 美联储发布3月议息会议声明，维持基准利率及当前缩表计划不变，符合市场预期（图1所示）。更重要的是本次议息会议表明美联储货币紧缩周期即将结束： 第一、 点阵图显示多数美联储官员认为2.25%-2.5%是2019年合意的利率水平，也即：年内或不再加息； 第二、 议息会议声明明确指出2019年5月开始将单月美债收缩规模名义上限由目前的300亿美元降至150亿美元，维持机构债和住房抵押贷款支持证券（MBS）的缩减计划不变1； 第